2023年07月24日 量利齐升推动业绩高速增长,母线自供助力公司降本 —美畅股份（300861.SZ）公司事件点评报告 买入(维持) 事件 分析师：张涵 S1050521110008 zhanghan3@cfsc.com.cn 分析师：臧天律 S1050522120001 zangtl@cfsc.com.cn 基本数据 2023-07-24 当前股价（元） 43.38 总市值（亿元） 208 总股本（百万股） 480 流通股本（百万股） 242 52周价格范围（元） 38.88-79.55 日均成交额（百万元） 178.72 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《美畅股份（300861）：出货量快速增长，成本进一步下降》2022-09-02 2、《华鑫证券*公司报告*美畅股份(300861)公司事件点评：业绩符合预期，销量快速增长*20220425*张涵，臧天律》2022-04-26 3、《华鑫证券*公司深度报告*美畅股份（300861）*光伏金刚线龙头，产能扩张叠加持续降本-张涵，臧天律-20220321》2022-03-22 美畅股份于7月14日发布2023半年度业绩预告：2023H1公司实现归母净利润8.7-9.1亿元，同比增长30.59%-36.59%；实现扣非净利润8.3-8.7亿元，同比增长32.92%-39.33%。2023Q2公司实现归母净利润4.9-5.3亿元，同比增长28.60%-39.08%，环比增长29.39%-39.93%；实现扣非净利润4.7-5.1亿元，同比增长31.82%-43.05%，环比增长30.25%-41.35%。 投资要点 ▌业绩表现亮眼，2023Q2盈利能力环比提升 2023H1公司实现归母净利润8.7-9.1亿元，同比增长30.59%-36.59%，实现扣非净利润8.3-8.7亿元，同比增长32.92%-39.33%。公司业绩稳步增长，主要系公司产能持续扩充、产品销量稳步提升，叠加下游市场需求旺盛所致。公司碳钢金刚线Q2出货2809万公里，环比提升13%；钨丝金刚线出货341万公里，环比提升63%。以业绩预告中值测算，公司2023Q2单公里净利为16.2元/公里，环比提升2.1元/公里，盈利能力明显提升。 ▌产能有望进一步提升，母线自供助力公司降本 公司目前建成投产金刚线细线产线共计751条，同时还有210条正在建设，预计今年年底能够全部建成投产，预计今年三季度末产能会达到1,600万公里/月，到年底全部设备投产则产能会达到1,800万公里/月，年产量14000-18000万公里，产能进一步提升。 在建设产线的同时，公司积极推动产线效能提升改造，自研的十五线机生产效率较原十二线机提升约25%。同时公司自制母线自供比例在第二季度达到40%，至第二季度末接近50%，自制母线使金刚线成本降低25%-30%。 ▌ 钨丝金刚线出货量增长，有望享受技术溢价红利 公司在原黄丝-碳钢丝技术路线之外，同步开展钨丝金刚线投产销售，2023Q2钨丝金刚线销量341万公里，环比增长63.12%。钨丝金刚线作为凝聚了最新研发成果的产品，其在投入市场的前期具有技术溢价，公司有望通过快速抢占市场享受技术溢价红利。 -60-50-40-30-20-10010(%)美畅股份沪深300公司研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 ▌ 盈利预测 预测公司2023-2025年收入分别为46.8、56.6、69.6亿元，EPS分别为4.34、5.00、5.88元，当前股价对应PE分别为10.0、8.7、7.4倍，维持“买入”投资评级。 ▌ 风险提示 原材料价格上涨；产品销量不及预期；行业竞争加剧；大盘系统性风险等。 预测指标 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入（百万元） 3,658 4,678 5,664 6,956 增长率（%） 98.0% 27.9% 21.1% 22.8% 归母净利润（百万元） 1,473 2,083 2,401 2,821 增长率（%） 93.0% 41.4% 15.3% 17.5% 摊薄每股收益（元） 3.07 4.34 5.00 5.88 ROE（%） 28.9% 31.5% 28.7% 27.1% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产: 现金及现金等价物 621 1,731 3,136 4,759 应收款 1,536 1,836 2,067 2,349 存货 790 915 1,183 1,528 其他流动资产 2,540 2,733 2,920 3,165 流动资产合计 5,487 7,215 9,306 11,801 非流动资产: 金融类资产 1,845 1,845 1,845 1,845 固定资产 942 894 840 786 在建工程 24 9 4 2 无形资产 65 61 58 55 长期股权投资 0 0 0 0 其他非流动资产 240 240 240 240 