1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 风电铸件量价齐升，扩产巩固龙头地位 ■事件：日月股份发布2019年年报，报告期内，公司实现营收34.86亿元（yoy+48.30%）；实现归母净利润5.05亿元（yoy+79.84%）；实现扣非后归母净利润4.90亿元（yoy+91.46%）；经营活动现金流量净额8.47亿元（yoy+311.91%）。其中，2019Q4营收10.44亿元，同增50.75%，环增15.43%；归母净利润1.60亿元，同增96.49%，环增23.21%；经营活动现金流量净额5.07亿元，同增642.90%，环增347.10%。 ■受益风电行业复苏，铸件量价齐升，盈利能力显著提升：2019年，国内风电行业强势复苏，公司国内风电客户订单大幅增加，同时通过近几年公司实施的海外市场和海上风电的“两海战略”稳步推进，全球主要风机制造厂商均已实现大批量供货，公司铸件订单饱满，产能利用率达到110%以上。2019年公司风电铸件销量达到25.53万吨，同比增长69.2%，销售收入28.57亿元，同比增长79.85%，平均单价同比提升6.30%。同时，由于高附加值的大型化产品和海外附加值产品增加以及产能利用率较高，风电铸件毛利率得到持续改善，单吨毛利大幅增厚597元至2875元。另外，受汽车行业整体下行影响，注塑机行业也进入一定的调整，2019年公司注塑机业务实现收入5.46亿元，同比下降19.38%，收入占比15.84%。 ■加速扩产巩固龙头地位，“两海”战略逐步落地：公司目前拥有年产40万吨铸件的铸造产能规模，年产10万吨大型铸件精加工能力， 2020年将继续建设年产18万吨海装关键铸件项目二期8万吨项目和年产12万吨海装备关键铸件精加工项目的建设，目前该12万吨精加工项目正紧张有序的建造中，主体厂房已经竣工，加工设备将在2020年陆续到位安装和调试，逐步释放大兆瓦机型的加工能力，并形成完善的铸造、精加工产业链。新产能投产后，公司将在宁波地区形成年产48 万吨铸造产能和22万吨精加工产能规模。海外市场方面，公司与Vestas、GE、三菱重工、日本铸钢所等客户的合作不断深入，订单量不断提升，海装精加工项目投产后将较好的打通国际客户对“一站式”交付的严苛要求，为公司实施“双海战略”奠定良好的基础。 ■投资建议：我们预计公司2020-2022年营收分别为44/57/68亿元，增速26.97%/28.37%/19.38%；归母净利润为7.88/9.86/11.43亿元，增速56%/25%/16%。维持公司买入-A评级，6个月目标价25.16元。 Table_Tit le 2020年04月24日 日月股份（603218.SH） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 风电 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价： 25.16元 股价（2020-04-23） 19.85元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 10,545.98 流通市值（百万元） 10,412.06 总股本（百万股） 531.28 流通股本（百万股） 524.54 12个月价格区间 16.49/25.13元 Tabl e_Char t 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 7.71 1.51 23.73 绝对收益 14.41 -3.12 12.47 邓永康 分析师 SAC执业证书编号：S1450517050005 dengyk@essence.com.cn 吴用 分析师 SAC执业证书编号：S1450518070003 wuyong1@essence.com.cn 彭广春 报告联系人 penggc@essence.com.cn Tabl e_Repor t 相关报告 日月股份：风电铸件量价齐升，两海战略逐步落地/邓永康 2019-08-18 -25%-16%-7%2%11%20%29%201 9-04201 9-08201 9-12日月股份 风电 上证指数 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 ■风险提示：风电装机低于预期、扩产进度低于预期、原材料价格大幅上涨等。 (百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 主营收入 2,350.6 3,485.8 4,426.0 5,681.8 6,783.2 净利润 280.6 504.5 787.7 986.4 1,143.0 每股收益(元) 0.53 0.95 1.48 1.86 2.15 每股净资产(元) 5.59 6.67 7.99 9.85 12.00 盈利和估值 2018 2019 2020E 2021E 2022E 市盈率(倍) 37.6 20.9 13.4 10.7 9.2 市净率(倍) 3.6 3.0 2.5 2.0 1.7 净利润率 11.9% 14.5% 17.8% 17.4% 16.9% 净资产收益率 9.4% 14.2% 18.5% 18.8% 17.9% 股息收益率 1.2% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% ROIC 14.9% 25.4% 39.2% 37.2% 55.5% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 3 公司快报/日月股份 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E (百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入 