量利齐升，IPO助力公司持续高增长！

公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 佩蒂股份（300673） 证券研究报告 2017年07月13日 投资评级 行业 农林牧渔/饲料 6个月评级 买入（首次评级） 当前价格 38.93元 目标价格 59元 上次目标价 元 基本数据 A股总股本(百万股) 80.00 流通A股股本(百万股) 20.00 A股总市值(百万元) 3,114.40 流通A股市值(百万元) 778.60 每股净资产(元) 6.73 资产负债率(%) 28.92 一年内最高/最低(元) 38.93/29.49 作者 吴立 分析师 SAC执业证书编号：S1110517010002 wuli1@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《佩蒂股份-新股报告:国产宠物食品龙头崛起正当时！》 2017-07-05 股价走势 量利齐升，IPO助力公司持续高增长！ 事件 公司公布半年度业绩预告，预计实现归母净利润3400-3800万元，同比增长11.70%-24.84%。 销售增长和原材料价格下跌构成公司业绩增长主因。 半年度，公司业绩增长主要来自于销售收入的增长和成本下降带来的毛利率的提升。报告期内，公司主要产品销售保持平稳增长，尤其是植物咬胶，预计上半年仍延续此前高增长趋势，公司收入增速预计在10%以上；与此同时，上半年，公司原材料价格小幅下跌，带动公司盈利走高。 国内宠物市场爆发，助力公司业绩进入加速增长期。 国外市场来看，一方面整体市场还有4%-5%左右的增速，另一方面公司在越南、新西兰等地设厂，积极利用海外优质资源并拓展销售区域，预计随着新公司业务开展，公司海外业务仍将维持10%以上增速。国内市场来看，我国宠物食品市场发展滞后，目前在收入提升带来的消费升级和老龄化的助推下，宠物食品市场有望爆发，公司产品和品牌认可度高，积极加强国内产品、渠道和营销布局，公司国内市场有望继续维持50%-100%之间的高增长，将成为公司未来业绩增长的主要驱动力！ 率先实现IPO，国产宠物食品龙头崛起！ 当前，我国宠物食品市场正处于高速发展期，行业远未达到竞争的稳态，当前佩蒂股份率先实现IPO，借助资本市场的力量实现产能、研发、营销和服务渠道的全面升级，有望抢占市场发展先机，公司未来有望赶超竞争对手，成为我国国产宠物食品产业的领头羊！ 给予“买入”评级： 我国宠物食品产业处于快速发展期，公司通过外销业务在产品品质和品牌知名度方面均有较强积累，未来不仅海外业务仍可维持较高增速，国内业务也有望迎来爆发期，公司未来高增长确定。预计2017/2018/2019年，公司实现归母净利润1.01/1.34/1.86亿元，同比增长25.11%/33.35%/38.44%，EPS分别为1.26/1.68/2.32元，考虑到产业的高增长性以及公司当前的标的稀缺性和新股特性，给予18年35倍估值，目标价59元。 风险提示：1、公司海外销售不达预期；2、公司国内市场开拓不及预期。 财务数据和估值 2015 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入(百万元) 497.40 550.57 643.30 795.21 1,044.75 增长率(%) 25.15 10.69 16.84 23.61 31.38 EBITDA(百万元) 71.58 93.60 117.01 160.43 233.08 净利润(百万元) 58.22 80.37 100.55 134.07 185.61 增长率(%) 106.79 38.05 25.11 33.35 38.44 EPS(元/股) 0.73 1.00 1.26 1.68 2.32 市盈率(P/E) 30.70 22.24 17.78 13.33 9.63 市净率(P/B) 5.30 4.58 1.98 1.79 1.58 市销率(P/S) 3.59 3.25 2.78 2.25 1.71 EV/EBITDA 0.00 0.00 10.65 8.57 6.16 资料来源：wind，天风证券研究所 -24%-18%-12%-6%0%6%12%18%2016-072016-112017-032017-07佩蒂股份 饲料 创业板指 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 利润表(百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 货币资金 80.42 187.12 526.89 398.88 338.96 营业收入 497.40 550.57 643.30 795.21 1,044.75 应收账款 79.93 121.03 136.30 159.70 194.35 营业成本 361.26 388.02 449.96 552.56 721.67 预付账款 9.73 5.84 9.16 13.87 22.22 营业税金及附加 3.43 4.38 4.50 5.57 7.31 存货 47.72 55.74 64.25 81.80 112.42 营业费用 15.58 17.60 20.52 25.29 33.01 其他 67.36 2.63 5.00 7.50 10.00 管理费用 60.58 59.35 63.69 73.56 82.01 流动资产合计 285.15 372.35 741.60 661.74 677.95 财务费用 (10.81) (8.82) (10.21) (13.89) (11.07) 长期股权投资 0.05 0.00 0.00 0.00 0.00 资产减值损失 1.06 2.43 2.50 3.00 3.50 固定资产 136.29 127.74 238.72 412.29 577.40 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 