证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 隆基股份（601012）2020年一季报业绩预告点评 强推（维持） 一季报预告大超预期，硅片量利齐升 目标价：36元 当前价：26.29元 事项：  4月16日公司发布一季度预告，报告期内公司预计实现盈利16.5亿-19.5亿，同比增长170%-219%；扣非后归母净利润15.49亿-18.49亿，同比增长159.90%-210.23%，其中非经常损益1.01亿，预计主要系公司新投工厂政府补助以及部分理财收益，公司业绩大超预期。 评论：  硅片出货近20亿片，量利齐升。预计公司实现单晶硅片出货量达到20亿片左右，同比大幅增加近100%；毛利率近39%，同比大幅提升17.5个百分点。公司硅片出货量以及盈利能力大幅提升，远好于市场预期。主要系公司推动产能扩张的同时，推动产品结构提升，其中G1单晶硅片占比大幅提升至40%以上的水平。G1单价及毛利率远好于公司此前的M2硅片。目前国内能够对外提供单晶硅片销售的产能主要集中于隆基股份及中环股份，此前1-2月受国内疫情冲击，单晶硅片产能扩张节奏整体晚于预期，竞争格局好于市场预期。而随着公司保山二期及丽江二期项目的逐步满产以及老产能技改升级，预计单晶硅片产能有望达到50GW左右。而2020年随着公司银川基地15GW产能以及腾冲10GW单晶硅棒项目的进一步落地，公司产能有望达到75GW以上，进一步巩固龙头竞争格局。  组件出货2GW，同比大增61%。一季度公司组件出货量2GW，其中对外销售约1.87GW，自用0.13GW。一季度组件毛利率22.5%，考虑到新会计准则变更，输运费用计入生产成本，公司毛利率同比提升0.2个百分点。公司一季度海外组件出货占比达到了80%，同比提升4.2个百分点  EPC及发电业务稳定。一季度公司EPC项目贡献收入约3亿元左右，毛利率超30%，主要系公司组件端利润沉淀。发电业务贡献收入1.4亿元左右，预计贡献利润0.2-0.3亿元。  维持盈利预测，维持“强推”评级。公司作为光伏一体化龙头，产业链布局涵盖硅片/电池/组件3个领域，目前已在单晶硅片环节形成了绝对的竞争优势，且竞争格局好于预期；同时公司积极拓展下游组件销售渠道通路，目前进展迅速。我们预计随着光伏平价的到来，行业有望迎来全面性成长。随着疫情冲击的影响逐步缓解，我们预计海外需求有望迎来高速增长；而国内来看，由于2020年竞价政策已全面明朗，需求有望迎来逐季高增长。出口需求叠加国内需求释放，下半年有望迎来需求共振。我们维持公司2019-2021年盈利预测50.65亿/67.87亿/81.25亿，对应EPS分别为1.34元/1.80元/2.15元，维持2020年20倍估值，对应目标价36元，考虑到公司的行业地位，以及极强的竞争实力，维持“强推”评级。  风险提示：出口需求不及预期，产业链价格下降超预期。 主要财务指标 2018 2019E 2020E 2021E 主营收入(百万) 21,988 30,421 51,912 65,389 同比增速(%) 34.4% 38.4% 70.6% 26.0% 归母净利润(百万) 2,558 5,065 6,787 8,125 同比增速(%) -28.2% 98.0% 34.0% 19.7% 每股盈利(元) 0.68 1.34 1.80 2.15 市盈率(倍) 37 24 18 15 市净率(倍) 6 4 3 3 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2020年04月16日收盘价 证券分析师：杨达伟 电话：021-20572572 邮箱：yangdawei@hcyjs.com 执业编号：S0360520030001 证券分析师：于潇 电话：021-20572595 邮箱：yuxiao@hcyjs.com 执业编号：S0360517100003 证券分析师：邱迪 电话：010-63214660 邮箱：qiudi@hcyjs.com 执业编号：S0360518090004 总股本(万股) 377,202 已上市流通股(万股) 376,755 总市值(亿元) 991.66 流通市值(亿元) 990.49 资产负债率(%) 51.3 每股净资产(元) 6.8 12个月内最高/最低价 35.4/20.37 《隆基股份（601012）重大事项点评：并购拓展海外产能，应对高端市场需求爆发》 2020-02-25 《隆基股份（601012）重大事项点评：全产业链推进扩张，迎接平价成长》 2020-03-24 《隆基股份（601012）重大事项点评：降价推动M6渗透率提升，硅片格局好于预期》 2020-03-26 -13%5%23%41%19/0419/0619/0819/1019/1220/022019-04-18～2020-04-16沪深300隆基股份相关研究报告 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 华创证券研究所 公司研究 光伏设备 2020年04月17日 隆基股份（601012）2020年一季报业绩预告点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2018 2019E 2020E 2021E 单位：百万元 2018 2019E 2020E 2021E 货币资金 7,708 21,347 22,884 27,639 营业收入 21,988 30,421 51,912 65,389 应收票据 4,091 3,955 6,749 8,501 营业成本 17,096 22,051 39,575 50,405 应收账款 4,363 4,736 8,083 10,181 税金及附加 117 162 277 348 预付账款 609 926 1,662 2,117 销售费用 