2021年中报点评：量价齐升业绩高速增长，工业硅有机硅景气有望持续上行

合盛硅业（603260） 证券研究报告·公司研究·金属非金属新材料 1 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Main] 2021年中报点评：量价齐升业绩高速增长，工业硅有机硅景气有望持续上行 买入（维持） 盈利预测与估值 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 8968 15939 17,812 20,229 同比（%） 0.3% 77.7% 11.7% 13.6% 归母净利润（百万元） 1404 5491 4999 5528 同比（%） 27.7% 291.0% -9.0% 10.6% 每股收益（元/股） 1.50 5.11 4.65 5.15 P/E（倍） 22.34 24.06 26.43 23.90 事件：2021年8月17日晚，公司发布2021年中报：报告期实现营业收入77.02亿元，同比+84.11%；归母净利润23.72亿元，同比+428.26%；其中第二季度单季营业收入44.26亿元，同比+90.43%，环比+35.1%；归母净利润14.72亿元，同比+636.64%，环比+63.36%。 投资要点  业绩持续高速增长，符合市场预期：2020Q2-2021Q2，公司单季度分别实现归母净利润2.00亿元、2.70亿元、6.86亿元、9.01亿元、14.72亿元，公司业绩环比持续上台阶，复合市场预期。主要原因在于主要产品量价齐升：第二季度公司工业硅销量为16.41万吨，同比+69%，环比+39%，销售均价为1.17万元/吨，同比+18%；有机硅环体硅氧烷销量1.7万吨，同比+66%，环比+19%，销售均价为2.34万元/吨，同比+70%。第二季度毛利率46.75%，环比+6.31pct；销售费用率0.06%，环比-0.23pct；管理费用率3.84%，环比+0.95pct；财务费用率1.28%，环比-0.49pct。石河子 20 万吨密封胶项目2月正式进入试生产。公司现有工业硅产能73 万吨/年，有机硅单体产能 93 万吨/年，公司的行业龙头地位突出。  工业硅有机硅景气延续，产品价格持续创历史新高。2021 年以来工业硅市场价格震荡回升至近年来最高水平。环保督察的大背景下，环保设备不合标准的企业停产限产，以及原材料石墨电极和硅石供不应求导致的成本上涨，同时云南地区电价上涨、部分地区限电，进一步支撑了工业硅的高价位。随着有机硅和多晶硅行业的扩产拉动工业硅需求。市场复苏导致需求回升，有机硅下游企业订单明显增长，国内单体厂家库存处于低位，DMC 现货供应呈现紧张局面保持高位运行。  产能投放有序，巩固龙头地位。“第二季度新增资本支出8.68亿元，在建工程达到29.56亿元，固定资产达到124.83亿元，在建工程/固定资产实现23.68%。公司积极推进云南合盛硅业有限公司水电硅循环经济项目，80万吨/年工业硅生产及配套60万吨型煤加工生产（一期）项目投资规模为40.84亿元，一期新建38万吨工业硅产量项目。新疆合盛新材煤-电-硅一体化项目二期，年产20万吨硅氧烷及下游深加工项目，投资规模43.78亿元。两个项目正式开工建设，进一步巩固龙头地位。  盈利预测与投资评级：基于价格上涨的预期，我们上调公司2021~2023年归母净利润的预测，分别为54.91（前值38.65）亿元、49.99（前值39.07）亿元和55.28（前值42.57）亿元，EPS分别为5.11元、4.65元和5.15元，当前股价对应PE分别为24.06X、26.43X和23.90X。考虑公司为国内工业硅与有机硅双龙头，硅产业链一体化发展构筑护城河，新疆及云南基地持续扩产促成长，维持“买入”评级。  风险提示：原料及产品价格大幅波动、新增项目投产及盈利不及预期。 [Table_PicQuote] 股价走势 [Table_Base] 市场数据 收盘价(元) 132.26 一年最低/最高价 26.87/135.28 市净率(倍) 13.42 流通A股市值(百万元) 124059.88 基础数据 每股净资产(元) 9.86 资产负债率(%) 50.30 总股本(百万股) 1074.17 流通A股(百万股) 938.00 [Table_Report] 相关研究 1、《合盛硅业（603260）：无惧风浪，硅产业链龙头扬帆起航》2021-06-27 2、《合盛硅业（603260）：有机硅顺周期涨价持续，一体化硅业龙头值得关注》2020-11-30 [Table_Author] 2021年08月18日 证券分析师 柳强 执业证号：S0600521050001 liuq@dwzq.com.cn -54%0%54%109%163%217%271%326%380%2020-082020-122021-042021-08沪深300合盛硅业 2 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 合盛硅业三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 