风电铸件量价齐升，两海战略逐步落地

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 风电铸件量价齐升，两海战略逐步落地 ■事件：日月股份发布2019年半年报，报告期内，公司实现营收15.37亿元（yoy+50.04%）；实现归母净利润2.15亿元（yoy+81.75%）；实现扣非后归母净利润2.07亿元（yoy+96.40%）；经营活动产生的现金流量净额2.27亿元（yoy+163.5%）；基本每股收益0.41元/股（yoy+78.26%）；加权平均净资产收益率7.01%，同比提升2.81pcts。 ■受益风电行业复苏，铸件量价齐升，单吨毛利大幅增厚：2018年下半年以来，国内风电行业开始强势复苏，公司国内风电客户订单大幅度增加，同时国际市场开拓顺利推进，国际风电巨头GE、Vestas等客户业务量大幅增加，2019年上半年公司铸件销量达到14.9万吨，同比增长30.9%，销售收入15.18亿元，同比增长49.95%；同时公司产品平均单价同比提升14.55%，而公司主要原材料价格处于高位震荡下行趋势，公司毛利率得到持续改善，单吨毛利大幅增厚561元至2465元。分业务来看，受益风电行业强势复苏，今年上半年风电铸件实现销售收入12.10亿元，同比增长99.64%，收入占比达79.73%；随着汽车行业的大幅度调整，注塑机行业也进入一定的调整，上半年公司注塑机业务产品实现收入2.83亿元，同比下降25.89%，收入占比18.66%。 ■加速扩产巩固龙头地位，“两海”战略逐步落地：公司目前已拥有年产30万吨铸件的铸造产能规模，形成了年产7.5万吨大型铸件精加工能力。2018年上半年，根据市场需求和风电产品大型化的趋势，公司开始投资建设“年产18万吨（一期10万吨）海上装备关键部件项目”，预计2019年三季度铸造产能投产后，公司将具备大批量交付大型海上风电铸件产品的能力，同时项目一期工程实施完成后公司将形成年产40万吨的铸造产能规模。另外，公司已开始启动铸造扩产项目配套的年产12万吨海装精加工扩产项目，全力解决海上风电大型铸件生产瓶颈，抢占快速增长的海上风电市场制高点。海外市场方面，公司与Vestas、GE、三菱重工、日本铸钢所等客户的合作不断深入，订单量不断提升，海装精加工项目投产后将较好的打通国际客户对“一站式”交付的严苛要求，为公司实施“双海战略”奠定良好的基础。 ■投资建议：我们预计公司19/20/21年营收为35/48/58亿元，增速48.77%/36.27%/21.75%；归母净利润为4.95/6.83/8.35亿元，增速76.58%/37.76%/22.34%。首次覆盖，给予公司买入-A评级，6个月目标价23.25元。 Table_Tit le 2019年08月18日 日月股份（603218.SH） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 风电 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价： 23.25元 股价（2019-08-16） 18.17元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 9,654.57 流通市值（百万元） 2,348.61 总股本（百万股） 531.35 流通股本（百万股） 129.26 12个月价格区间 11.81/27.92元 Tabl e_Char t 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -0.39 -0.31 40.51 绝对收益 -4.07 -2.34 46.31 邓永康 分析师 SAC执业证书编号：S1450517050005 dengyk@essence.com.cn 吴用 分析师 SAC执业证书编号：S1450518070003 wuyong1@essence.com.cn 彭广春 报告联系人 penggc@essence.com.cn 丁肖逸 报告联系人 dingxy@essence.com.cn Tabl e_Repor t 相关报告 -24%-9%6%21%36%51%66%201 8-08201 8-12201 9-04日月股份 风电 上证指数 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 ■风险提示：风电装机低于预期、扩产进度低于预期、原材料价格大幅上涨等。 (百万元) 2017 2018 2019E 2020E 2021E 主营收入 1,831.4 2,350.6 3,497.0 4,765.2 5,801.7 净利润 226.6 280.6 495.4 682.5 835.0 每股收益(元) 0.43 0.53 0.93 1.28 1.57 每股净资产(元) 5.21 5.59 6.54 7.35 8.33 盈利和估值 2017 2018 2019E 2020E 2021E 市盈率(倍) 42.6 34.4 19.5 14.1 11.6 市净率(倍) 3.5 3.3 2.8 2.5 2.2 净利润率 12.4% 11.9% 14.2% 14.3% 14.4% 净资产收益率 8.2% 9.4% 14.3% 17.5% 18.9% 股息收益率 0.8% 1.3% 1.7% 2.6% 3.3% ROIC 13.1% 14.9% 25.0% 27.3% 27.8% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 3 公司快报/日月股份 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2017 2018 2019E 2020E 2021E (百万元) 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入 