证券研究报告·公司点评报告·工业金属 东吴证券研究所 1 / 7 请务必阅读正文之后的免责声明部分 诺德股份（600110） 2021年报点评：公司量利齐升同比高增长，22年高景气度持续 2022年04月19日 证券分析师 曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师 阮巧燕 执业证书：S0600517120002 021-60199793 ruanqy@dwzq.com.cn 研究助理 岳斯瑶 执业证书：S0600120100021 yuesy@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 10.32 一年最低/最高价 7.00/25.10 市净率(倍) 3.85 流通A股市值(百万元) 13,655.23 总市值(百万元) 17,928.61 基础数据 每股净资产(元,LF) 2.68 资产负债率(%,LF) 56.48 总股本(百万股) 1,737.27 流通A股(百万股) 1,323.18 相关研究 《诺德股份(600110)：产能扩张加速，公司量利齐升》 2022-02-08 《诺德股份(600110)：2021年三季报点评：铜箔供需持续紧张，龙头产能加速释放》 2021-10-31 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 4,446 6,536 8,482 10,571 同比 106.32 47.02 29.77 24.63 归属母公司净利润（百万元） 405 812 1,069 1,429 同比 7,421.93 100.48 31.62 33.68 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 0.23 0.47 0.62 0.82 P/E（现价&最新股本摊薄） 44.26 22.08 16.77 12.55 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 2021年归母净利润4.05亿元，同比+7421.93%，符合市场预期。2021年公司营收44.46亿元，同比增长106.32%；归母净利润4.05亿元，同比增长7421.93%；扣非归母净利润3.75亿元，同比增长842.61%；公司此前预告2021归母净利润4.04亿元，年报业绩与预告基本一致，符合市场预期。2021年毛利率为24.73%，同比增加4.29pct；净利率为9.11%，同比增加8.48pct。 Q4公司归母净利0.84亿元，受减值影响环比下滑，符合市场预期。 ◼ 2021年出货3.5万吨，铜箔业务量利齐升，2022年预计维持高增长。公司2021年累计出货3.5万吨，同比增长73%，其中2021年Q4出货量0.96万吨左右，环比增长4%左右，限电影响基本消除，我们预计公司2022年出货5.5万吨左右，同比增长57%。盈利能力来看，公司2021年铜箔业务单吨净利1.08万/吨，同比大幅增长，若加回Q4资产减值损失影响，我们预计铜箔业务2021年Q4单吨净利达1.3万元/吨左右。 ◼ 公司产能扩张加速，叠加4.5μm产品占比提升，龙头地位显现。公司2021年年底产能4.3万吨/年，公司2022年有效产能预计5.5万吨+，此外湖北筹建黄石一期5万吨产能，公司预计于2023年下半年投产，建成后公司产能将达到13.5万吨。产品结构来看，公司2021年4.5μm和4μm铜箔出货量占比提升至15%~20%，主要供货宁德时代，我们预计2022年占比将进一步提升至20%+，此外海外客户2022年放量，且陆续切换6μm产品，客户结构产品结构进一步优化。 ◼ 锂电铜箔环节供给紧张导致加工费上涨，我们预计2022年供给紧平衡持续。当前高端、大直径阴极钛辊设备订货周期长限制扩产速度。据我们测算，2022年全球行业需求增长至65万吨，供给持续紧缺。供给端来看，整体行业新增产能有限，产能供不应求，2021年下半年起铜箔加工费已涨价0.5-1万元/吨，我们预计2022年加工费将维持高位，随着旧订单陆续交付完毕，2022年加工费上涨弹性将进一步体现，叠加公司规模效应显著，龙头盈利弹性开始体现。 ◼ 盈利预测与投资评级：考虑疫情短期影响，我们将公司2022-2023年归母净利润从8.46/11.81亿元下调至8.12/10.69亿元，预计2024年归母净利润14.29亿元，对应2022-2024年EPS为0.47/0.62/0.82元，同比增长100%/32%/34%。当前市值对应2022-2024年PE为22x/17x/13x，给予2022年32xPE，对应目标价15.04元，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：行业竞争超预期 -22%4%30%56%82%108%134%160%186%212%2021/4/192021/8/182021/12/172022/4/17诺德股份沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 7 2021年归母净利润4.05亿元，同比+7421.93%，符合市场预期。2021年公司营收44.46亿元，同比增长106.32%；归母净利润4.05亿元，同比增长7421.93%；扣非归母净利润3.75亿元，同比增长842.61%；公司此前预告2021归母净利润4.04亿元，年报业绩与预告基本一致，符合市场预期。2021年毛利率为24.73%，同比增加4.29pct；净利率为9.11%，同比增加8.48pct。 Q4公司归母净利0.84亿元，受减值影响环比下滑，符合市场预期。2021年Q4公司实现营收12.1亿元，同比增加52.96％，环比下降1.51%；归母净利润0.84亿元，同比增长284.66%，环比下降30.47％，扣非归母净利0.79亿元，同比扭亏为盈，环比下降25.19%。盈利能力方面，Q4毛利率为25.54%，同比增长8.46pct，环比增长0.89pct；归母净利率6.9%，同比增长4.16pct，环比下降2.88pct；Q4扣非净利率6.56%，同比提升8.78pct，环比下降2.08pct。