业绩符合预期，风电铸件量利齐升

请务必阅读正文之后的重要声明部分 基本状况 总股本(百万股) 531 流通股本(百万股) 525 市价(元) 19.91 市值(百万元) 10578 流通市值(百万元) 10444 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 [Table_Title] 评级：增持(维持) 市场价格：19.91 分析师：苏晨 执业证书编号：S0740519050003 Email：suchen@r.qlzq.com.cn 分析师：花秀宁 执业证书编号：S0740519070001 Email：huaxn@r.qlzq.com.cn [Table_Report] 相关报告 1业绩符合预期，现金流明显改善 2风电铸件量利齐升，业绩略超预期 3风电铸件龙头望开启量利齐升周期 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 2350.59 3485.83 5054.36 5687.64 6276.08 增长率yoy% 28.35% 48.30% 45.00% 12.53% 10.35% 净利润 280.55 504.54 770.53 922.49 1016.30 增长率yoy% 23.82% 79.84% 52.72% 19.72% 10.17% 每股收益（元） 0.53 0.95 1.45 1.74 1.91 每股现金流量 0.11 2.73 -0.47 3.68 -1.85 净资产收益率 9.45% 14.24% 19.26% 19.85% 18.97% P/E 37.70 20.97 13.73 11.47 10.41 PEG 0.77 0.80 0.27 0.24 0.40 P/B 3.56 2.99 2.64 2.28 1.97 投资要点  事件：（1）公司公布2019年年报，实现营收34.86亿元，同增48.30%；归母净利润5.05亿元，同增79.84%；扣非归母净利润4.9亿元，同增91.46%；EPS 0.97元，ROE 15.92%，扣非ROE15.48%。其中，4Q19实现营收10.44亿元，同增50.75%；归母净利润1.60亿元，同增96.49%；扣非归母净利润1.57亿元，同增107.75%；EPS 0.30元，ROE 4.74%，业绩符合预期。（2）公司公告投资建设新日星年产18万吨（二期8万吨）海上装备关键部件项目，项目投资4.5亿元，预计于2020年5月开工，工期36个月左右。  盈利能力不断提升，现金流改善。2019年，公司毛利率和净利率分别为25.21%/14.47%，同比分别增加3.81/2.54 PCT。其中，4Q19毛利率和净利率分别为27.34%/15.32%，同比分别增加5.92/3.57 PCT，环比分别增加2.39/0.97PCT。公司2019年经营性净现金流8.47亿元，较2018年增加6.41亿元，同增311.91%，主要为公司加强应收款管理以及客户为了锁定公司大型化铸件产能而支付的预付款和履约金大幅增加所致。  风电行业强劲复苏，风电铸件量利齐升。2019公司风电铸件实现营业收入28.57亿元，同比增加79.85%，毛利率25.69%，同增4.05PCT。营收增长主要是2019年国内风电行业持续了2018年以来的高景气度，公司市占率不断提升，产销量大涨，2019年公司风电行业产品销售量同比增加69.20%。毛利率增加的主要原因是公司大型化产品高附加值产品销量增加以及自行精加工产量增加获取了部分加工环节的利润，且产能利用率较高，规模效益凸显所致。  产能扩张以推进“两海战略”。公司目前已拥有年产40万吨铸件的铸造产能规模，年产10万吨大型铸件精加工能力，2020年将继续建设年产18万吨海装关键铸件项目二期8万吨项目和年产12万吨海装备关键铸件精加工项目的建设，在宁波地区将形成年产48万吨铸造产能和22万吨精加工产能规模。  投资建议：预计2020-2022年分别实现净利7.71、9.22和10.16亿元，同比分别增长52.72%、19.72%、10.17%，当前股价对应三年PE分别为14、11、10倍，维持“增持”评级。  风险提示事件：原材料价格持续上涨的风险、客户集中的风险。 [Table_Industry] 证券研究报告/公司点评 2020年04月23日 日月股份(603218)/电源设备 业绩符合预期，风电铸件量利齐升 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 1、年报业绩概览：利润高增，业绩符合预期  事件： （1）公司公布2019年年报，实现营收34.86亿元，同增48.30%；归母净利润5.05亿元，同增79.84%；扣非归母净利润4.9亿元，同增91.46%；EPS 0.97元，ROE 15.92%，扣非ROE15.48%。其中，4Q19实现营收10.44亿元，同增50.75%；归母净利润1.60亿元，同增96.49%；扣非归母净利润1.57亿元，同增107.75%；EPS 0.30元，ROE 4.74%，业绩符合预期。 （2）公司公告投资建设新日星年产18万吨（二期8万吨）海上装备关键部件项目，项目投资4.5亿元，预计于2020年5月开工，工期36个月左右。 