风电铸件量利齐升，业绩略超预期

请务必阅读正文之后的重要声明部分 基本状况 总股本(百万股) 531 流通股本(百万股) 129 市价(元) 18.17 市值(百万元) 9655 流通市值(百万元) 2349 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 [Table_Title] 评级：增持(维持) 市场价格：18.17 分析师：苏晨 执业证书编号：S0740519050003 Email：suchen@r.qlzq.com.cn 分析师：花秀宁 执业证书编号：S0740519070001 Email：huaxn@r.qlzq.com.cn [Table_Report] 相关报告 1业绩符合预期，胶膜单平毛利持平 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 1831.44 2350.59 3327.04 4478.21 5527.50 增长率yoy% 14.44% 28.35% 41.54% 34.60% 23.43% 净利润 226.59 280.55 501.02 722.13 902.78 增长率yoy% -33.16% 23.82% 78.58% 44.13% 25.02% 每股收益（元） 0.43 0.53 0.95 1.36 1.71 每股现金流量 -0.65 0.11 0.75 0.87 0.79 净资产收益率 8.19% 9.45% 13.87% 17.54% 19.01% P/E 42.61 34.41 19.20 13.32 10.66 PEG 0.90 0.72 1.38 0.28 0.22 P/B 3.49 3.25 2.66 2.34 2.03 投资要点  事件：公司公布2019年中报，实现营收15.37亿元，同增50.04%；归母净利润2.15亿元，同增81.75%；扣非归母净利润2.07亿元，同增96.40%；EPS 0.41元，ROE 6.98%。其中，2Q19实现营收8.63亿元，同增50.13%；归母净利润1.32亿元，同增89.88%；扣非归母净利润1.28亿元，同增102.02%；EPS 0.25元，ROE 4.29%，业绩略超预期。  铸件出货高增、价格上升、成本回落、费用控制得当，业绩高增。1H19利润同增81.75%主要原因如下：（1）1H19实现铸件产量15.8万吨，销售14.9万吨（同增30.98%），年度产销33万吨计划稳步推进；（2）公司主要原材料价格处于震荡回落态势；（3）由于海外订单和大型化产品比重增加，导致产品销售价格整体上有一定幅度上升，价格上涨和成本回落共同导致1H19公司毛利率和净利率分别同比增加2.74/2.44 PCT至23.90%/13.97%；（4）公司严格控制期间费用，1H19期间费用率8.18%，较去年同期下降0.71PCT。这些导致公司净利润增长幅度远大于销售收入增长幅度，实现了增收即增效的良好经营局面。  风电行业强劲复苏，风电铸件营收高增。1H19公司风电铸件实现营业收入12.10亿元，同比增加99.64%。营收增长主要原因是：（1）国内风电行业在 2018 年下半年开始强劲复苏，1H19国内风电新增并网9.09GW，同增14.5%，公司国内风电客户订单大幅度增加；（2）国际市场开拓顺利推进，国际风电巨头GE、Vestas等客户业务量大幅增加。  产能扩张以推进“两海战略”。2019年年中公司已拥有年产30万吨铸件的产能规模，预计2019年三季度年产10万吨铸造产能投产后，届时产能将达到40万吨，与此同时公司初步形成了年产7.5 万吨精加工能力，2019 年精加工基本达产10万吨规模，稳步推进扩建12万吨海装精加工项目，全力解决海上风电大型铸件生产瓶颈。  投资建议：预计2019-2021年分别实现净利5.01、7.22和9.03亿元，同比分别增长78.58%、44.13%、25.02%，当前股价对应三年PE分别为19、13、11倍，维持“增持”评级。  风险提示事件：原材料价格持续上涨的风险、客户集中的风险、汇率风险。 [Table_Industry] 证券研究报告/公司点评 2019年08月19日 日月股份(603218)/电源设备 风电铸件量利齐升，业绩略超预期 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 1、中报业绩概览：业绩略超预期  事件：公司公布2019年中报，实现营收15.37亿元，同增50.04%；归母净利润2.15亿元，同增81.75%；扣非归母净利润2.07亿元，同增96.40%；EPS 0.41元，ROE 6.98%。其中，2Q19实现营收8.63亿元，同增50.13%；归母净利润1.32亿元，同增89.88%；扣非归母净利润1.28亿元，同增102.02%；EPS 0.25元，ROE 4.29%，业绩略超预期。 图表1：2019年中报概览 1H19 1H18 同比 2Q19 2Q18 同比 1Q19 环比 营业总收入（亿元） 15.37 10.24 50.04% 8.63 5.75 50.13% 6.74 28.05% 营业利润（亿元） 2.46 1.33 84.49% 1.48 0.78 89.27% 0.97 52.37% 利润总额（亿元） 2.44 1.36 79.83% 1.48 0.80 86.06% 0.96 54.53% 归母净利润（亿元） 2.15 1.18 81.75% 1.32 0.69 89.88% 0.83 58.67% 销售毛利率(%) 23.90% 21.16% 2.74PCT 24.97% 21.73% 3.24PCT 22.53% 2.44PCT 销售净利率(%) 13.97% 11.53% 2.44PCT 15.26% 12.07% 3.20PCT 12.32% 2.95PCT ROE(%) 6.98% 4.21% 2.77PCT 4.29% 2.47% 1.82PCT 2.75% 1.54PCT 股本(亿股） 5.29 4.01 - 5.29 4.01 - 4.07 - EPS（元） 0.41 0.29 41.38% 0.25 0.17 43.82% 0.20 22.08% 来源：Wind，中泰证券研究所，单位：亿元 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 2、财务状况：季度盈利加速增长，主要财务指标均向好  风电行业复苏及海外业务拓展，1H19营收同增50.04%。