2,350.6 3,485.8 4,426.0 5,681.8 6,783.2 成长性 减:营业成本 1,847.7 2,607.2 3,262.4 4,228.1 5,104.8 营业收入增长率 28.3% 48.3% 27.0% 28.4% 19.4% 营业税费 15.4 15.4 19.9 28.4 33.9 营业利润增长率 24.1% 78.5% 55.5% 25.3% 15.8% 销售费用 40.4 54.0 72.3 90.4 109.4 净利润增长率 23.8% 79.8% 56.1% 25.2% 15.9% 管理费用 64.8 114.7 133.8 179.4 209.7 EBIT DA增长率 42.4% 65.4% 27.7% 21.0% 13.4% 财务费用 -6.0 -10.8 50.0 40.0 30.0 EBIT增长率 57.7% 78.1% 34.5% 22.9% 14.4% 资产减值损失 3.2 -2.8 1.0 1.5 2.0 NOPLAT增长率 23.1% 78.9% 67.3% 22.9% 14.4% 加:公允价值变动收益 - - - - - 投资资本增长率 4.9% 8.5% 29.4% -23.3% 34.9% 投资和汇兑收益 17.6 9.1 13.6 13.4 12.0 净资产增长率 7.3% 19.3% 19.9% 23.2% 21.8% 营业利润 324.1 578.7 900.1 1,127.4 1,305.5 加:营业外净收支 -3.7 -3.7 -2.5 -3.4 -3.0 利润率 利润总额 320.4 574.9 897.6 1,124.0 1,302.5 毛利率 21.4% 25.2% 26.3% 25.6% 24.7% 减:所得税 39.9 70.4 109.9 137.6 159.5 营业利润率 13.8% 16.6% 20.3% 19.8% 19.2% 净利润 280.6 504.5 787.7 986.4 1,143.0 净利润率 11.9% 14.5% 17.8% 17.4% 16.9% EBIT DA/营业收入 20.9% 23.3% 23.4% 22.1% 21.0% 资产负债表 EBIT /营业收入 16.9% 20.3% 21.5% 20.5% 19.7% 2018 2019 2020E 2021E 2022E 运营效率 货币资金 931.9 2,270.0 2,133.7 3,862.9 4,414.7 固定资产周转天数 117 97 88 63 48 交易性金融资产 - - - - - 流动营业资本周转天数 155 91 89 74 69 应收帐款 868.4 1,133.2 1,092.6 1,772.7 1,802.9 流动资产周转天数 437 408 416 407 435 应收票据 737.7 1.9 981.7 596.6 1,013.6 应收帐款周转天数 123 103 91 91 95 预付帐款 12.9 2.6 17.2 10.8 20.9 存货周转天数 53 45 48 48 48 存货 395.1 481.7 697.2 814.7 980.9 总资产周转天数 594 549 544 498 508 其他流动资产 12.4 1,048.6 374.1 478.4 633.7 投资资本周转天数 293 211 198 154 132 可供出售金融资产 5.0 - 3.3 2.8 2.0 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 - - - - - ROE 9.4% 14.2% 18.5% 18.8% 17.9% 投资性房地产 6.7 6.3 6.3 6.3 6.3 ROA 6.9% 7.7% 11.6% 11.0% 11.2% 固定资产 767.7 1,119.5 1,037.1 954.8 872.4 ROIC 14.9% 25.4% 39.2% 37.2% 55.5% 在建工程 80.4 158.1 158.1 158.1 158.1 费用率 无形资产 158.5 157.7 153.2 148.6 144.1 销售费用率 1.7% 1.5% 1.6% 1.6% 1.6% 其他非流动资产 68.6 208.0 128.4 141.0 149.2 管理费用率 2.8% 3.3% 3.0% 3.2% 3.1% 资产总额 4,045.2 6,587.6 6,783.1 8,947.7 10,199.0 财务费用率 -0.3% -0.3% 1.1% 0.7% 0.4% 短期债务 - - 200.0 200.0 200.0 三费/营业收入 4.2% 4.5% 5.8% 5.5% 5.1% 应付帐款 517.5 899.0 849.1 1,338.2 1,343.6 偿债能力 应付票据 446.9 931.6 809.3 1,372.5 1,313.3 资产负债率 26.6% 46.2% 37.4% 41.5% 37.5% 其他流动负债 51.8 91.0 62.7 70.8 76.2 负债权益比 36.2% 85.9% 59.7% 71.0% 60.0% 长期借款 - - 200.0 200.0 200.0 流动比率 2.91 2.57 2.76 2.53 3.02 其他非流动负债 59.7 1,123.0 413.7 532.2 689.6 速动比率 2.52 2.32 2.39 2.25 2.69 负债总额 1,075.9 3,044.7 2,534.8 3,713.6 3,822.7 利息保障倍数 -66.32 -65.28 19.00 29.18 44.52 少数股东权益 - 1.0 1.0 1.0 1.0 分红指标 股本 407.2 531.3 531.3 531.3 531.3 DPS(元) 0.23 - - - - 留存收益 2,609.2 2,925.0 3,716.0 4,