风电铸件量利齐升推动业绩高增，后续成长路径清晰

电力设备 2021年04月23日 日月股份 (603218) 风电铸件量利齐升推动业绩高增，后续成长路径清晰 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 公司报告 公司年报点评 推荐（维持） 现价：34.55元 主要数据 行业 电力设备 公司网址 www.riyuehi.com 大股东/持股 傅明康/23.94% 实际控制人 傅明康 总股本(百万股) 968 流通A股(百万股) 827 流通B/H股(百万股) 0 总市值（亿元） 334.31 流通A股市值(亿元) 285.58 每股净资产(元) 8.86 资产负债率(%) 18.7 行情走势图 证券分析师 皮秀 投资咨询资格编号 S1060517070004 010-56800184 pixiu809@pingan.com.cn 朱栋 投资咨询资格编号 S1060516080002 021-20661645 zhudong615@pingan.com.cn 王霖 投资咨询资格编号 S1060520120002 wanglin272@pingan.com.cn 研究助理 王子越 一般从业资格编号 S1060120090038 wangziy ue395@pingan.com.cn 投资要点 事项： 公司发布2020年报，实现营收51.11亿元，同比增长46.61%，归母净利润9.79亿元，同比增长94.11%，扣非后净利润9.59亿元，同比增长95.45%，EPS 1.01元；拟每10股派发现金股利3.20元（含税）。公司同时发布2021年一季报，实现营收12.55亿元，同比增长50.71%，归母净利润2.72亿元，同比增长108.88%，扣非后净利润2.54亿元，同比增长102.66%。公司2020年业绩符合市场预期，2021Q1业绩略超市场预期。 平安观点：  风电铸件量利齐升推动2020年业绩高增。公司2020年归母净利润9.79亿元，同比增长94.11%，业绩的高增主要得益于风电抢装背景下风电铸件业务量利齐升。具体来看，2020年公司风电铸件出货量37.88万吨，同比增长约48%，收入规模44.5亿元，同比增长约56%；公司风电铸件的出货量增速低于国内风电新增装机的增速，主要还是受到产能的限制。2020年风电铸件单吨收入约11760元，同比提升约5%，结合成本端的良好管控，风电铸件毛利率同比提升约5.2个百分点，达到30.9%（在运费归入销售费用的同一口径之下）。除了风电铸件以外，公司另一大重要业务注塑机铸件收入规模和毛利率均相对平稳。此外，在规模效应和良好的费用管控之下，2020年公司研发及三费合计的费用率6.12%，在同一口径下同比下降约1个百分点，也对业绩高增形成贡献。  2021Q1业绩好于预期，凸显优秀的成本管控能力。2021Q1，公司收入规模环比小幅下降，归母净利润环比基本持平，好于预期；估计一季度铸件出货量11-12万吨，其中风电铸件8.5-9万吨。盈利水平方面，2021Q1的综合毛利率28.83%，估计同一口径下环比基本持平；2021年以来，生铁等原材料价格上涨，对中游制造环节形成成本压力，公司克服原材料涨价影响，维持了较高的毛利率水平，可能与产品结构优化（大型铸件产品比例提升）、自主精加工比例提高、生产工艺优化以及通过加强内部管理实现降本增效等诸多因素有关。 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 3,486 5,111 6,218 7,125 8,197 YoY(%) 48.3 46.6 21.7 14.6 15.0 净利润(百万元) 505 979 1,335 1,685 2,025 YoY(%) 79.8 94.1 36.3 26.2 20.2 毛利率(%) 25.2 28.4 30.0 32.7 33.9 净利率(%) 14.5 19.2 21.5 23.6 24.7 ROE(%) 14.2 11.8 14.3 15.7 16.3 EPS(摊薄/元) 0.52 1.01 1.38 1.74 2.09 P/E(倍) 66.3 34.1 25.0 19.8 16.5 P/B(倍) 9.8 4.0 3.6 3.1 2.7 0%100%200%300%Apr-20Jul-20Oct-20Jan-21日月股份沪深300证券研究报告 日月股份﹒年报点评 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 2 / 4  产能扩张路径清晰，未来增长动能充足。截至2020年底，公司铸件毛坯名义产能40万吨（产能利用率可超100%），2020年5月开始建设的年产18万吨海装关键铸件项目（二期 8 万吨）预计将在2021年3季度建设完成并试生产，届时将形成48万吨的毛坯产能；根据公司2021年经营计划，还将适时启动年产15万吨铸造产能再扩产项目建设。精加工方面，2019年底公司形成10万吨精加工产能，可转债募集项目“年产12万吨海装关键铸件精加工项目”从2020年7月份开始稳步释放产能，预计将在2021年建设完成并达产，届时公司将形成年产22万吨精加工产能；2020年定增募投的“年产22万吨大型铸件精加工项目”处于设计和规划中，投产后公司精加工产能将达到44万吨。大型化铸件产能方面，2019年9月建成年产10万吨大型化产品铸造产能，2020年公司海上风电铸件交货超5万吨，2021年3季度将再新增8万吨大型化产品产能。  成本优势依然明显，研发驱动技术领先和新兴业务的培育。