风电铸件量利齐升，2021行业预计景

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 风电铸件量利齐升，2021行业预计景气持续 ■事件：日月股份发布2020年年报，报告期内公司实现营收51.11亿元，同比增长46.61%；实现归母净利润9.79亿元，同比增长94.11%；实现扣非归母净利润9.59亿元，同比增长95.45%；EPS（摊薄）为1.01元/股；ROE为21.45%，同比增长5.53pcts。其中，Q4实现营收13.77亿元，同比增长31.8%，环比下降8.1%；实现归母净利润2.78亿元，同比增长73.6%，环比下降5.5%。同时，公司发布2021一季报，报告期内实现营收12.55亿元，同比增长50.71%；实现归母净利润2.72亿元，同比增长108.9%。2020全年和2021年一季度经营性现金流净额下滑较多，主因2020下半年开始公司主要材料供方生铁所需铁矿粉和焦炭快速上涨，公司为了减轻供方资金压力，公司充分发挥行业龙头企业资金优势，将一直利用票据支付的货款改为现汇支付。 ■产能释放叠加结构优化，风电铸件量利齐升：2020年国内风电吊装量大幅增长，海外需求虽然上半年因为疫情受到一定程度影响，但全年公司国际客户订单仍保持稳中有升，随着公司年产18万吨海装关键铸件项目（一期10万吨）产能充分释放，全年公司实现风电铸件销量37.88万吨，同比增长48.4%。其中海上风电铸件交货逾5万吨，相比2019年的1.36万吨实现大幅增长；与此同时，随着公司自主精加工产能不断释放，高附加值产品比重逐渐提升，全年产品平均售价为1.18万元/吨，同比增长5.11%；产品毛利率（剔除运费成本后）为30.93%，同比大幅提升5.24pcts。受到量利齐升推动，全年公司风电铸件业务实现营收44.55亿元，同比增长55.93%；实现毛利（剔除运费成本后）13.78亿元，同比增长87.7%。 ■在手项目稳步推进，产能规模持续提升。截至2020年12月31日，公司已拥有年产40万吨铸件产能，2021年年产18万吨海装关键铸件（二期8万吨）项目预计将在3季度开始试生产；深加工方面，公司首发募集资金投资的年产10万吨精加工项目已经达产，年产12万吨海装备关键铸件精加工项目预计2021年中期达产，2020年11月非公开发行股票融资投资年产22万吨大型铸件精加工项目已经开始着手设计和建设。公司将在2021年形成年产48万吨铸造产能+22万吨精加工产能规模，中期深加工产能规模预计将进一步攀升至44万吨。此外，公司在2019年11月成立了宁波日月核装备制造有限公司，专注于核电装备及其零部件的研发、生产加工及销售业务，逐步丰富企业产品线，增加企业利润点。 ■投资建议：维持买入-A 的投资评级。我们预计公司2021年-2023年营收分别为62.12、72.83和85.38亿元；归母净利润分别为12.98、15.96和19.27亿元。维持买入-A 的投资评级。 ■风险提示：风电装机低于预期、扩产进度低于预期、原材料价格大幅上涨Table_Tit le 2021年04月22日 日月股份（603218.SH） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 风电 投资评级 买入-A 维持评级 股价（2021-04-22） 35.40元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 34,253.18 流通市值（百万元） 29,260.50 总股本（百万股） 967.60 流通股本（百万股） 826.57 12个月价格区间 16.45/46.22元 Tabl e_Char t 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 3.21 -19.1 131.13 绝对收益 4.98 -23.41 153.7 邓永康 分析师 SAC执业证书编号：S1450517050005 dengyk@essence.com.cn 王瀚 分析师 SAC执业证书编号：S1450521010003 wanghan2@essence.com.cn 朱凯 分析师 SAC执业证书编号：S1450520120001 zhukai1@essence.com.cn 郭彦辰 报告联系人 guoyc@essence.com.cn Tabl e_Repor t 相关报告 日月股份：风电铸件量价齐升，业绩延续高增/邓永康 2020-10-20 日月股份：风电铸件量价齐升，二季度业绩同比翻倍/邓永康 2020-08-26 日月股份：风电铸件量价齐升，扩产巩固龙头地位/邓永康 2020-04-24 -2%31%64%97%130 %163 %196 %229 %202 0-04202 0-08202 0-12202 1-04日月股份 风电 上证指数 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 等。 (百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 主营收入 3,485.8 5,110.6 6,212.4 7,282.9 8,538.4 净利润 504.5 979.4 1,298.3 1,595.7 1,926.6 每股收益(元) 0.52 1.01 1.34 1.65 1.99 每股净资产(元) 3.66 8.58 9.53 10.69 12.08 盈利和估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 市盈率(倍) 67.9 35.0 26.4 21.5 17.8 市净率(倍) 9.7 4.1 3.7 3.3 2.9 净利润率 14.5% 19.2% 20.9% 21.9% 22.6% 净资产收益率 14.2% 11.8% 