1,831.4 2,350.6 3,497.0 4,765.2 5,801.7 成长性 减:营业成本 1,386.9 1,847.7 2,653.0 3,576.7 4,342.9 营业收入增长率 14.4% 28.3% 48.8% 36.3% 21.8% 营业税费 13.2 15.4 12.8 17.4 21.2 营业利润增长率 -33.0% 24.1% 75.3% 37.7% 22.2% 销售费用 38.0 40.4 53.2 77.1 91.1 净利润增长率 -33.2% 23.8% 76.6% 37.8% 22.3% 管理费用 131.7 64.8 227.3 328.8 406.1 EBIT DA增长率 -28.8% 42.4% 33.3% 33.2% 20.1% 财务费用 0.6 -6.0 -8.0 -5.0 -4.0 EBIT增长率 -37.3% 57.7% 41.2% 38.8% 22.5% 资产减值损失 24.1 3.2 1.0 1.5 2.0 NOPLAT增长率 -33.3% 23.1% 76.1% 38.8% 22.5% 加:公允价值变动收益 - - - - - 投资资本增长率 7.9% 4.9% 27.0% 20.6% 7.4% 投资和汇兑收益 14.0 17.6 10.5 14.1 14.1 净资产增长率 6.4% 7.3% 17.0% 12.4% 13.3% 营业利润 261.2 324.1 568.3 782.7 956.6 加:营业外净收支 0.8 -3.7 -2.5 -3.3 -3.0 利润率 利润总额 262.0 320.4 565.8 779.4 953.6 毛利率 24.3% 21.4% 24.1% 24.9% 25.1% 减:所得税 35.4 39.9 70.4 97.0 118.6 营业利润率 14.3% 13.8% 16.3% 16.4% 16.5% 净利润 226.6 280.6 495.4 682.5 835.0 净利润率 12.4% 11.9% 14.2% 14.3% 14.4% EBIT DA/营业收入 18.8% 20.9% 18.7% 18.3% 18.0% 资产负债表 EBIT /营业收入 13.7% 16.9% 16.0% 16.3% 16.4% 2017 2018 2019E 2020E 2021E 运营效率 货币资金 851.0 931.9 1,335.4 1,248.6 1,545.2 固定资产周转天数 145 117 74 48 34 交易性金融资产 - - - - - 流动营业资本周转天数 183 155 136 146 149 应收帐款 743.5 868.4 1,128.2 1,660.1 1,901.9 流动资产周转天数 530 437 414 392 382 应收票据 797.3 737.7 1,979.4 1,595.0 2,621.1 应收帐款周转天数 135 123 103 105 111 预付帐款 1.6 12.9 2.9 18.8 10.0 存货周转天数 51 53 52 51 51 存货 297.9 395.1 615.7 730.1 909.0 总资产周转天数 718 594 520 462 433 其他流动资产 61.4 12.4 30.0 34.6 25.7 投资资本周转天数 354 293 229 207 193 可供出售金融资产 5.0 5.0 3.3 4.4 4.3 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 - - - - - ROE 8.2% 9.4% 14.3% 17.5% 18.9% 投资性房地产 7.1 6.7 6.7 6.7 6.7 ROA 6.1% 6.9% 8.2% 11.1% 10.7% 固定资产 764.5 767.7 678.3 589.0 499.7 ROIC 13.1% 14.9% 25.0% 27.3% 27.8% 在建工程 1.9 80.4 80.4 80.4 80.4 费用率 无形资产 149.5 158.5 153.4 148.3 143.2 销售费用率 2.1% 1.7% 1.5% 1.6% 1.6% 其他非流动资产 37.3 68.6 41.8 46.1 49.3 管理费用率 7.2% 2.8% 6.5% 6.9% 7.0% 资产总额 3,718.0 4,045.2 6,055.7 6,162.2 7,796.4 财务费用率 0.0% -0.3% -0.2% -0.1% -0.1% 短期债务 - - 200.0 200.0 200.0 三费/营业收入 9.3% 4.2% 7.8% 8.4% 8.5% 应付帐款 393.9 517.5 912.2 913.2 1,304.3 偿债能力 应付票据 450.5 446.9 1,167.2 836.4 1,558.4 资产负债率 25.6% 26.6% 42.6% 36.6% 43.2% 其他流动负债 48.7 51.8 49.6 50.5 51.5 负债权益比 34.4% 36.2% 74.3% 57.8% 76.1% 长期借款 - - 200.0 200.0 200.0 流动比率 3.08 2.91 2.19 2.64 2.25 其他非流动负债 58.4 59.7 52.0 56.7 56.1 速动比率 2.75 2.52 1.92 2.28 1.96 负债总额 951.5 1,075.9 2,581.1 2,256.9 3,370.3 利息保障倍数 447.53 -66.32 -70.04 -155.54 -238.15 少数股东权益 - - - - - 分红指标 股本 401.0 407.2 531.3 531.3 531.3 DPS(元) 0.15 0.23 0.30 0.48 0.59 留存收益 2,365.6 2,609.2 2,943.3 3,373.9 3,894.7