利润表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 4,294 7,702 13,071 18,049 营业收入 8,968 15,939 17,812 20,229 现金 349 2,643 6,863 11,043 减:营业成本 6,442 8,019 10,512 12,057 应收账款 293 628 642 763 营业税金及附加 237 501 515 610 存货 2,505 3,079 4,062 4,645 营业费用 32 423 269 421 其他流动资产 1,126 1,328 1,470 1,564 管理费用 219 361 419 467 非流动资产 15,708 17,666 19,501 21,172 研发费用 230 348 422 460 长期股权投资 4 4 4 4 财务费用 240 135 81 48 固定资产 10,638 10,396 10,002 9,458 资产减值损失 27 16 19 18 在建工程 3,958 5,958 7,958 9,958 加:投资净收益 -17 -21 -29 -30 无形资产 730 857 973 1,094 其他收益 54 194 162 215 其他非流动资产 373 446 560 654 资产处置收益 -1 0 -1 -1 资产总计 20,002 25,368 32,572 39,222 营业利润 1,580 6,307 5,707 6,331 流动负债 7,900 7,603 9,777 10,864 加:营业外净收支 20 20 20 20 短期借款 2,481 1,030 1,100 1,200 利润总额 1,599 6,327 5,727 6,351 应付账款 3,516 4,086 5,547 6,253 减:所得税费用 186 801 696 788 其他流动负债 1,339 2,078 2,401 2,685 少数股东损益 9 35 31 35 非流动负债 2,316 2,316 2,316 2,316 归属母公司净利润 1,404 5,491 4,999 5,528 长期借款 2,140 2,140 2,140 2,140 EBIT 1,857 6,426 5,776 6,363 其他非流动负债 176 176 176 176 EBITDA 2,964 8,175 7,675 8,412 负债合计 10,216 9,919 12,093 13,180 重要财务与估值指标 2020A 2021E 2022E 2023E 少数股东权益 100 136 167 202 每股收益(元) 1.5 5.11 4.65 5.15 归属母公司股东权益 9,686 15,313 20,312 25,839 每股净资产(元) 9.02 14.26 18.91 24.06 负债和股东权益 20,002 25,368 32,572 39,222 发行在外股份(百万股) 938 1074 1074 1074 ROIC(%) 11.28% 29.92% 21.27% 18.88% ROE(%) 14.50% 35.86% 24.61% 21.39% 现金流量表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 毛利率(%) 28.17% 49.69% 40.98% 40.39% 经营活动现金流 1,254 7,481 8,038 7,955 销售净利率(%) 15.66% 34.45% 28.07% 27.33% 投资活动现金流 -1,351 -3,724 -3,763 -3,749 资产负债率(%) 51.07% 39.10% 37.13% 33.60% 筹资活动现金流 56 -1,463 -54 -27 收入增长率(%) 0.34% 77.73% 11.75% 13.57% 现金净增加额 -45 2,294 4,221 4,179 净利润增长率(%) 27.71% 290.98% -8.95% 10.57% 折旧和摊销 1,107 1,148 1,099 879 P/E 22.34 24.06 26.43 23.90 资本开支 1,303 3,625 3,616 3,621 P/B 3.71 8.63 6.50 5.11 营运资本变动 -1,537 40 955 188 EV/EBITDA 12.07 16.24 16.76 14.81 数据来源：wind，东吴证券研究所 3 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间； 中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间； 减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上； 中性： 预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%； 减持： 预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上。 东吴证券研究所