风电高景气助力业绩高增长，量利齐升势头有望持续

东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 中报点评 【公司·证券研究报告】 日月股份 603218.SH 风电高景气助力业绩高增长，量利齐升势头有望持续 日月股份发布中报，报告期内实现营业收入15.36亿元，同比上升50.04%，实现净利润2.15亿元，同比增长81.75%，实现扣非净利润2.07亿元，同比增长96.40%，经营活动产生净现金流量2.265亿元，同比增长163.50%。 核心观点  量价齐升驱动收入高增长，报告期内公司实现铸件销量14.9万吨，同比增长32%，其中风电业务是收入增长的主要来源，报告期内风电产品业务实现销售收入12.1亿元，占公司营业收入的79.73%，同比增加99.64%，注塑机产品销售额下滑25.89%至2.82亿元。  价格上升、成本下降共同驱动盈利能力回升。价格方面，上半年铸件综合价格约10184元/吨，同比增加1288元/吨，上升主要原因是产品结构向高价的风机产品切换以及今年以来的产品提价，成本端随着原材料价格高位震荡趋落，上半年成本增速低于价格，铸件吨毛利从上年同期1877元上升至2435元，吨净利从上年同期1038元上升至1441元。  分季度看，营业收入和盈利能力均加速提升。1季度和2季度收入同比增速分别为49.9%和50.1%，归母净利润同比增幅分别为70.2%和89.9%，主要原因是风电行业自2018年3季度起持续高景气，预计2季度单季铸件吨净利已回升至1500元以上，较1季度提升300元/吨左右。  行业景气度持续、产能持续扩张，业绩有望维持高增速。2019年风电装机量有望实现30%的高增长，公司作为铸件环节最具成本优势的龙头，市场份额仍在提升，业绩增速将高于行业平均。此外，公司在2018年起着手推进“两海战略”，增加大铸件的铸造和精加工新产能，预计到2019年底将具备40万吨铸造和10万吨精加工的产能，龙头地位进一步稳固。 财务预测与投资建议  我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.92/1.27/1.42元，可比公司2019年PE为15倍。由于公司所处环节格局更好，市场容量更大，且2020年仍能业绩保持高增速，我们认为公司的合理估值水平为2019年的21倍市盈率，较可比公司溢价40%，对应目标价为19.32元，维持“增持”评级。 风险提示  风电装机量低于预期；原材料价格快速上涨导致盈利能力低于预期 Table_ Base Info 投资评级 买入 增持 中性 减持 (维持) 股价（2019年08月16日） 18.17元 目标价格 19.32元 52周最高价/最低价 27.92/11.81元 总股本/流通A股（万股） 53,135/12,926 A股市值（百万元） 9,655 国家/地区 中国 行业 电力设备及新能源 报告发布日期 2019年08月19日 股价表现 1周 1月 3月 12月 绝对表现 10.19 -6.72 -25.87 13.28 相对表现 -8.07 4.19 24.98 -.04 沪深300 2.12 -2.53 -.89 13.24 资料来源：WIND、东方证券研究所 证券分析师 彭海涛 021-63325888-5098 penghaitao@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860519010001 联系人 郑浩 021-63325888-6078 zhenghao@orientsec.com.cn 公司主要财务信息 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 1,831 2,351 3,440 3,919 4,167 同比增长(%) 14.4% 28.3% 46.4% 13.9% 6.3% 营业利润(百万元) 261 324 565 784 876 同比增长(%) -33.0% 24.1% 74.3% 38.7% 11.8% 归属母公司净利润(百万元) 227 281 489 677 757 同比增长(%) -33.2% 23.8% 74.4% 38.4% 11.8% 每股收益（元） 0.43 0.53 0.92 1.27 1.42 毛利率(%) 24.3% 21.4% 25.7% 29.3% 30.2% 净利率(%) 12.4% 11.9% 14.2% 17.3% 18.2% 净资产收益率(%) 8.4% 9.8% 14.7% 16.9% 16.0% 市盈率 42.6 34.4 19.7 14.3 12.8 市净率 3.5 3.3 2.6 2.2 1.9 资料来源：公司数据，东方证券研究所预测，每股收益使用最新股本全面摊薄计算， 相关报告 稳步扩张的铸件龙头，2019年有望量价齐升： 2018-12-28 日月股份中报点评 —— 风电高景气助力业绩高增长，量利齐升势头有望持续 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 图表1：可比公司最新估值情况 公司 每股收益（元） 市盈率 2019E 2020E 2021E 2019E 2020E 2021E 天顺风能 0.39 0.53 0.67 14.24 10.43 8.30 金雷股份 0.83 1.31 1.65 18.41 11.71 9.26 振江股份 0.96 1.57 2.21 16.82 10.30 7.34 泰胜风能 0.25 0.33 0.43 14.56 11.03 8.47 金风科技 0.82 1.07 1.31 13.98 10.67 