2021Q3业绩预告点评：公司量利齐升，高景气度持续，业绩基本符合预期

恩捷股份（002812）2021Q3业绩预告点评 证券研究报告·公司研究·化学制品 1 / 5 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Main] 公司量利齐升，高景气度持续，业绩基本符合预期 买入（维持） 盈利预测与估值 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 4,283 7,867 12,662 17,528 同比（%） 35.6 83.7 61.0 38.4 归母净利润（百万元） 1,116 2,512 4,386 6,075 同比（%） 31.3 125.2 74.6 38.5 每股收益（元/股） 1.25 2.82 4.91 6.81 P/E（倍） 201.67 89.55 51.30 37.03 投资要点  公司预计2021Q3归母净利润6.5-7.4亿元，环比增长5%-20%，基本符合市场预期。公司预计2021年Q1-Q3归母净利润17-17.9亿元，同比增长164%-178%，其中Q3归母净利润6.5-7.4亿元，同比增长102%—130%，环比增长5%-20%。随着公司持续开拓海内外市场，湿法锂电池隔离膜的产量和销量持续稳定增长，竞争优势不断巩固。  2021Q3公司隔膜出货环比增长15%左右，单平盈利环比提升。我们预计公司2021Q3隔膜生产8.4亿平左右，环比增长25-30%，10月单月排产近3亿平，产能爬坡顺利。Q2实际确认7亿平左右，考虑到公司为Q4备货等需求，我们预计Q3隔膜实际确认收入8亿平+，环比+15%左右。我们预计Q3隔膜单平利润0.85元/平左右，环比提升5%左右，主要受益于涂覆比例的提升及客户结构的改善，其余子公司东航光电、纽米科技逐步开始放量，公司量利齐升，符合预期。Q3公司传统业务预计贡献3亿+收入，净利润0.3亿+，环比基本持平。  公司加速产能布局，排产持续向上，限电影响较小，2022年维持高增速。公司单月排产近3亿平，Q4随着产能落地排产持续向上，公司满产满销，且由于隔膜行业非高能耗产业，限电10月对公司产能没有影响。2021Q1-Q3我们预计公司出货接近20亿平，公司全年出货有望达28亿平+，同比翻番以上。分客户来看，2021全年我们预计LG贡献3亿平左右需求，三星及松下我们预计贡献1-2亿平需求，海外客户我们预计合计出货5亿平，消费类产品出货量5亿平，其余为国内动力类产品，宁德时代我们预计贡献主要增量。2022年行业供不应求，行业产能利用率维持高位，公司产能扩张速度领先，我们预计2022年年底母卷产能有望达65亿平左右，全年出货我们预计达45亿平+，同比60%+。  2022年行业供给紧张，景气度进一步提升，公司产能扩张领先。公司锁定设备供应商日本制钢所产能，每年对应25-30条线产能扩张，产能扩张提速，扩张速度领先同行。2022年行业供不应求，行业产能利用率维持高位，我们预计2022年全行业隔膜有效产能134亿平，需求128亿平，对用产能利用率维持95%，恩捷产能扩张领先，我们预计出货45亿平+，同比60%+，叠加供需紧张情况下部分客户涨价，公司涂覆比例提升，产品结构优化，单平利润有望进一步提升。  盈利预测与投资评级：考虑到下游景气度持续，公司龙头地位稳固，我们维持预计2021-2023年归母净利25.1/43.9/60.8亿元，同增125/75/39%，对应PE为90x/51x/37x，我们继续给予2022年70xPE，对应目标价344元，维持“买入”评级。  风险提示：政策及销量不及预期 [Table_PicQuote] 股价走势 [Table_Base] 市场数据 收盘价(元) 252.11 一年最低/最高价 91.66/319.00 市净率(倍) 18.59 流通A股市值(百万元) 187178.11 基础数据 每股净资产(元) 13.58 资产负债率(%) 42.12 总股本(百万股) 892.41 流通A股(百万股) 742.45 [Table_Report] 相关研究 1、《恩捷股份（002812）：隔膜满产满销，行业龙头地位稳固》2021-08-27 2、《恩捷股份（002812）：21年中报业绩预告点评：Q2环比高增，公司量利齐升》2021-07-01 3、《恩捷股份（002812）：与LG签订长期供货合同，进军美国市场》2021-06-12 [Table_Author] 2021年10月10日 证券分析师 曾朵红 执业证号：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师 阮巧燕 执业证号：S0600517120002 021-60199793 ruanqy@dwzq.com.cn 研究助理 岳斯瑶 yuesy@dwzq.com.cn -37%0%37%74%111%149%186%223%260%2020-102021-022021-06恩捷股份沪深300 2 / 5 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 公司预计2021Q3归母净利润6.5-7.4亿元，环比增长5%-20%，基本符合市场预期。公司预计2021年Q1-Q3归母净利润17-17.9亿元，同比增长164%-178%，其中Q3归母净利润6.5-7.4亿元，同比增长102%—130%，环比增长5%-20%。随着公司持续开拓海内外市场，湿法锂电池隔离膜的产量和销量持续稳定增长，竞争优势不断巩固。 表1：公司季度业绩拆分 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 2021Q3公司隔膜出货环比增长15%左右，单平盈利环比提升。