其中公司Q4计提资产减值损失0.62亿元，若加回，则公司Q4归母净利环比提升15%+，符合市场预期。 图1：公司季度经营情况（百万元） 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 图2：公司季度盈利能力 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 2021Q42021Q32021Q22021Q12020Q42020Q3营业收入(百万）1,209.71,228.31,118.3889.5790.9571.6-同比52.96%114.87%151.82%155.46%50.83%-2.65%毛利率25.54%24.64%26.35%21.70%17.07%21.29%归母净利润(百万）83.5120.1136.165.421.71.4-同比284.66%8663.26%扭亏为盈扭亏为盈扭亏为盈-93.38%归母净利率6.90%9.78%12.17%7.35%2.74%0.24%扣非归母净利润（百万）79.4106.1128.6261.01-17.54-7.03-同比扭亏为盈扭亏为盈扭亏为盈扭亏为盈90.74%-139.25%扣非归母净利率6.56%8.64%11.50%6.86%-2.22%-1.23%20.5%21.3%17.1%21.7%26.3%24.6%25.5%-1.9%0.2%2.7%7.4%12.2%9.8%6.9%-5%0%5%10%15%20%25%30%20Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q4季度毛利率季度销售净利率 dVdVkVJYnMpO8O9R8OmOoOnPsQfQoOtPkPsQmM9PmNtPxNnNoONZmOqN 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 3 / 7 铜箔行业量利齐升，贡献主要利润增量。分业务来看，2021年铜箔行业营收40.86亿元，同比+116%，毛利率24.61%，同比+5.69pct；电线电缆及附件营收2.86亿元，同比+46.67%，毛利率10.94%，同比-2.35pct；分子公司来看，2021年青海电子（铜箔业务）营收48.75亿元，对应单吨售价15.7万元/吨（含税），同比增长16%，主要系铜价上涨以及加工费上涨所致，贡献3.78亿元利润，对应单吨净利1.08万元/吨，同比大幅增加；江苏联鑫（覆铜板业务）营收6.55亿元，同比增长75%，贡献0.42亿元利润，同比大增400%+。此外，青海诺德营收10.13亿元，贡献1.52亿元利润；深圳百嘉达营收49.88亿元，贡献0.67亿元利润。 图3：公司业务拆分 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 图4：公司子公司拆分 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 2021年出货3.5万吨，铜箔业务量利齐升，2022年预计维持高增长。公司2021年累计出货3.5万吨，同比增长73%，其中2021年Q4出货量0.96万吨左右，环比增长4%左右，限电影响基本消除，公司2.7万吨产能在建，随着新增产能在Q2-Q3逐渐释放，我们预计公司2022年出货5.5万吨左右，同比增长57%。盈利能力来看，公司2021年铜箔业务单吨净利1.08万/吨，同比大幅增长，若加回Q4资产减值损失影响，我们预计铜箔业务2021年Q4单吨净利达1.3万元/吨左右，环比微增，在电费上涨情况下，加工费上涨驱动Q4单吨净利环比提升，我们预计加工费上涨将在2022年进一步体现，且营业收入（亿元）同比毛利率同比营业收入（亿元）毛利率铜箔行业40.86116.42%24.61%5.69pct18.8818.92%电线电缆及附件2.8646.67%10.94%-2.35pct1.9513.29%贸易收入0.56211.11%99.46%-0.18-其他业务0.1741.67%46.61%7.37pct0.1239.24%20212020公司名称公司类型营业收入（亿元）营收-同比净利润（亿元）营业收入（亿元）营收-环比净利润（亿元）营业收入（亿元）净利润（亿元）青海电子子公司48.75100%3.7825.6411%1.9623.121.82中科英华（香港）子公司7.0588%0.443.51-1%0.133.540.31中科英华（长春）子公司0.6219%0.000.310%0.010.31-0.01湖州上辐子公司2.3654%0.041.4251%0.020.940.01青海诺德孙公司10.1376%1.525.4617%0.834.670.69深圳百嘉达孙公司49.88115%0.6728.0328%0.4121.860.27惠州联合铜箔孙公司7.5777%0.593.959%0.303.630.29江苏联鑫孙公司6.5575%0.423.13-8%0.113.420.3120212021H12021H2 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 4 / 7 随着产品结构优化与规模效应，未来单吨盈利有望持续提升。 公司产能扩张加速，叠加4.5μm产品占比提升，龙头地位显现。公司2021年年底产能4.3万吨/年，其中青海产能3.5万吨/年，惠州产能0.8万吨/年，惠州在建产能1.2万吨/年已完成调试，预计Q2爬坡完成，青海在建产能1.5万吨/年，预计于2022年Q2陆续投产，考虑产能爬坡，公司2022年有效产能预计5.5万吨+，此外湖北筹建黄石一期5万吨产能，公司预计于2023年下半年投产，建成后公司产能将达到13.5万吨，产能扩张领先行业。产品结构来看，公司2021年4.5μm和4μm铜箔出货量占比提升至15%~20%，主要供货宁德时代，后续国内二线厂商也将逐步切换，我们预计2022年占比将进一步提升至20%+，此外海外客户2022年放量，占比将进一步提升，且陆续切换6μm产品，客户结构产品结构进一步优化，公司龙头地位稳固。 锂电铜箔