图表1：2019年报概览 2019 2018 同比 4Q19 4Q18 同比 3Q19 环比 营业总收入（亿元） 34.86 23.51 48.30% 10.44 6.93 50.75% 9.05 15.43% 营业利润（亿元） 5.79 3.24 78.54% 1.83 0.96 90.44% 1.50 21.66% 利润总额（亿元） 5.75 3.20 79.44% 1.81 0.90 101.31% 1.49 21.45% 归母净利润（亿元） 5.05 2.81 79.84% 1.60 0.81 96.49% 1.30 23.21% 销售毛利率(%) 25.21% 21.39% 3.81PCT 27.34% 21.42% 5.92PCT 24.96% 2.39PCT 销售净利率(%) 14.47% 11.94% 2.54PCT 15.32% 11.75% 3.57PCT 14.35% 0.97PCT ROE(%) 14.24% 9.45% 4.80PCT 4.74% 2.78% 1.95PCT 4.13% 0.61PCT 股本(亿股） 5.31 4.07 - 5.31 4.07 - 5.31 - EPS（元） 0.97 0.70 38.57% 0.30 0.20 50.55% 0.24 23.20% 来源：Wind，中泰证券研究所，单位：亿元 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 2、财务状况：盈利能力回升，现金流好转  风电高景气，2019年营收同增48.29%。2019年国内风电行业持续了2018年以来的高景气度，公司市占率不断提升，产销量大涨，2019年公司风电行业产品销售量同比增加69.20%，在此带动下，2019年公司实现营收34.86亿元，同增48.30%，4Q19实现营收10.44元，同比增长50.75%。 图表2：19年营收34.86亿元，同增48.30% 图表3：4Q19营收10.44亿元，同增50.75% 来源：Wind，中泰证券研究所 来源：Wind，中泰证券研究所  业绩增速不断提升，2019年归母净利润同增81.75%。2019年，公司实现归母净利润5.05亿元，同增79.84%；4Q19归母净利润1.6亿元，同增96.49%。公司业绩增速高于营收增速，主要原因是公司产品结构优化，募投项目产能不断释放，产业链延伸后附加值增加，产品毛利率不断改善。 图表4：2019归母净利5.05亿元，同增79.84% 图表5：4Q19归母净利1.6亿元，同增96.49% 来源：Wind，中泰证券研究所 来源：Wind，中泰证券研究所 -20-1001020304050600510152025303540201420152016201720182019营业总收入（亿元） 同比(%) 01020304050600.002.004.006.008.0010.0012.001Q162Q163Q164Q161Q172Q173Q174Q171Q182Q183Q184Q181Q192Q193Q194Q19营业总收入（亿元） 同比(%) -40-200204060801000.001.002.003.004.005.006.00201420152016201720182019归母净利润（亿元） 同比(%) -80-60-40-200204060801001200.000.200.400.600.801.001.201.401.601.801Q162Q163Q164Q161Q172Q173Q174Q171Q182Q183Q184Q181Q192Q193Q194Q19归母净利润（亿元） 同比(%) 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 公司点评  公司盈利能力回升。2019年，公司毛利率和净利率分别为25.21%/14.47%，同比分别增加3.81/2.54 PCT。其中，4Q19毛利率和净利率分别为27.34%/15.32%，同比分别增加5.92/3.57 PCT，环比分别增加2.39/0.97PCT。公司毛利率提升主要原因是公司大型化产品高附加值产品销量增加以及自行精加工产量增加获取了部分加工环节的利润，且产能利用率较高，规模效益凸显所致。 图表6：2019毛利率、净利率为25.21%、14.47% 图表7：4Q19毛利率、净利率为27.34%、15.32% 来源：Wind，中泰证券研究所 来源：Wind，中泰证券研究所  期间费用有所下滑。2019年，公司期间费用率8.18%，较去年同期下降0.71PCT，其中销售费用率、管理（含研发）费用率、财务费用率分别为1.55%/7.17%/-0.31%，较去年同期分别变化-0.15/+0.41/-0.06 PCT。公司管理费用增加主要为产量增加引起人工工资增加及由股权激励确认的股份支付增加0.32亿元所致；研发费用增加主要为公司新产品研发和新技术研发增加所致 图表8：2019三费分别为1.55%、7.17%、-0.32% 图表9：4Q19三费分别为1.72%、6.99%、-0.19% 来源：Wind，中泰证券研究所 来源：Wind，中泰证券研究所 0510152025303540201420152016201720182019销售毛利率(%) 销售净利率(%) 051015202530354045销售毛利率(%) 销售净利率(%) -1.00%0.00%1.00%2.00%3.00%4.00%5.00%6.00%7.00%8.00%9.00%201420152016201720182019销售费用率 管理费用率 财务费用率 -2.00%0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%12.00%1Q162Q163Q164Q161Q172Q173Q174Q171Q182Q183Q184Q181Q192Q193Q194Q19销售费用率 管理费用率 财务费用率 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 5 - 公司点评  净资产收益率提升。2019年，公司净资产收益率（ROE）为14.24%，同比增加4.79PCT。杜邦分析结果显示，2019年，ROE增加主要由于归母净利率的大幅增加和权益乘数增加，2019年归母净利率为14.47%，同增2.53PCT；资产周转率0.66次，较去年同期提升0.05次；权益乘数1.63，去年同期为1.35。 图表10：2019年 ROE