风电铸件量价齐升，二季度业绩同比翻倍

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 风电铸件量价齐升，二季度业绩同比翻倍 ■事件：日月股份发布2020年中报，报告期内公司实现营收22.35亿元，同增45.45%，其中Q2实现营收14.02亿元，同增62.5%，环增68.4%；实现归母净利润4.08亿元，同增89.98%，其中Q2实现归母净利润2.77亿元，同增110.7%，环增112.7%；实现扣非后归母净利润4亿元，同增93.24%；每股收益为0.55元/股，同增89.66%；ROE为10.88%，同增3.87pcts。 ■受益风电行业复苏，风电铸件量价齐升，盈利能力显著增强：2020年上半年国内风电行业持续稳定增长，海外需求虽然因为疫情受到一定程度影响，但公司国际客户订单仍保持稳中有升。上半年公司风电业务量价齐升，实现产量21.19万吨，同增36.4%；实现销量16.68万吨，同增52.33%；产品单位售价为11589元/吨，同增4.9%；实现销售收入 19.33亿元，同增59.79%。与此同时，随着产品结构优化，以及募投项目投产后高附加值产品比重增加，公司毛利率也不断改善，上半年公司整体毛利率为28.47%，同增4.57pcts。 ■受疫情影响，注塑机业绩小幅回落。2020 年上半年由于全球疫情的影响，国内实体经济下行压力增大，中小企业客户订单有一定回落，与此同时公司塑机产品主要出口地日本市场上半年受疫情影响，需求也存在一定的回落。此外，在风电行业景气度较高的条件下，公司战略性的将有限的产能转移给风电产品的生产，在一定程度上影响了注塑机产品的销售。2020上半年公司注塑机业务实现收入2.6亿元，相比 2019上半年收入2.83亿元小幅回落。 ■在手项目稳步推进，产能仍有增长空间。截至2020年6月30日，公司已拥有年产40万吨铸件产能以及年产10 万吨的大型铸件精加工产能。目前公司年产12万吨大型海上风电关键部件精加工项目正处于紧张有序的建设中，加工设备陆续到位安装和调试，预计将从2020年7月份开始批量释放大兆瓦机型的加工能力；与此同时，2020年5月份公司启动了“年产 18 万吨（二期 8万吨）海装关键铸件项目”的建设，预计将在2021年开始贡献产能。上述项目建成后公司将在宁波地区形成年产48万吨铸造产能和22万吨精加工产能规模。 ■中报预告2020年前三季度业绩，同比依旧高增。公司2020年中报预告了2020年前三季度业绩，由于公司扩产项目产能逐步释放，大型化Table_Tit le 2020年08月26日 日月股份（603218.SH） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 风电 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价： 25.16元 股价（2020-08-26） 19.56元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 16,237.67 流通市值（百万元） 16,080.30 总股本（百万股） 830.15 流通股本（百万股） 822.10 12个月价格区间 16.45/23.85元 Tabl e_Char t 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 6.16 3.51 21.4 绝对收益 10.32 21.67 36.32 邓永康 分析师 SAC执业证书编号：S1450517050005 dengyk@essence.com.cn 吴用 分析师 SAC执业证书编号：S1450518070003 wuyong1@essence.com.cn 王瀚 报告联系人 wanghan2@essence.com.cn Tabl e_Repor t 相关报告 日月股份：风电铸件量价齐升，扩产巩固龙头地位/邓永康 2020-04-24 日月股份：风电铸件量价齐升，两海战略逐步落地/邓永康 2019-08-18 -18%-9%0%9%18%27%36%45%201 9-08201 9-12202 0-04202 0-08日月股份 风电 上证指数 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 产品精加工产能在7月份开始释放后产品销售数量和销售单价预计将保持较好的增长，产品毛利率有望得到进一步提升，预计2020年1-9 月份累计净利润为65,463.49-72,354.39万元，相比2019年1-9 月份净利润34,454.47万元增长 90%-110%。 ■投资建议：我们预计公司2020-2022年营收分别为52.0/60.9/70.6亿元，增速49%/17%/16%；归母净利润为9.25/10.39/11.52亿元，增速83.3%/12.3%/10.9%。维持公司买入-A评级，6个月目标价25.16元。 ■风险提示：风电装机低于预期、扩产进度低于预期、原材料价格大幅上涨等。 (百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 主营收入 2,350.6 3,485.8 5,200.6 6,086.8 7,057.4 净利润 280.6 504.5 924.7 1,038.7 1,152.1 每股收益(元) 0.34 0.61 1.11 1.25 1.39 每股净资产(元) 3.58 4.27 5.30 6.18 7.15 盈利和估值 2018 2019 2020E 2021E 2022E 市盈率(倍) 57.9 32.2 17.6 15.6 14.1 市净率(倍) 5.5 4.6 3.7 3.2 2.7 净利润率 11.9% 14.5% 17.8% 17.1% 16.3% 净资产收益率 9.4% 14.2% 21.0% 20.2% 19.4% 股息收益率 0.8% 1.0% 1.7% 1.9% 2.1% ROIC 14.9% 25.4% 43.2% 41.5% 69.3% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 qPoNoNmRxPyR6MbP7NsQnNmOnNlOpPvNjMmOpQ9PmMuMvPsQpQxNsQoQ 3 公司快报/日月股份 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E (百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入 2,350.6 3,485.8 5,200.6 6,086.8 7,057.4 成长性 减:营业成本 1,847.7 2,607.2 3,734.8 4,428.2 5,201.0 营业收入增长率 28.3% 48.3% 49.2% 17.0% 15.9% 营业税费 15.4 15.4 20.8 24.3 28.2 营业利润增长率 24.1% 78.5% 82.5% 12.1% 10.9% 销售费用 40.4 54.0 72.8 82.2 91.7 净利润增长率 23.8% 79.8% 83.3% 12.3% 10.9% 管理费用 64.8 114.7 332.8 383.5 437.6 EBIT DA增长率 42.4% 65.4% 42.8% 13.4% 11.9% 财务费用 -6.0 -10.8 -10.0 -10.0 -10.0 EBIT增长率 57.7% 78.1% 48.1% 12.3% 11.0% 资产减值损失 3.2 -2.8 3.0 4.0 5.0 NOPLAT增长率 23.1% 78.9% 84.3% 12.3% 11.0% 加:公允价值变动收益 - - - - - 投资资本增长率 4.9% 8.5% 16.7% -33.4% 45.6% 投资和汇兑收益 17.6 9.1 10.0 10.0 10.0 净资产增长率 7.3% 19.3% 24.3% 16.5% 15.7% 营业利润 324.1 578.7 1,056.3 1,184.6 1,313.8 加:营业外净收支 -3.7 -3.7 -2.5 -1.0 -1.0 利润率 利润总额 320.4 574.9 1,053.8 1,183.6 1,312.8 毛利率 21.4% 25.2% 28.2% 27.2% 26.3% 减:所得税 39.9 70.4 129.0 144.9 160.8 营业利润率 13.8% 16.6% 20.3% 19.5% 18.6% 净利润 280.6 504.5 924.7 1,038.7 1,152.1 净利润率 11.9% 14.5% 17.8% 17.1% 16.3% EBIT DA/营业收入 20.9% 23.3% 22.3% 21.6% 20.9% 资产负债表 EBIT /营业收入 16.9% 20.3% 20.1% 19.3% 18.5% 2018 2019 2020E 2021E 2022E 运营效率 货币资金 931.9 2,270.0 1,727.4 3,276.5 3,325.0 固定资产周转天数 117 97 85 85 83 交易性金融资产 - - - - - 流动营业资本周转天数 155 91 54 16 -1 应收帐款 868.4 1,133.2 1,178.2 512.6 1,055.7 流动资产周转天数 437 408 329 294 290 应收票据 737.7 1.9 - - - 应收帐款周转天数 123 103 80 50 40 预付帐款 12.9 2.6 18.2 4.0 19.1 存货周转天数 53 45 36 29 22 存货 395.1 481.7 555.8 428.3 438.6 总资产周转天数 594 549 454 417 410 其他流动资产 12.4 1,048.6 1,090.5 1,134.1 1,179.5 投资资本周转天数 293 211 159 122 103 可供出售金融资产 5.0 - - - - 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 - - - - - ROE 9.4% 14.2% 21.0% 20.2% 19.4% 投资性房地产 6.7 6.3 6.0 5.6 5.2 ROA 6.9% 7.7% 14.2% 13.7% 13.6% 固定资产 767.7 1,119.5 1,339.9 1,541.0 1,721.4 ROIC 14.9% 25.4% 43.2% 41.5% 69.3% 在建工程 80.4 158.1 214.3 264.9 310.4 费用率 无形资产 158.5 157.7 153.2 148.6 144.1 销售费用率 1.7% 1.5% 1.4% 1.4% 1.3% 其他非流动资产 68.6 208.0 236.8 261.7 282.9 管理费用率 2.8% 3.3% 6.4% 6.3% 6.2% 资产总额 4,045.2 6,587.6 6,520.2 7,577.4 8,481.9 财务费用率 -0.3% -0.3% -0.2% -0.2% -0.1% 短期债务 - - - - - 三费/营业收入 4.2% 4.5% 7.6% 7.5% 7.4% 应付帐款 517.5 899.0 1,009.9 1,105.8 1,205.8 偿债能力 应付票据 446.9 931.6 935.8 1,155.3 1,156.3 资产负债率 26.6% 46.2% 32.5% 32.3% 30.0% 其他流动负债 51.8 91.0 85.6 97.6 92.2 负债权益比 36.2% 85.9% 48.1% 47.7% 42.9% 长期借款 - - - - - 流动比率 2.91 2.57 2.25 2.2