在建工程 0.00 0.00 36.00 69.60 71.76 投资净收益 0.29 0.17 0.75 1.25 2.00 无形资产 34.44 39.47 38.36 37.25 36.14 其他 (0.59) (0.35) (1.50) (2.50) (4.00) 其他 20.40 19.20 18.07 18.17 18.47 营业利润 66.58 87.78 113.09 150.37 210.31 非流动资产合计 191.18 186.42 331.15 537.31 703.76 营业外收入 2.63 3.76 5.00 7.50 9.00 资产总计 476.33 558.76 1,072.75 1,199.05 1,381.71 营业外支出 1.31 0.81 1.00 1.50 2.50 短期借款 20.00 20.00 0.00 0.00 0.00 利润总额 67.90 90.73 117.09 156.37 216.81 应付账款 97.96 128.81 146.77 176.30 225.59 所得税 9.96 10.26 16.04 21.42 29.70 其他 18.23 16.56 17.80 19.85 21.80 净利润 57.93 80.47 101.05 134.95 187.11 流动负债合计 136.19 165.36 164.57 196.15 247.38 少数股东损益 (0.28) 0.11 0.51 0.88 1.50 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 58.22 80.37 100.55 134.07 185.61 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 每股收益（元） 0.73 1.00 1.26 1.68 2.32 其他 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 非流动负债合计 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 负债合计 136.19 165.36 164.57 196.15 247.38 主要财务比率 2015 2016 2017E 2018E 2019E 少数股东权益 3.21 3.32 3.83 4.70 6.20 成长能力 股本 60.00 60.00 80.00 80.00 80.00 营业收入 25.15% 10.69% 16.84% 23.61% 31.38% 资本公积 205.75 205.75 632.55 632.55 632.55 营业利润 111.38% 31.84% 28.83% 32.96% 39.86% 留存收益 276.80 327.17 824.35 918.20 1,048.13 归属于母公司净利润 106.79% 38.05% 25.11% 33.35% 38.44% 其他 (205.63) (202.84) (632.55) (632.55) (632.55) 获利能力 股东权益合计 340.14 393.40 908.18 1,002.90 1,134.33 毛利率 27.37% 29.52% 30.05% 30.51% 30.92% 负债和股东权益总计 476.33 558.76 1,072.75 1,199.05 1,381.71 净利率 11.70% 14.60% 15.63% 16.86% 17.77% ROE 17.28% 20.60% 11.12% 13.43% 16.45% ROIC 19.10% 27.01% 42.88% 32.43% 29.35% 现金流量表(百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 偿债能力 净利润 57.93 80.47 100.55 134.07 185.61 资产负债率 28.59% 29.59% 15.34% 16.36% 17.90% 折旧摊销 16.13 14.77 14.13 23.95 33.84 净负债率 -3.66% 9.09% -4.60% -36.13% -17.87% 财务费用 1.03 0.57 (10.21) (13.89) (11.07) 流动比率 2.09 2.25 4.51 3.37 2.74 投资损失 (0.29) (0.17) (0.75) (1.25) (2.00) 速动比率 1.74 1.91 4.12 2.96 2.29 营运资金变动 (25.39) 41.74 (9.13) (16.69) (25.18) 营运能力 其它 61.85 (60.20) 0.51 0.88 1.50 应收账款周转率 6.96 5.48 5.00 5.37 5.90 经营活动现金流 111.26 77.18 95.09 127.07 182.70 存货周转率 10.61 10.64 10.72 10.89 10.76 资本支出 0.86 11.07 160.00 230.00 200.00 总资产周转率 1.16 1.06 0.79 0.70 0.81 长期投资 0.05 (0.05) 0.00 0.00 0.00 每股指标（元） 其他 (85.56) 43.94 (319.25) (458.75) (398.00) 每股收益 0.73 1.00 1.26 1.68 2.32 投资活动现金流 (84.65) 54.96 (159.25) (228.75) (198.00) 每股经营现金流 1.39 0.96 1.19 1.59 2.28 债权融资 20.00 20.00 0.00 0.00 0.00 每股净资产 4.21 4.88 11.30 12.48 14.10 股权融资 37.02 11.60 454.10 13.89 11