公司简评报告：业绩量利齐升，技术迭代下优势有望持续

公司研究 公司简评 电力设备与新能源 证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 [Table_Reportdate] 2024年03月12日 [Table_invest] 买入（首次覆盖） 报告原因：业绩点评 [Table_NewTitle] 帝科股份（300842）：业绩量利齐升，技术迭代下优势有望持续 ——公司简评报告 [Table_Authors] 证券分析师 周啸宇 S0630519030001 zhouxiaoy@longone.com.cn 证券分析师 王珏人 S0630523100001 wjr@longone.com.cn [Table_cominfo] 数据日期 2024/03/11 收盘价 83.22 总股本(万股) 10,025 流通A股/B股(万股) 8,575/0 资产负债率(%) 80.22% 市净率(倍) 6.22 净资产收益率(加权) 34.46 12个月内最高/最低价 97.00/42.50 [Table_QuotePic] [Table_Report] 相关研究 1. 精选赛道，静待花开——电新行业年度策略 2. N型放量正当时，光伏银浆紧随行 ——光伏银浆行业深度报告 [table_main] 投资要点 ➢ 业绩：公司业绩突破，实现量利齐升。公司2023年实现营业收入96.03亿元，同比+154.94%；归母净利润3.86亿元，同比+2336.51%。分季度看，在2023Q4行业组件价格大幅下降背景下，公司维持业绩上升趋势。2023Q4公司实现营业收入35.06亿元，环比+33.74%；归母净利润0.93亿元，环比+3.37%。盈利能力方面，2023年公司毛利率水平企稳回升，达到11.14%，同比+2.34 pct；净利率实现扭亏为盈，达到3.93%，同比+4.50 pct。2023Q4单季度毛利率为11.11%，环比+0.51 pct；净利率为2.59%，环比-0.76 pct。 ➢ 驱动力：公司银浆出货大幅增长，带动营收高增速。2023年公司银浆出货量大幅提升，市占率稳步提升。2023年光伏银浆出货量1713.62吨，同比+137.89%；分季度来看，出货量逐季快速上升，其中2023Q4出货量为595.1吨，环比+25.11%。TOPCon银浆放量成为公司业绩主动力。2023年公司N型TOPCon电池全套导电银浆产品实现出货量1008.48吨，占公司光伏导电银浆产品总销售量比例快速提升至58.85%，处于行业领导地位。分季度来看，TOPCon银浆放量态势明显，成为公司业绩有力支撑。Q4实现TOPCon银浆出货474吨，环比+73.73%。 ➢ 公司优势：公司业绩突破背后是技术进步带来的产品优势。2023年底随着LECO技术在行业内导入，公司首批推出产品解决方案并推动产业化，目前仍处于引领地位，产品优势有望持续加强。此外，TOPCon技术未来还将持续迭代，公司目前在双面Poly及双面Poly+LECO等领域也处于领先地位，正在配合客户进行研发验证，有望形成较强的行业先发优势。 ➢ 成本端：供应链国产化替代，产能一体化延伸。公司对国内银粉供应商进行积极培育，协同研发增强对粉体性能的把控。目前公司PERC国产银粉占比已达到 80%以上，TOPCon国产银粉占比在 50%左右，后续LECO银粉国产化空间较大。公司于2022年7月投资山东东营电子专用材料项目，2023年7月投资江苏新沂高性能电子材料研发生产基地项目，一体化产业布局有望进一步降本增效。 ➢ 投资建议：帝科股份作为TOPCon银浆龙头，技术优势不断显现。预计公司2024-2026年实现营业收入128.70/154.88/175.94亿元，同比+34.03%/+20.34%/+13.59%，公司2024-2026年归母净利润为归母净利润分别为5.84/7.79/9.07亿元，对应当前P/E为14.32倍/10.74倍 /9.22倍，首次覆盖，给予 “买入”评级。 风险提示：（1）技术迭代风险；（2）上游原材料价格波动风险；（3）光伏装机不及预期风险；（4）应收账款减值及周转风险。 盈利预测与估值简表 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 9,602.82 12,870.37 15,488.42 17,593.83 增长率（%） 154.94% 34.03% 20.34% 13.59% 归母净利润（百万元） 385.64 584.15 778.62 907.05 增长率（%） 2336.51% 51.48% 33.29% 16.49% EPS（元/股） 3.85 5.81 7.75 9.03 市盈率（P/E） 18.32 14.32 10.74 9.22 资料来源：携宁，东海证券研究所（数据截取时间：2024年3月11日收盘后） -44%-21%3%27%50%74%98%121%23-0323-0623-0923-12帝科股份沪深300 证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 2/11 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 公司简评 正文目录 1. 公司点评 ..................................................................................... 4 1.1. 公司业绩突破，实现量利齐升 ..................................................................... 4 1.2. TOPCon银浆销量提升，拉动出货量及收入大幅增长 .................................. 5 1.3. 技术、产品优势领先，助力公司业绩突破 ................................................... 6 1.4. 供应链国产化替代，产能一体化延伸 .......................................................... 8 2. 盈利预测及投资建议 ................................................................... 9 2.1. 盈利预测 ..................................................................................................... 9 2.2. 投资建议 ..................................................................................................... 9 3. 风险提示 ..................................................................................... 9 证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 3/11 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 公司简评 图表目录 图1 公司历年营业收入及同比（亿元、%） ................................................................................. 4 图2 公司历年归母净利润及同比（亿元、%）.............................................................................. 4 图3 公司季度营业收入（亿元，%） ............................................................................................ 4 图4 公司季度归母净利润（亿元，%） ........................................................................................ 4 图5 公司利润率（%） .................................................................................................................. 5 图6 公司费用率（%） .................................................................................................................. 5 图7 公司季度利润率（%）........................................................................................................... 5 图8 公司季度费用率（%）........................................................................................................... 5 图9 各公司历年营业收入（亿元） ............................................................................................... 6 图10 公司2023年营收拆分（% ） ............................................................................................. 6 图11 公司TOPCon银浆出货情况（吨，%） .............................................................................. 6 图12 各公司历年银浆出货量（吨） ............................................................................................. 6 图13 帝科股份产品矩阵 ............................................................................................................... 7 图14 帝科股份对LECO技术及相关银浆介绍 .............................................................................. 7 图15 DOWA占公司原材料采购额占比 (%) .................................................................................. 8 图16 存货构成及其中原材料比重（亿元，%） ........................................................................... 8 盈利预测与估值简表 .............................................................