我们预计公司2021Q3隔膜生产8.4亿平左右，环比增长25-30%，2021年10月单月排产近3亿平，产能爬坡顺利。Q2实际确认7亿平左右，考虑到公司为Q4备货等需求，我们预计Q3隔膜实际确认收入8亿平+，环比+15%左右。我们预计Q3隔膜单平利润0.85元/平左右，环比提升5%左右，主要受益于涂覆比例的提升及客户结构的改善，其余子公司东航光电、纽米科技逐步开始放量，公司量利齐升，符合预期。Q3公司传统业务预计贡献3亿+收入，净利润0.3亿+，环比基本持平。 公司加速产能布局，排产持续向上，限电影响较小，2022年维持高增速。公司单月排产近3亿平，Q4随着产能落地排产持续向上，公司满产满销，且由于隔膜行业非高能耗产业，限电10月对公司产能没有影响。2021Q1-Q3我们预计公司出货接近20亿平，公司全年出货有望达28亿平+，同比翻番以上。分客户来看，2021全年我们预计LG贡献3亿平左右需求，三星及松下我们预计贡献1-2亿平需求，海外客户我们预计合计出货5亿平，消费类产品出货量5亿平，其余为国内动力类产品，宁德时代我们预计贡献主要增量。2022年行业供不应求，行业产能利用率维持高位，公司产能扩张速度领先，我们预计2022年年底母卷产能有望达65亿平左右，全年出货我们预计达45亿平+，同比60%+。 2022年行业供给紧张，景气度进一步提升，公司产能扩张领先。公司锁定设备供应商日本制钢所产能，每年对应25-30条线产能扩张，产能扩张提速，扩张速度领先同行。2022年行业供不应求，行业产能利用率维持高位，我们预计2022年全行业隔膜有效产能134亿平，需求128亿平，对用产能利用率维持95%，恩捷产能扩张领先，我们预计出货45亿平+，同比60%+，叠加供需紧张情况下部分客户涨价，公司涂覆比例提升，2021Q3E2021Q22021Q12020Q42020Q32020Q22020Q1营业收入(百万元）1,950.61,443.21,701.71,140.7887.8552.9-同比119.71%161.05%61.58%56.63%22.99%-15.76%毛利率46.42%48.51%45.64%41.57%35.28%47.38%归母净利润(百万元）650-740618.1432.1472.1322.1183.2138.2-同比101.80%—129.74%237.46%212.59%116.51%32.63%3.70%-34.89%归母净利率31.69%29.94%27.74%28.24%20.63%25.00%扣非归母净利润（百万元）578.8405.0430.95292.07162.15105.34-同比256.95%284.44%116.10%26.66%13.17%-41.32%扣非归母净利率29.67%28.06%25.32%25.60%18.26%19.05% 3 / 5 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 产品结构优化，单平利润有望进一步提升。 盈利预测与投资评级：考虑到下游景气度持续，公司龙头地位稳固，我们维持预计2021-2023年归母净利25.1/43.9/60.8亿元，同增125/75/39%，对应PE为90x/51x/37x，我们继续给予2022年70xPE，对应目标价344元，维持“买入”评级。 风险提示：政策及销量不及预期 4 / 5 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 恩捷股份三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 利润表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 8,708 9,854 13,956 18,630 营业收入 4,283 7,867 12,662 17,528 现金 2,375 393 633 876 减:营业成本 2,457 4,197 6,537 9,199 应收账款 2,328 3,931 6,360 8,851 营业税金及附加 32 39 63 88 存货 1,157 1,918 3,072 4,385 营业费用 56 102 165 228 其他流动资产 2,657 3,292 3,399 3,831 管理费用 156 271 360 411 非流动资产 11,864 13,419 14,686 15,848 研发费用 178 327 526 728 长期股权投资 3 3 3 3 财务费用 189 133 207 214 固定资产 8,421 9,293 9,580 9,361 资产减值损失 57 51 67 43 在建工程 1,640 2,140 3,140 4,540 加:投资净收益 9 2 2 2 无形资产 462 649 632 616 其他收益 140 140 140 140 其他非流动资产 2,978 3,474 4,471 5,868 资产处置收益 0 0 0 0 资产总计 20,572 23,273 28,642 34,477 营业利润 1,317 2,893 4,883 6,764 流动负债 4,290 5,158 8,073 9,461 加:营业外净收支 -3 0 0 0 短期借款 2,322 2,211 3,787 3,678 利润总额 1,313 2,893 4,883 6,764 应付账款 471 805 1,253 1,764 减:所得税费用 138 289 488 676 其他流动负债 1,497 2,142 3,032 4,019 少数股东损益 60 91 9 12 非流动负债 4,687 4,687 3,931 3,931 归属母公司净利润 1,116 2,512 4,386 6,075 长期借款 2,667 2,667 2,667 2,667