2023年03月27日 量利齐升推动业绩高速增长，盈利能力有望持续提高 —石英股份（603688.SH）公司事件点评报告 买入(维持) 事件 分析师：张涵 S1050521110008 zhanghan3@cfsc.com.cn 分析师：臧天律 S1050522120001 zangtl@cfsc.com.cn 基本数据 2023-03-24 当前股价（元） 116.65 总市值（亿元） 421 总股本（百万股） 361 流通股本（百万股） 361 52周价格范围（元） 51-157.08 日均成交额（百万元） 701.91 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《华鑫证券*公司报告*石英股份（603688）：Q4业绩大幅增长，高纯石英砂龙头产能持续扩张*20220417张涵》2022-04-17 石英股份发布2022年年度报告，2022年实现营业收入20.04亿元，同比增长108.62%；实现归母净利润10.52亿元，同比增长274.48%。 投资要点 ▌量利齐升推动公司业绩持续高速增长 2022年，公司实现营业收入20.04亿元，同比增长108.62%，其中，2022Q4营业总收入为7.71亿元，同比增长174.08%，环比增长43.61%。2022年公司实现归母净利润10.52亿元，同比增长274.48%，其中2022Q4归母净利润为4.82亿元，同比增长356.61%。受益于光伏用高纯石英砂需求增加，叠加公司新产能逐步释放，公司业绩高速增长。分产品看，公司石英管棒/石英砂/石英坩埚分别实现营业收入7.7/12.1/0.06亿元，对应同比增长23%/302%/-62%，毛利率分别为51%/79%/9%；分行业看，公司光源/光伏/光纤半导体分别实现营业收入3.3/12.9/3.7亿元，对应同比增长1%/283%/23%，毛利率分别为48%/78%/55%。 从盈利能力看，2022年公司毛利率为68.37%，同比增长13.44pcts，净利率为52.81%，同比增长26.79pcts，盈利能力大幅提高，主要原因系公司高纯石英砂售价持续上涨。2022年公司高纯石英砂外销3.1万吨，同比增长119%，平均售价达3.94万元/吨，同比增长约84%。 ▌ 光伏：高纯石英砂产销两旺，产能扩张迅速 光伏装机增长迅速带动高纯石英砂供不应求，截至3月22日，根据SMM报价，高纯石英砂（石英坩埚中外层用）均价已达9万元/吨。由于全球仅有三家企业可以稳定生产光伏用高纯石英砂，且海外两家供应商扩产进度低于预期，预计2023年高纯石英砂供应持续偏紧，价格有望进一步上涨。而公司作为国内唯一的高纯石英砂龙头企业预计将新增年化60000吨石英砂产能，并于2023年全面达产，预计2023年公司销量将持续高速增长。 ▌ 半导体：产品销售快速增长，有望打开新的增长空间 公司持续推进半导体产品认证工作，2019年公司通过东京电-50050100150200(%)石英股份沪深300公司研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 子（TEL）扩散环节认证，随后在2021年通过TEL刻蚀环节认证；2020年通过美国Lam的刻蚀石英认证，公司半导体石英产品正在进入国际主流半导体企业的供应链。同时，当前我国半导体石英产品主要依赖进口，为保证供应链安全，下游厂商正在加快国产替代进程，公司电子级半导体石英产品或将获得更大市场份额。同时，公司太湖15万吨半导体级高纯石英砂、5800吨半导体石英制品项目建设工作也在推进中，我们预计半导体业务将打开公司新的增长空间。 ▌ 盈利预测 预测公司2023-2025年收入分别为56、84、102亿元，EPS分别为9.9、15.1、18.2元，当前股价对应PE分别为11、7、6倍，维持“买入”投资评级。 ▌ 风险提示 下游光伏需求不及预期风险；上游原材料供应短缺风险；大盘系统性风险。 预测指标 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入（百万元） 2,004 5,604 8,393 10,215 增长率（%） 108.6% 179.6% 49.7% 21.7% 归母净利润（百万元） 1,052 3,582 5,439 6,569 增长率（%） 274.5% 240.4% 51.9% 20.8% 摊薄每股收益（元） 2.91 9.91 15.05 18.18 ROE（%） 32.0% 54.5% 47.0% 37.3% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产: 现金及现金等价物 454 2,258 6,302 11,637 应收款 290 656 753 776 存货 447 696 980 1,271 其他流动资产 1,143 2,395 3,365 3,998 流动资产合计 2,334 6,005 11,399 17,683 非流动资产: 金融类资产 446 446 446 446 固定资产 847 649 393 -59 在建工程 71 213 425 851 无形资产 98 93 