8.67 调整后平均 15.20 10.71 8.48 资料来源：Wind，东方证券研究所 日月股份中报点评 —— 风电高景气助力业绩高增长，量利齐升势头有望持续 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表 利润表 单位:百万元 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 单位:百万元 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 货币资金 851 932 1,466 1,774 2,417 营业收入 1,831 2,351 3,440 3,919 4,167 应收账款 740 865 1,101 1,372 1,458 营业成本 1,387 1,848 2,556 2,770 2,910 预付账款 2 13 3 4 4 营业税金及附加 13 15 24 27 29 存货 298 395 511 554 582 营业费用 38 40 62 71 75 其他 862 753 1,052 1,197 1,271 管理费用 132 65 241 274 292 流动资产合计 2,753 2,958 4,134 4,900 5,733 财务费用 1 (6) (12) (11) (7) 长期股权投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 24 3 19 20 7 固定资产 764 768 779 876 983 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 在建工程 2 80 65 158 179 投资净收益 14 18 15 15 15 无形资产 150 159 154 149 144 其他 10 (79) 0 0 0 其他 49 80 6 4 3 营业利润 261 324 565 784 876 非流动资产合计 965 1,087 1,004 1,187 1,309 营业外收入 7 4 10 10 10 资产总计 3,718 4,045 5,138 6,086 7,043 营业外支出 6 7 6 6 6 短期借款 0 0 0 0 0 利润总额 262 320 569 788 880 应付账款 387 464 639 692 728 所得税 35 40 80 110 123 其他 506 552 829 896 940 净利润 227 281 489 677 757 流动负债合计 893 1,016 1,468 1,588 1,668 少数股东损益 0 0 0 0 0 长期借款 0 0 0 150 270 归属于母公司净利润 227 281 489 677 757 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 0.43 0.53 0.92 1.27 1.42 其他 58 60 0 0 0 非流动负债合计 58 60 0 150 270 主要财务比率 负债合计 951 1,076 1,468 1,738 1,938 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 少数股东权益 0 0 0 0 0 成长能力 股本 401 407 531 531 531 营业收入 14.4% 28.3% 46.4% 13.9% 6.3% 资本公积 868 864 952 952 952 营业利润 -33.0% 24.1% 74.3% 38.7% 11.8% 留存收益 1,497 1,698 2,187 2,864 3,621 归属于母公司净利润 -33.2% 23.8% 74.4% 38.4% 11.8% 其他 0 0 0 0 0 获利能力 股东权益合计 2,767 2,969 3,671 4,348 5,105 毛利率 24.3% 21.4% 25.7% 29.3% 30.2% 负债和股东权益总计 3,718 4,045 5,138 6,086 7,043 净利率 12.4% 11.9% 14.2% 17.3% 18.2% ROE 8.4% 9.8% 14.7% 16.9% 16.0% 现金流量表 ROIC 8.1% 9.7% 14.3% 16.3% 15.1% 单位:百万元 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 偿债能力 净利润 227 281 489 677 757 资产负债率 25.6% 26.6% 28.6% 28.6% 27.5% 折旧摊销 (414) 586 60 68 78 净负债率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 1 (6) (12) (11) (7) 流动比率 3.08 2.91 2.82 3.08 3.44 投资损失 (14) (18) (15) (15) (15) 速动比率 2.74 2.51 2.46 2.73 3.08 营运资金变动 (154) (59) (209) (357) (117) 营运能力 其它 546 (579) 127 20 7 应收账款周转率 2.7 2.8 3.3 3.0 2.8 经营活动现金流 191 206 440 381 702 存货周转率 5.1 5.2 5.5 5.1 5.0 资本支出 1,187 (1,436) (50) (250) (201) 总资产周转率 0.5 0.6 0.7 0.7 0.6 长期投资 (5) 0 12 0 0 每股指标（元） 其他 (1,3