参考2020年财务数据，与主要竞争对手相比，公司在单吨铸件的原材料、人工、制造费用等方面的成本优势依然明显。2020年公司投入研发费用2亿元，同比增长约48%，巩固了在球墨铸铁厚大断面方面的技术领先优势；与国际客户合作设计和规划，开展海外市场海上风电铸件的生产准备和技术消化；完成核反应废料转运储存罐产品试制和性能测试，有望批量生产并成为公司新的业务增长点。整体看，公司正在逐步从成本领先、规模领先向技术领先迈进，不断夯实竞争壁垒。  投资建议。维持盈利预测，预计2021-2022年归母净利润13.35、16.85亿元，对应的EPS 1.38、1.74元，动态PE 25.0、19.8倍。风电铸件竞争格局相对较好，公司作为风电铸件龙头具有较大成长空间，维持公司“推荐”评级。  风险提示。1、国内外风电市场需求受政策以及疫情等因素影响，存在一定的不确定性。2、公司主要原材料为生铁和废钢，如果未来原材料价格大幅上涨，可能导致综合毛利率水平不及预期。3、新产能建设涉及环保等因素，可能存在建设进度不及预期的风险。 图表1 公司风电铸件业务的主要财务数据 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 单吨收入（元/吨） 9658 9986 9560 9841 10524 11190 11760 单吨成本（元/吨） 6804 6342 6254 7534 8249 8315 8121 其中：直接材料 4082 3307 3169 4945 5594 4871 4656 人工 642 646 769 710 789 859 792 制造费用 931 909 780 735 728 948 921 外协加工 1148 1480 1536 1144 1138 1637 1752 毛利率（%） 29.6 36.5 34.6 23.4 21.6 25.7 30.9 销量（万吨） 9.64 14.72 12.27 11.93 15.09 25.53 37.88 收入(亿元) 9.3 14.7 11.7 11.7 15.9 28.6 44.5 资料来源：公司财报，平安证券研究所 图表2 公司注塑机铸件业务的主要财务数据 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 收入（亿元） 4.28 3.34 3.54 5.97 6.77 5.46 5.48 毛利率（%） 36.23 40.98 37.56 25.77 20.84 23.86 23.92 销量（万吨） 5.88 4.84 5.11 8.56 9.13 7.20 7.49 单吨收入（元/吨） 7279 6904 6928 6974 7415 7584 7316 单吨成本（元/吨） 4642 4074 4326 5177 5870 5774 5566 资料来源：公司财报，平安证券研究所 qRxPoOrPzRuNmQqRwOrMpQ6MaO9PsQoOoMoPeRrRtPfQpNoN6MmOoOMYqNrRMYmQoP日月股份﹒年报点评 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 3 / 4 资产负债表 单位：百万元 会计年度 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 8294 8750 9455 11146 现金 4711 4772 5498 6842 应收票据及应收账款 1121 1444 1406 1687 其他应收款 6 14 9 18 预付账款 10 8 12 11 存货 525 591 608 667 其他流动资产 1921 1921 1921 1921 非流动资产 2113 2959 3636 4158 长期投资 0 0 0 0 固定资产 1668 2372 2939 3370 无形资产 198 209 215 223 其他非流动资产 247 379 482 564 资产总计 10407 11709 13091 15304 流动负债 2043 2231 2177 2640 短期借款 0 0 0 0 应付票据及应付账款 1774 1853 1834 2179 其他流动负债 270 378 343 460 非流动负债 64 154 216 250 长期借款 0 89 151 186 其他非流动负债 64 64 64 64 负债合计 2108 2385 2393 2890 少数股东权益 1 1 0 -0 股本 968 968 968 968 资本公积 4449 4449 4449 4449 留存收益 2900 3813 4965 6349 归属母公司股东权益 8298 9323 10699 12414 负债和股东权益 10407 11709 13091 15304 现金流量表 单位：百万元 会计年度 2020A 2021E 2022E 2023E 经营活动现金流 502 1176 1763 2292 净利润 979 1334 1685 2025 折旧摊销 157 176 241 301 财务费用 -28 -97 -100 -122 投资损失 -8 -8 -8 -8 营运资金变动 -693 -229 -55 96 其他经营现金流 95 0 0 0 投资活动现金流 -727 -1015 -910 -815 资本支出 467 847 677 521 长期投资 -280 0 0 0 其他投资现金流 -540 -168 -233 -293 筹资活动现金流