公司简评报告：业绩量利齐升，技术迭代下优势有望持续

投资要点 ➢业绩：公司业绩突破，实现量利齐升。公司2023年实现营业收入96.03亿元，同比+154.94%；归母净利润3.86亿元，同比+2336.51%。分季度看，在2023Q4行业组件价格大幅下降背景下，公司维持业绩上升趋势。2023Q4公司实现营业收入35.06亿元，环比+33.74%；归母净利润0.93亿元，环比+3.37%。盈利能力方面，2023年公司毛利率水平企稳回升，达到11.14%，同比+2.34 pct；净利率实现扭亏为盈，达到3.93%，同比+4.50 pct。2023Q4单季度毛利率为11.11%，环比+0.51 pct；净利率为2.59%，环比-0.76 pct。 ➢驱动力：公司银浆出货大幅增长，带动营收高增速。2023年公司银浆出货量大幅提升，市占率稳步提升。2023年光伏银浆出货量1713.62吨，同比+137.89%；分季度来看，出货量逐季快速上升，其中2023Q4出货量为595.1吨，环比+25.11%。TOPCon银浆放量成为公司业绩主动力。2023年公司N型TOPCon电池全套导电银浆产品实现出货量1008.48吨，占公司光伏导电银浆产品总销售量比例快速提升至58.85%，处于行业领导地位。分季度来看，TOPCon银浆放量态势明显，成为公司业绩有力支撑。Q4实现TOPCon银浆出货474吨，环比+73.73%。 ➢公司优势：公司业绩突破背后是技术进步带来的产品优势。2023年底随着LECO技术在行业内导入，公司首批推出产品解决方案并推动产业化，目前仍处于引领地位，产品优势有望持续加强。此外 ，TOPCon技术未来还将持续 迭代， 公司目前在双面Poly及双面Poly+LECO等领域也处于领先地位，正在配合客户进行研发验证，有望形成较强的行业先发优势。 ➢成本端：供应链国产化替代，产能一体化延伸。公司对国内银粉供应商进行积极培育，协同研发增强对粉体性能的把控。目前公司PERC国产银粉占比已达到80%以上，TOPCon国产银粉占比在50%左右，后续LECO银粉国产化空间较大。公司于2022年7月投资山东东营电子专用材料项目，2023年7月投资江苏新沂高性能电子材料研发生产基地项目，一体化产业布局有望进一步降本增效。 1.精选赛道，静待花开——电新行业年度策略 2.N型放量正当时，光伏银浆紧随行——光伏银浆行业深度报告 ➢投资建议：帝科股份作为TOPCon银浆龙头，技术优势不断显现。预计公司2024-2026年实现营业收入128.70/154.88/175.94亿元，同比+34.03%/+20.34%/+13.59%，公司2024-2026年归母净利润为归母净利润分别为5.84/7.79/9.07亿元，对应当前P/E为14.32倍/10.74倍/9.22倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：（1）技术迭代风险；（2）上游原材料价格波动风险；（3）光伏装机不及预期风险；（4）应收账款减值及周转风险。 正文目录 1.1.公司业绩突破，实现量利齐升.....................................................................41.2. TOPCon银浆销量提升，拉动出货量及收入大幅增长..................................51.3.技术、产品优势领先，助力公司业绩突破...................................................61.4.供应链国产化替代，产能一体化延伸..........................................................8 2.盈利预测及投资建议...................................................................9 2.1.盈利预测.....................................................................................................92.2.投资建议.....................................................................................................9 3.风险提示.....................................................................................9 图表目录 图1公司历年营业收入及同比（亿元、%）.................................................................................4图2公司历年归母净利润及同比（亿元、%）..............................................................................4图3公司季度营业收入（亿元，%）............................................................................................4图4公司季度归母净利润（亿元，%）........................................................................................4图5公司利润率（%）..................................................................................................................5图6公司费用率（%）..................................................................................................................5图7公司季度利润率（%）...........................................................................................................5图8公司季度费用率（%）...........................................................................................................5图9各公司历年营业收入（亿元）...............................................................................................6图10公司2023年营收拆分（%）.............................................................................................6图11公司TOPCon银浆出货情况（吨，%）..............................................................................6图12各公司历年银浆出货量（吨）.............................................................................................6图13帝科股份产品矩阵...............................................................................................................7图14帝科股份对LECO技术及相关银浆介绍..............................................................................7图15 DOWA占公司原材料采购额占比(%)..................................................................................8图16存货构成及其中原材料比重（亿元，%）...........................................................................8 盈利预测与估值简表......................................................................................................................1表1公司银粉扩产计划（亿元）...................................................................................................8表2可比公司估值表（截至2024年3月11日）........................................................................9 附录：三大报表预测值................................................................................................................10 1.公司点评 1.1.公司业绩突破，实现量利齐升 TOPCon浆料放量，公司业绩量利齐升。公司2023年实现营业收入96.03亿元，同比+154.94%；归母净利润3.86亿元，同比+2336.51%；扣非归母净利润3.43亿元，同比+2829.96%。2023年Q4在行业组件价格大幅下降背景下，公司维持业绩上升趋势。单季实现营业收入35.06亿元，环比+33.74%；归母净利润0.93亿元，环比+3.37%；扣非归母净利润0.96亿元，环比-12.31%。 资料来源：Wind，东海证券研究所 资料来源：Wind，东海证券研究所 资料来源：Wind，东海证券研究所 资料来源：Wind，东海证券研究所 受益于技术优势及N型浆料溢价，公司盈利能力回升明显。2023年公司毛利率水平企稳回升，达到11.14%，同比+2.34pct；净利实现扭亏为盈，净利率达到3.93%，同比+4.50pct。2023Q4单季度毛利率为11.11%，环比+0.51 pct；净利率为2.59%，环比-0.76 pct。 资料来源：Wind，东海证券研究所 资料来源：Wind，东海证券研究所 资料来源：Wind，东海证券研究所 资料来源：Wind，东海证券研究所 公司控费能力提升，重视研发投入。2023年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.86%/0.36%/3.23%/1.56%，同比-0.38/-0.56/0.17/-1.43pct。相较2022年，公司销售、管理、财务费用率均明显下降，但研发费用率稳中有升，体现公司控费能力增强以及对研发方面的重视。 1.2.TOPCon银浆销量提升，拉动出货量及收入大幅增长 公司银浆出货大幅增长，带动营收高增速。2023年公司银浆出货量大幅提升，市占率稳步提升。2023年光伏银浆出货量达到1713.62吨，同比+137.89%；其中202