2020年一季报点评：Q1业绩实现高增长，疫情有望助推持续量利齐升

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2020年4月26日 富祥药业（300497.SZ） 医药生物 Q1业绩实现高增长，疫情有望助推持续量利齐升 ——富祥药业（300497.SZ）2020年一季报点评 公司简报 ◆事件： 公司发布2020年一季报，20Q1实现收入3.67亿、归母净利润0.84亿、扣非归母净利润0.84亿、经营性净现金流0.83亿元，分别同比增长24%、57%、95%、715%，实现基本EPS 0.31元，业绩符合市场预期。 ◆点评： 20Q1业绩继续保持较高水平。19Q2到20Q1单季度收入分别为，2.97、3.75、3.87、3.67亿元，归母净利润分别为0.61、1.02、0.90、0.84亿元，20Q1继续维持在较高水平，原因在于2018Q4开始，公司主动对他唑巴坦、舒巴坦、哌拉西林，以及配套的回收车间进行升级改造，影响了18Q4到19Q2的业绩。随着改造逐步到位，19Q3业绩回到正轨。20Q1环比稍有降低，原因在于春节期间部分停产。 疫情助推需求增长，叠加供给收缩、新产能即将投产，主力品种有望延续量利齐升趋势。疫情全球蔓延，增加了抗生素药物的需求。巴坦类和培南类作为高端抗生素，需求弹性更大。3月初，印度政府限制13种API及相应制剂出口，主要是抗生素、抗病毒、维生素类。需求增长、海外供给收缩，叠加公司巴坦新产能有望于10月份投产，培南新产能正启动建设，公司主力产品有望继续量利齐升。 深耕抗生素、抗病毒产业链，持续纵向一体化、横向协同拓展。公司正通过扩充产品线、产能建设、横向延伸等方式，强化抗生素、抗病毒原料药主业优势。AAI101、阿维巴坦等新型抑制剂未来有望放量。原料药-制剂一体化持续推进。大连注射剂车间已于19年11月通过GMP认证。另外，无菌混粉项目正加速推进，有望依托他唑巴坦优势，横向拓展进入哌拉西林等产品线。 ◆盈利预测与投资评级：公司显著受益于疫情带来的需求增长+行业供给收缩，业绩将持续较高增长。我们维持20-22年EPS预测为1.43/1.75/2.03元，同比增长35%/22%/16%，现价对应20-22年PE为20/16/14倍，维持“买入”评级。 ◆风险提示：产品降价风险；原材料涨价风险；环保及安全生产风险。 业绩预测和估值指标 指标 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 1,163 1,354 1,695 1,989 2,301 营业收入增长率 21.42% 16.38% 25.20% 17.35% 15.65% 净利润（百万元） 195 306 413 506 587 净利润增长率 9.67% 57.06% 35.17% 22.34% 16.12% EPS（元） 0.87 1.12 1.43 1.75 2.03 ROE（归属母公司)（摊薄） 17.45% 20.53% 19.87% 20.04% 19.35% P/E 33 26 20 16 14 P/B 5.8 5.3 4.0 3.3 2.7 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2020年4月24日 买入（维持） 当前价：28.74元 分析师 林小伟 (执业证书编号：S0930517110003) 021-52523871 linxiaowei@ebscn.com 宋 硕 (执业证书编号：S0930518060001) 021-52523872 songshuo@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)： 2.89 总市值(亿元)：82.97 一年最低/最高(元)：13.18/31.30 近3月换手率：338.87% 股价表现(一年) -24%-2%19%40%61%04-1907-1910-1901-20富祥药业沪深300 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 11.68 52.77 67.69 绝对 13.68 47.60 64.02 资料来源：Wind 相关研报 业绩继续保持较高水平，抗生素产业链一体化持续延伸——富祥股份（300497.SZ）2019年年报点评 ····································· 2020-04-09 业绩略超市场预期，连续四个季度环比改善——富祥股份（300497.SZ）2019年业绩预告点评 ····································· 2019-12-29 需求增长叠加供给收缩，业绩迎来向上拐点——富祥股份（300497.SZ）2019年三季报点评 ····································· 2019-10-27 2020-04-26 富祥药业 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 财务报表与盈利预测 利润表（百万元） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入 1,163 1,354 1,695 1,989 2,301 营业成本 730 770 930 1,067 1,231 折旧和摊销 53 67 69 118 156 税金及附加 12 14 17 20 23 销售费用 25 27 34 39 45 管理费用 90 95 120 139 161 研发费用 53 59 74 87 101 财务费用 10 22 16 33 44 投资收益 -3 -6 -8 -10 -11 营业利润 231 369 503 605 698 利润总额 227 358 484 593 688 所得税 35 51 70 85 99 净利润 192 307 415 507 589 少数股东损益 -2 1 1 2 2 归属母公司净利润 195 306 413 506 587 EPS(按最新股本计) 0.87 1.12 1.43 1.75 2.03 现金流量表（百万元） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 经营活动现金流 176 338 431 582 729 净利润 195 306 413 506 587 折旧摊销 53 67 69 118 156 净营运资金增加 233 270 316 292 289 其他 -305 -304 -367 -335 -304 投资活动产生现金流 -161 -351 -648 -710 -711 净资本支出 -164 -324 -697 -700 -700 长期投资变化 74 67 0 0 0 其他资产变化 -71 -94 50 -10 -11 融资活动现金流 170 31 612 334 200 股本变化 112 49 15 0 0 债务净变化 244 27 453 430 321 无息负债变化 -17 -8 16 14 21 净现金流 189 17 395 206 218 资产负债表（百万元） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 总资产 2,196 2,596 3,656 4,546 5,402 货币资金 781 791 1,187 1,393 1,610 交易性金融资产 0 0 0 0 0 应收帐款 150 140 170 219 253 应收票据 74 0 0 0 0 其他应收款（合计） 10 0 0 0 0 存货 212 236 264 285 312 其他流动资产 14 212 246 275 307 流动资产合计 1,249 1,390 1,880 2,188 2,499 其他权益工具 0 22 22 22 22 长期股权投资 74 67 67 67 67 固定资产 513 560 1,078 1,292 1,504 在建工程 134 330 247 373 467 无形资产 97 114 310 501 689 商誉 2 2 2 2 2 其他非流动资产 34 29 21 21 21 非流动资产合计 947 1,206 1,776 2,358 2,902 总负债 1,050 1,068 1,538 1,982 2,324 短期借款 586 403 862 1,292 1,613 应付账款 162 157 189 217 251 应付票据 65 84 102 117 135 预收账款 3 3 3 4 5 其他流动负债 34 7 -41 -83 -127 流动负债合计 962 725 1,196 1,641 1,985 长期借款 37 33 33 33 33 应付债券 0 261 261 261 261 其他非流动负债 45 44 43 42 40 非流动负债合计 88 343 342 341 339 股东权益 1,147 1,528 2,119 2,564 3,077 股本 225 273 289 289 289 公积金 399 498 754 754 754 未分配利润 528 717 1,036 1,480 1,991 归属母公司权益 1,116 1,490 2,080 2,524 3,035 少数股东权益 30 38 39 41 43 主要指标 盈利能力（%） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 毛利率 37.3% 43.1% 45.1% 46.4% 46.5% EBITDA率 25.7% 35.9% 37.5% 40.6% 41.6% EBIT率 21.0% 30.9% 33.5% 34.7% 34.8% 税前净利润率 19.5% 26.5% 28.6% 29.8% 29.9% 归母净利润率 16.7% 22.6% 24.4% 25.4% 25.5% ROA 8.8% 11.8% 11.3% 11.2% 10.9% ROE（摊薄） 17.4% 20.5% 19.9% 20.0% 19.4% 经营性ROIC 12.1% 16.0% 15.3% 14.6% 14.0% 偿债能力 2018 2019 2020E 2021E 2022E 资产负债率 48% 41% 42% 44% 43% 流动比率 1.30 1.92 1.57 1.33 1.26 速动比率 1.08 1.59 1.35 1.16 1.10 归母权益/有息债务 1.65 2.12 1.80 1.59 1.59 有形资产/有息债务 3.08 3.51 2.89 2.54 2.46 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 注：按最新股本摊薄测算 费用率 2018 2019 2020E 2021E 2022E 销售费用率 2.17% 2.03% 2.03% 1.97% 1.97% 管理费用率 7.73% 7.05% 7.05% 6.98% 6.98% 财务费用率 0.89% 1.61% 0.94% 1.66% 1.91% 研发费用率 4.54% 4.39% 4.39% 4.39% 4.39% 所得税率 15% 14% 14% 14% 14% 每股指标 2018 2019 2020E 2021E 2022E 每股红利 0.20 0.20 0.22 0.26 0.31 每股经营现金流 0.78 1.24 1.49 2.01 2.5