1,017 1,113 2,076 2,616 存货 4,283 3,969 7,124 9,073 管理费用 623 1,129 1,926 2,426 其他流动资产 1,847 2,550 4,334 5,456 财务费用 267 149 140 167 流动资产合计 22,901 37,483 50,836 62,967 资产减值损失 728 561 560 561 其他长期投资 136 159 215 251 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期股权投资 733 733 733 733 投资收益 794 460 300 300 固定资产 13,260 19,281 20,806 21,500 其他收益 142 0 0 0 在建工程 850 1,150 3,930 6,410 营业利润 3,071 5,712 7,653 9,162 无形资产 226 204 183 165 营业外收入 8 8 8 8 其他非流动资产 1,553 1,361 1,209 1,085 营业外支出 10 10 10 10 非流动资产合计 16,758 22,888 27,076 30,144 利润总额 3,069 5,710 7,651 9,160 资产合计 39,659 60,371 77,912 93,111 所得税 301 628 841 1,007 短期借款 688 988 488 888 净利润 2,768 5,082 6,810 8,153 应付票据 4,721 6,090 10,929 13,920 少数股东损益 210 17 23 28 应付账款 3,786 4,883 8,764 11,162 归属母公司净利润 2,558 5,065 6,787 8,125 预收款项 962 1,331 2,272 2,862 NOPLAT 3,009 5,214 6,934 8,301 其他应付款 2,411 2,411 2,411 2,411 EPS(摊薄)（元） 0.68 1.34 1.80 2.15 一年内到期的非流动负债 1,137 1,137 1,137 1,137 其他流动负债 1,173 1,686 2,719 3,399 主要财务比率 流动负债合计 14,878 18,526 28,720 35,779 2018 2019E 2020E 2021E 长期借款 2,659.00 3,459.00 4,359.00 4,959.00 成长能力 应付债券 3,262.00 3,262.00 3,262.00 3,262.00 营业收入增长率 34.4% 38.4% 70.6% 26.0% 其他非流动负债 2,035 410 410 410 EBIT增长率 -20.9% 75.6% 33.0% 19.7% 非流动负债合计 7,956 7,131 8,031 8,631 归母净利润增长率 -28.2% 98.0% 34.0% 19.7% 负债合计 22,834 25,657 36,751 44,410 获利能力 归属母公司所有者权益 16,452 34,324 40,748 48,260 毛利率 22.2% 27.5% 23.8% 22.9% 少数股东权益 373 390 413 441 净利率 12.6% 16.7% 13.1% 12.5% 所有者权益合计 16,825 34,714 41,161 48,701 ROE 16.4% 14.6% 16.5% 16.7% 负债和股东权益 39,659 60,371 77,912 93,111 ROIC 11.9% 12.8% 14.7% 15.1% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 57.6% 42.5% 47.2% 47.7% 单位：百万元 2018 2019E 2020E 2021E 债务权益比 58.1% 26.7% 23.5% 21.9% 经营活动现金流 2,064 8,249 6,921 8,934 流动比率 153.9% 202.3% 177.0% 176.0% 现金收益 4,237 6,608 8,815 10,285 速动比率 125.1% 180.9% 152.2% 150.6% 存货影响 -1,902 313 -3,154 -1,949 营运能力 经营性应收影响 -3,215 -1,116 -7,436 -4,866 总资产周转率 0.6 0.5 0.7 0.7 经营性应付影响 2,250 2,835 9,661 5,979 应收账款周转天数 68 54 44 50 其他影响 694 -391 -964 -514 应付账款周转天数 77 71 62 71 投资活动现金流 -3,169 -7,500 -6,000 -5,000 存货周转天数 70 67 50 58 资本支出 -3,163 -7,676 -6,149 -5,121 每股指标(元) 股权投资 211 0 0 0 每股收益 0.68 1.34 1.80 2.15 其他长期资产变化 -217 176 149 121 每股经营现金流 0.55 2.19 1.83 2.37 融资活动现金流 267 12,890 616 821 每股净资产 4.36 9.10 10.80 12.79 借款增加 769 1,100 400 1,000 估值比率 股利及利息支付 -669 -551 -615 -736 P/E 37 24 18 15 股东融资 308 0 500 0 P/B 6 4 3 3 其他影响 -141 12,341 331 557 EV/EBITDA 29 18 13 12 资料来源：公司公告，华创证券预测 mNxPmOtPsPmQpRqQmRmMtQaQ9RbRtRrRpNrRlOmMnRfQrQoR7NmOoMMYpMnNuOmMmN 隆基股份（