14.1% 15.4% 16.5% 股息收益率 0.5% 0.0% 1.1% 1.4% 1.7% ROIC 25.4% 45.2% 39.4% 39.5% 42.2% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 3 公司快报/日月股份 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E (百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入 3,485.8 5,110.6 6,212.4 7,282.9 8,538.4 成长性 减:营业成本 2,607.2 3,656.9 4,332.3 5,011.8 5,835.2 营业收入增长率 48.3% 46.6% 21.6% 17.2% 17.2% 营业税费 15.4 27.0 31.1 32.8 35.9 营业利润增长率 78.5% 97.0% 32.2% 22.8% 20.7% 销售费用 54.0 21.6 24.8 27.7 30.7 净利润增长率 79.8% 94.1% 32.6% 22.9% 20.7% 管理费用 114.7 119.4 139.8 156.6 175.0 EBIT DA增长率 70.3% 83.4% 29.5% 24.7% 21.8% 研发费用 135.2 199.7 223.6 240.3 256.2 EBIT增长率 88.5% 91.0% 34.4% 24.1% 21.6% 财务费用 -10.8 -28.0 -40.0 -30.0 -20.0 NOPLAT增长率 78.9% 92.9% 31.9% 24.1% 21.6% 资产减值损失 -2.8 2.9 4.0 5.0 6.0 投资资本增长率 8.5% 51.3% 23.8% 13.7% 9.9% 加:公允价值变动收益 - - - - - 净资产增长率 19.3% 134.2% 11.2% 12.1% 13.0% 投资和汇兑收益 9.1 8.0 10.0 12.0 14.0 营业利润 578.7 1,140.0 1,506.8 1,850.7 2,233.4 利润率 加:营业外净收支 -3.7 -7.4 -5.0 -5.0 -5.0 毛利率 25.2% 28.4% 30.3% 31.2% 31.7% 利润总额 574.9 1,132.6 1,501.8 1,845.7 2,228.4 营业利润率 16.6% 22.3% 24.3% 25.4% 26.2% 减:所得税 70.4 153.4 203.4 250.0 301.9 净利润率 14.5% 19.2% 20.9% 21.9% 22.6% 净利润 504.5 979.4 1,298.3 1,595.7 1,926.6 EBIT DA/营业收入 19.4% 24.3% 25.9% 27.5% 28.6% EBIT /营业收入 16.4% 21.4% 23.6% 25.0% 25.9% 资产负债表 运营效率 2019 2020 2021E 2022E 2023E 固定资产周转天数 97 98 108 111 109 货币资金 2,270.0 4,710.7 4,868.9 5,438.1 6,338.0 流动营业资本周转天数 91 72 83 81 73 交易性金融资产 - 250.0 250.0 250.0 250.0 流动资产周转天数 408 466 513 480 462 应收帐款 1,133.2 1,127.1 1,620.5 1,818.7 2,213.4 应收帐款周转天数 103 80 80 85 85 应收票据 1.9 - 2.3 78.7 16.2 存货周转天数 45 35 42 38 38 预付帐款 2.6 9.7 4.9 12.0 7.6 总资产周转天数 549 599 649 619 598 存货 481.7 525.3 918.8 612.6 1,170.4 投资资本周转天数 211 188 209 210 200 其他流动资产 1,048.6 1,671.3 1,738.2 1,807.7 1,880.0 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 14.2% 11.8% 14.1% 15.4% 16.5% 长期股权投资 - - - - - ROA 7.7% 9.4% 10.8% 12.2% 12.6% 投资性房地产 6.3 6.0 5.6 5.2 4.9 ROIC 25.4% 45.2% 39.4% 39.5% 42.2% 固定资产 1,119.5 1,668.0 2,057.5 2,413.8 2,735.2 费用率 在建工程 158.1 125.9 203.3 273.0 335.7 销售费用率 1.5% 0.4% 0.4% 0.4% 0.4% 无形资产 157.7 197.7 191.5 185.3 179.1 管理费用率 3.3% 2.3% 2.3% 2.2% 2.1% 其他非流动资产 208.0 115.2 137.0 154.7 168.6 研发费用率 3.9% 3.9% 3.6% 3.3% 3.0% 资产总额 6,587.6 10,406.8 11,998.3 13,049.7 15,299.0 财务费用率 -0.3% -0.5% -0.6% -0.4% -0.2% 短期债务 - - - - - 四费/营业收入 8.4% 6.1% 5.6% 5.4% 5.2% 应付帐款 899.0 1,022.5 1,254.0 1,379.6 1,686.6 偿债能力 应付票据 931.6 853.0 1,261.3 1,077.6 1,645.5 资产负债率 46.2% 20.3% 23.1% 20.7% 23.6% 其他流动负债 91.0 168.0 190.9 181.3 205.0 负债权益比 85.9% 25.