受国内风电行业在 2018 年下半年开始强劲复苏以及国际市场开拓顺利推进，，2019年上半年业绩高增长，公司1H19实现营业收入15.37亿元，同比增加50.04%；2Q19实现营业收入8.63亿元，同比增加50.13%，增速较1Q19提高0.20 PCT。 图表2：1H19营收15.37亿元，同增50.04% 图表3：2Q19营收8.63亿元，同增50.13% 来源：Wind，中泰证券研究所 来源：Wind，中泰证券研究所  营收高增等多重因素，1H19归母净利润同增81.75%，增速呈加速趋势。1H19归母净利润2.15亿元，同增81.75%；2Q19归母净利润1.32亿元，同增89.88%，增速较1Q19提高19.69PCT。公司业绩增速高于营收增速，主要原因是：（1）2019 年上半年，公司主要原材料价格处于震荡回落态势；（2）海外订单和大型化产品比重增加，导致产品销售价格整体上有一定幅度上升；（3）公司严格控制期间费用。 图表4：1H19归母净利润2.15亿元，同增81.75% 图表5：2Q19归母净利1.32亿元，同增89.88% 来源：Wind，中泰证券研究所 来源：Wind，中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 公司点评  公司盈利能力回升。1H19公司毛利率和净利率分别为23.90%/13.97%，同比分别增加2.74/2.44 PCT。其中，2Q19毛利率和净利率分别为24.97%/15.26%，同比分别增加3.24/3.19 PCT，环比分别增加2.44/2.94PCT。 图表6：1H19毛利率、净利率为23.90%、13.97% 图表7：2Q19毛利率、净利率为24.97%、15.26% 来源：Wind，中泰证券研究所 来源：Wind，中泰证券研究所  期间费用有所下滑。三大费用方面，1H19期间费用率8.18%，较去年同期下降0.71PCT，其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为1.52%/6.97%/-0.31%，较去年同期分别变化-0.43/-0.26/-0.01 PCT。 图表8：1H19三费分别为1.52%、6.97%、-0.31% 图表9：2Q19三费分别为1.52%、6.90%、-0.39% 来源：Wind，中泰证券研究所 来源：Wind，中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 5 - 公司点评  净资产收益率提升。1H19公司净资产收益率（ROE）为6.98%，同比增加2.77PCT。杜邦分析结果显示，1H19 ROE增加是多方作用引起的，1H19销售净利率13.97%，同增2.44PCT；资产周转率0.35，同增28.31%；权益乘数1.44，同增7.76%。 图表10：1H19 ROE为6.98% 图表11：1H19 ROE同增2.77PCT 来源：Wind，中泰证券研究所 来源：Wind，中泰证券研究所 图表12：1H19资产周转率0.35倍 图表13：1H19资产周转率同增28.31% 来源：Wind，中泰证券研究所 来源：Wind，中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 6 - 公司点评  资产负债率增加，现金收入比下滑，经营性现金流明显改善。2019年中公司资产负债率为33.95%，较去年年底增加7.35PCT。19H1公司销售商品提供劳务收到的现金为9.84亿元，同比增长0.61%；现金收入比率为64.05%，同比降低31.48PCT。与此同时，1H19公司经营性净现金流2.27亿元，同增1.41亿元，主要为公司加强应收款管理取得良好效果，应收款回收良好所致。 图表14：1H19资产负债率上升至33.95% 图表15：1H19现金收入比64.05%，同降31.48PCT 来源：Wind，中泰证券研究所 来源：Wind，中泰证券研究所 图表16：1H19经营性净现金流2.27亿元 图表17：1H19经营性净现金流明显改善 来源：Wind，中泰证券研究所 来源：Wind，中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 7 - 公司点评  应收账款和存货周转加快，营业周期缩短，营运能力提高。2019年上半年公司营业周期172.53天，较去年同期降低34.86天，其中存货/应收账款周转天数分别为63.83/108.70天，较去年同期分别下降7.42/27.44天。 图表18：1H19营业周期为172.53天 图表19：1H19营业周期同比减少34.86天 来源：Wind，中泰证券研究所 来源：Wind，中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 8 - 公司点评 3、主营业务：风电铸件营收翻番  风电铸件是公司第一大主营业务，且占比迅速提升。从公司的营收情况可以看出，风电铸件是公司最大的主营业务，1H19风电铸件营收为12.10亿元，在总营收中的占比为79.73%，占比较去年同期提高20.55PCT，营收占比提升主要原因是风电行业强劲复苏。 图表20：公司近年主营构成（亿元） 图表