88 83 长期股权投资 22 22 22 22 其他非流动资产 315 315 315 315 非流动资产合计 1,352 1,291 1,242 1,212 资产总计 3,686 7,296 12,642 18,895 流动负债: 短期借款 0 0 0 0 应付账款、票据 122 226 366 465 其他流动负债 136 136 136 136 流动负债合计 369 687 1,033 1,248 非流动负债: 长期借款 0 0 0 0 其他非流动负债 32 32 32 32 非流动负债合计 32 32 32 32 负债合计 401 719 1,066 1,280 所有者权益 股本 361 361 361 361 股东权益 3,285 6,577 11,576 17,614 负债和所有者权益 3,686 7,296 12,642 18,895 现金流量表 2022A 2023E 2024E 2025E 净利润 1058 3582 5439 6569 少数股东权益 6 0 0 0 折旧摊销 73 61 48 31 公允价值变动 59 0 0 0 营运资金变动 -712 -1550 -1003 -734 经营活动现金净流量 485 2093 4483 5866 投资活动现金净流量 -129 56 43 26 筹资活动现金净流量 1448 -289 -439 -531 现金流量净额 1,804 1,860 4,087 5,361 利润表 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 2,004 5,604 8,393 10,215 营业成本 634 968 1,386 1,767 营业税金及附加 21 59 89 108 销售费用 12 33 50 61 管理费用 87 224 311 358 财务费用 -11 -56 -84 -102 研发费用 75 210 315 383 费用合计 163 412 591 699 资产减值损失 -5 0 0 0 公允价值变动 59 0 0 0 投资收益 5 0 0 0 营业利润 1,237 4,166 6,326 7,640 加:营业外收入 2 0 0 0 减:营业外支出 8 0 0 0 利润总额 1,231 4,166 6,326 7,640 所得税费用 173 584 887 1,071 净利润 1,058 3,582 5,439 6,569 少数股东损益 6 0 0 0 归母净利润 1,052 3,582 5,439 6,569 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 成长性 营业收入增长率 108.6% 179.6% 49.7% 21.7% 归母净利润增长率 274.5% 240.4% 51.9% 20.8% 盈利能力 毛利率 68.4% 82.7% 83.5% 82.7% 四项费用/营收 8.1% 7.3% 7.0% 6.8% 净利率 52.8% 63.9% 64.8% 64.3% ROE 32.0% 54.5% 47.0% 37.3% 偿债能力 资产负债率 10.9% 9.9% 8.4% 6.8% 营运能力 总资产周转率 0.5 0.8 0.7 0.5 应收账款周转率 6.9 8.5 11.1 13.2 存货周转率 1.4 1.5 1.5 1.5 每股数据(元/股) EPS 2.91 9.91 15.05 18.18 P/E 40.1 11.8 7.7 6.4 P/S 21.0 7.5 5.0 4.1 P/B 12.9 6.4 3.6 2.4 资料来源：Wind、华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 4 诚信、专业、稳健、高效 ▌ 电力设备组介绍 张涵：电力设备组组长，金融学硕士，中山大学理学学士，4年证券行业研究经验，重点覆盖光伏、风电、储能等领域。 臧天律：金融工程硕士，CFA、FRM持证人。上海交通大学金融本科，4年金融行业研究经验，覆盖光伏、储能领域。 罗笛箫：欧洲高等商学院硕士，西安交通大学能源与动力工程和金融双学位，研究方向为新能源风光储方向。 ▌ 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌ 证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 > 20% 2 增持 10% — 20% 3 中性 -10% — 10% 4 卖出 < -10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 > 10% 2 中性 -10% — 10% 3 回避 < -10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌ 免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 5 诚信、专业、稳健、高效 投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报