首次覆盖报告：风电塔筒龙头，双海战略打开成长空间

证券研究报告2025年03月13日 风电塔筒龙头，双海战略打开成长空间 大金重工（002487.SZ）首次覆盖报告 核心结论 核心结论：我们预计公司2024-2026归母净利润为4.53/7.81/10.59亿元，同比+6.6%/72.3%/35.5%，对应当前股价PE30.5/17.7/13.0X。公司坚定执行双海战略，海风塔筒、单桩产品出海顺利，出海产能也配套扩张中。海外海风建设已加速，公司为最受益风电塔筒标的之一，有望在未来持续受益海外海风高增长。首次覆盖，给予“买入”评级。 逻辑一：国内海风新增装机需求有望得到释放，公司国内海风出货持续释放。国内海风方面，受海上航道问题等因素影响，部分海风项目此前进度拖延。但目前来看多地区海风项目负面影响因素都得到解决，广东、江苏等地多项目都迎来开工，预计25年开始将兑现至装机。此外，23年国内海风竞配25.8GW，24年海风竞配25.35GW，后续国内海风规划项目丰富，持续看好国内海风发展。预计25、26年国内海风分别新增装机12、16GW，公司国内海风出货有望持续释放。 逻辑二：海外海风需求开始起量，公司为海风塔筒、单桩出海龙头。根据GWEC的新增装机预测，预计2026年起全球海上风电装机起量，其中欧洲26年海上风电新增装机达到8.40GW，2026-2030年间新增装机CAGR有望达28.31%，全球海上风电保持高景气度。公司为国内海风出海龙头，23年就已出海近10万吨海风塔筒、单桩，目前在手订单饱满，后续海外海风装机需求进一步起量公司直接受益。 分析师 杨敬梅S0800518020002021-38584220yangjingmei@research.xbmail.com.cn胡琎心S080052110000118311033802hujinxin@research.xbmail.com.cn 逻辑三：布局三大出口海工基地，多项优势巩固出海龙头地位。公司布局“蓬莱+唐山+盘锦”三大出口海工基地，三大基地码头资源优质，具备出海能力，全部建成后出口海工产能合计可来到150万吨。此外公司正在打造国际运输船队，计划未来将形成由10~20条不同吨级超大型甲板运输系列船型组建的自有运输船队，进一步增添公司出海优势。 相关研究 风险提示：主要原材料价格波动风险、汇率波动风险、国际经济环境恶化的风险 内容目录 投资要点..................................................................................................................................4关键假设.............................................................................................................................4区别于市场的观点..............................................................................................................4股价上涨催化剂..................................................................................................................4估值与目标价......................................................................................................................4大金重工核心指标概览.............................................................................................................6一、海风塔筒制造巨头，出海打开盈利空间..........................................................................71.1公司产品结构完整，海上风电产品领先.......................................................................71.2专注风电行业二十余年，客户资源丰富.......................................................................81.3股权结构稳定...............................................................................................................8二、产品结构优化，盈利能力提升.........................................................................................92.1公司营收结构升级，19-23年营收CAGR 26.53%......................................................92.2公司推动海风出口，盈利能力随之提升.....................................................................10三、国内海风即将迎来装机潮，海外海风已站在放量起跑线...............................................113.1 25年风电项目陆续开工，海风装机有望高增.............................................................113.2 25年海风招标有望高增长，“十五五”深远海风有望发力............................................113.3海外海风规划量大，欧洲为未来海风发展重点区域...................................................133.4国内塔筒企业具备价格与产能优势，海上塔筒出口有待放量....................................14四、海风出海龙头，多项优势奠定行业地位........................................................................164.1布局三大出口产能，码头资源优势显著.....................................................................164.2海外在手订单充沛，获海外客户认可........................................................................174.3自有造船提高运输能力，进一步巩固出海优势..........................................................17五、盈利预测与估值............................................................................................................185.1关键假设....................................................................................................................185.2投资建议....................................................................................................................19六、风险提示.......................................................................................................................206.1国际经济环境恶化的风险...........................................................................................206.2主要原材料价格波动风险...........................................................................................206.3汇率波动风险.............................................................................................................20 图表目录 图1：大金重工核心指标概览图...............................................................................................6图2：公司产品概况.................................................................................................................7图3：大金重工历年发展进程..................................................................................................8 图4：公司股权结构稳定（截至2024年Q3）........................................................................9图5：24Q1-Q3公司营收同比-30.81%......................................................................................9图6：24Q1-Q3公司归母净利润同比-30.88%............................................................................9图7：大金重工各业务营收占比.............................................................................................10图8：2018-2024Q1-Q3大金重工盈利能力..........................................................................10图9：国内月度风机招标容量................................................................................................11图10：国内月度