非流动资产合计 1,270 1,204 1,142 1,083 资产总计 6,757 8,420 10,448 12,883 流动负债: 短期借款 0 0 0 0 应付账款、票据 567 712 990 1,370 其他流动负债 871 871 871 871 流动负债合计 1,440 1,585 1,864 2,244 非流动负债: 长期借款 0 0 0 0 其他非流动负债 220 220 220 220 非流动负债合计 220 220 220 220 负债合计 1,660 1,805 2,084 2,464 所有者权益 股本 480 480 480 480 股东权益 5,098 6,615 8,364 10,419 负债和所有者权益 6,757 8,420 10,448 12,883 现金流量表 2022A 2023E 2024E 2025E 净利润 1475 2085 2403 2824 少数股东权益 2 2 3 3 折旧摊销 136 66 63 59 公允价值变动 5 0 0 0 营运资金变动 -1130 -474 -407 -491 经营活动现金净流量 488 1680 2062 2396 投资活动现金净流量 357 63 60 56 筹资活动现金净流量 265 -568 -654 -769 现金流量净额 1,109 1,175 1,467 1,683 利润表 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 3,658 4,678 5,664 6,956 营业成本 1,719 1,952 2,526 3,264 营业税金及附加 31 40 49 60 销售费用 112 140 159 188 管理费用 58 74 79 90 财务费用 -12 -15 -18 -22 研发费用 46 56 68 83 费用合计 204 256 288 339 资产减值损失 -28 0 0 0 公允价值变动 5 0 0 0 投资收益 51 0 0 0 营业利润 1,719 2,431 2,802 3,293 加:营业外收入 1 1 1 1 减:营业外支出 2 2 2 2 利润总额 1,719 2,430 2,802 3,292 所得税费用 244 345 398 468 净利润 1,475 2,085 2,403 2,824 少数股东损益 2 2 3 3 归母净利润 1,473 2,083 2,401 2,821 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 成长性 营业收入增长率 98.0% 27.9% 21.1% 22.8% 归母净利润增长率 93.0% 41.4% 15.3% 17.5% 盈利能力 毛利率 53.0% 58.3% 55.4% 53.1% 四项费用/营收 5.6% 5.5% 5.1% 4.9% 净利率 40.3% 44.6% 42.4% 40.6% ROE 28.9% 31.5% 28.7% 27.1% 偿债能力 资产负债率 24.6% 21.4% 19.9% 19.1% 营运能力 总资产周转率 0.5 0.6 0.5 0.5 应收账款周转率 2.4 2.5 2.7 3.0 存货周转率 2.2 2.2 2.2 2.2 每股数据(元/股) EPS 3.07 4.34 5.00 5.88 P/E 14.1 10.0 8.7 7.4 P/S 5.7 4.5 3.7 3.0 P/B 4.1 3.2 2.5 2.0 资料来源：Wind、华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 4 诚信、专业、稳健、高效 ▌ 电力设备组介绍 张涵：电力设备组组长，金融学硕士，中山大学理学学士，4年证券行业研究经验，重点覆盖光伏、风电、储能等领域。 臧天律：金融工程硕士，CFA、FRM持证人。上海交通大学金融本科，4年金融行业研究经验，覆盖光伏、储能领域。 罗笛箫：欧洲高等商学院硕士，西安交通大学能源与动力工程和金融双学位，研究方向为新能源风光储方向。 ▌ 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌ 证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 > 20% 2 增持 10% — 20% 3 中性 -10% — 10% 4 卖出 < -10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 > 10% 2 中性 -10% — 10% 3 回避 < -10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌ 免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 5 诚信、专业、稳健、高效 投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告版权仅为华鑫证券所有，未经华鑫证