2026全球资产负债表：失衡与分化

全球资产负债表总额达到近180万亿美元，较2024年增长10%，其中居民财富达到570万亿美元，创历史新高。然而，财富增长主要受“纸面”收益推动，即资产价格增长速度快于实体经济投资和增长，引发对其健康与稳定性的担忧。

资产负债表失衡现状

• 房地产：全球范围内，房地产价格已回调至25年来的平均水平，但仍然处于高位。大多数经济体中，房地产价值相对于GDP有所下降，但澳大利亚是个例外。
• 股权：少数国家股市相对于GDP处于历史最高点，如美国、加拿大、日本和韩国，主要受科技领域繁荣和人工智能发展推动。美国股票市场对全球财富具有特殊意义，其股权价值增长推动了全球财富增长。
• 债务：大多数经济体中，家庭债务相对于GDP的比率呈下降趋势，而中国企业债务增幅最大，达到GDP的1.7倍。政府债务持续扩张，多个国家已超过GDP的100%，其中日本、意大利和美国位居前列。
• 货币与存款：多数主要经济体中的货币供应已从疫情高点得到修正，但中国则有所增长，与高额放贷同步。
• 生产性资产：日本、中国和韩国继续拥有最高水平的生产性资产，但中国、韩国和爱尔兰的比率与平均数相比出现了急剧下降。
• 跨境头寸：跨境金融失衡现象大多加剧，美国处于净借入地位，而主要欧洲经济体、日本和加拿大在股权方面保持顺差。

财富增长健康度分析

• 股票驱动：过去一年，全球财富增长加速，其中超过一半是基于股权，反映了资产负债表趋势。
• 账面财富增长：全球财富增长大多只是“账面”增长，仅20%是基于净新增投资，近60%来自资产价格的增长。
• 各国差异：美国财富增长主要归因于估值收益，而中国、日本等国家则出现明显下降，主要受房地产价值下跌影响。

未来经济前景展望

• 四种情景：资产负债表状况向好可能呈现四种情况：资产负债表重置、效率提升、世俗停滞和持续通胀。
• 美国：处于“生产力加速”情景中，但高额公共债务和股票市场增加了“持续通胀”或“资产负债表重置”的可能性。
• 欧洲：倾向于“长期停滞”，因为需求疲软压低了增长和利率。
• 中国：在经济价值下降中经历了部分资产负债表重置，尽管政府支出和企业投资仍在推动资产负债表增长。

对企业的影响

• 关注摇摆因素：企业需要关注可能推动经济体从一种轨迹转向另一种轨迹的摇摆因素，如财政政策、公司盈利和国内需求等。
• 商业规划：不同情景对企业有不同的战略和运营层面的考量，企业需要根据自身情况制定相应的商业规划。