2026年度报告：全球货币周期分化，国内政策总量结构兼顾

宏观 全球货币周期分化，国内政策总量结构兼顾 摘要： ◼2025年，美国发动的全球贸易战对国际宏观造成显著影响。美国高关税政策对全球外贸企业的生产经营节奏造成不可逆的损伤。对美国而言，宏观需求下滑预期导致通胀相对可控，而就业下行压力增大，美联储降息预期升温。对欧洲而言，随着政策利率接近通胀中枢水平，考虑到目前欧洲通胀趋缓，欧洲央行进一步货币宽松的必要性下降。对日本而言，随着经济增速回升以及通胀数据长期处于高位，日本货币政策回归正常化，不过日本央行希望兼顾控通胀以及维持财政可持续性，加息预期存在但是加息节奏预计将较为缓慢。 姓名：龙奥明宝城期货投资咨询部从业资格证号：F3035632投资咨询证号：Z0014648电话：0571-87006873邮箱：longaoming@bcqhgs.com报告日期：2025年12月17日 ◼2025年，国内宏观经济呈现出“前高后低”的特征，整体表现较强韧性。特朗普关税战对外需的实际影响有限，出口表现出较强韧性，这主要是因为我国出口国别的去美国化特征以及出口商品的高附加值特征。反而代表内需的消费和投资表现出增速放缓的情况：上半年在以旧换新政策的刺激下消费增速较快，不过下半年之后由于政策边际效应递减以及居民收入预期恢复缓慢，消费增速逐渐回落；固定资产投资方面，基建投资受制于政府债券总额度，制造业投资受到外部不确定性以及部分行业内卷式竞争的影响，房地产投资则跟随商品房销售数据周期性下行。内需表现疲弱的直观体现就是居民部门与企业部门的新增信贷数据表现较为疲弱，以及物价指数回升缓慢。二十大四中全会以及中央经济工作会议等重磅会议指出了2026年的政策方向，将兼顾总量和结构，总量上以托底为主，结构上偏向消费与科技。财政政策方面，将保持必要的财政赤字、债务总规模和支出总量，并且坚持提振消费以及扶持科技创新。货币政策方面，将灵活高效运用降准降息，2026年调降LPR利率的预期仍存，重点关注宏观经济指标表现情况以及政策协同发力情况。 作者声明 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，期货投资咨询资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 （仅供参考，不构成任何投资建议） 正文目录 1国际宏观....................................................................41.1美国通胀上行风险可控，就业下行风险上升...................................41.2欧洲央行降息节奏接近尾声.................................................81.3日本央行加息预期上升，但后续节奏预计偏缓.................................92中国经济韧性较强，政策总量与结构兼顾........................................102.1景气指数：制造业位于收缩区间............................................102.2物价指数：通胀有所企稳，但表现仍较弱....................................122.3社融信贷：社融增量前高后低，实体信贷需求仍较弱..........................132.4消费、投资与出口：内需增速放缓，外需较强韧性............................152.5政策面：2026年总量政策与结构性政策兼顾.................................173总结.......................................................................19 图表目录 图1美国消费者信心指数与通胀预期指数.............................................5图2美国ISM制造业PMI与服务业PMI...............................................6图3美国ISM制造业PMI与服务业PMI重要分项.......................................6图4美国通胀数据.................................................................6图5美国国债收益率...............................................................7图6欧洲通胀基本持平.............................................................8图7日本通胀指标位于高位.........................................................9图8日本国债收益率曲线..........................................................10图9制造业PMI指标..............................................................11图10制造业PMI的主要分项指标...................................................11图11 CPI数据表现偏弱...........................................................13图12 PPI数据表现偏弱...........................................................13图13社融增量数据..............................................................14图14新增人民币贷款.............................................................14图15企业部门新增中长期贷款.....................................................14图16企业部门新增短期贷款.......................................................15图17企业部门新增票据融资.......................................................15图18居民部门新增中长期贷款.....................................................15图19居民部门新增短期贷款.......................................................15图20社会消费品零售数据........................................................17图21固定资产投资数据..........................................................17图22进出口数据................................................................17图23美元兑人民币汇率与中美利差.................................................18图24 LPR利率...................................................................18 1国际宏观 2025年，美国发动的全球贸易战对国际宏观造成显著影响。美国高关税政策对全球外贸企业的生产经营节奏造成不可逆的损伤。一方面高额的加征关税影响到了企业的利润率，另一方面潜在的不确定性关税战令企业不敢提前备货、扩张投资。不过从三季度开始，虽然主要经济体普遍面临美国15%以上的加征关税，但不确定性也有所趋缓，各国宏观经济回归自身基本面。 对美国而言，加征关税对美国宏观经济造成通胀上行与就业下行的双重压力，不过宏观需求下滑预期导致通胀相对可控，而就业下行压力增大。9月以来美联储连续3次降息共75BP，反应出美联储对经济下行压力的担忧。目前高关税对美国制造业造成较大抑制，而由于价格传导的滞后性，目前服务业面临的成本增加可控，但未来仍可能面临成本上升导致需求放缓的风险。随着就业下行导致的螺旋式下行风险上升，美联储预防式降息的预期逐渐上升，2026年美联储货币宽松的概率持续上升。 对欧洲而言，俄乌地缘危机以及美国关税战对欧洲经济造成不利冲击。不过随着欧美关税达成协议，不确定性风险降温，在欧洲各国政府财政扩张的背景下，欧洲经济表现较强韧性。随着政策利率接近通胀中枢水平，考虑到目前欧洲通胀趋缓，欧洲央行进一步货币宽松的必要性下降。欧洲央行自7月以来持续维持利率不变，后续需要关注欧洲各国财政扩张以及高关税对欧洲经济的影响情况。 对日本而言，随着经济增速回升以及通胀数据长期处于高位，日本央行失去继续实行“负利率”的必要性，日本央行货币政策回归正常化。特朗普关税战以及日本国内财政政策均对日本央行决策造成短线扰动。日本国债收益率的持续上行反应了市场对日本货币正常化的预期。不过日本央行希望掌握加息节奏的灵活性，后续日本央行需要兼顾控通胀以及维持财政可持续性，加息预期存在但是加息节奏预计将较为缓慢。 1.1美国通胀上行风险可控，就业下行风险上升 今年特朗普经济政策对美国宏观经济造成强烈影响，当然同时也对全球宏观经济基本面造成不可逆的影响。特朗普经济政策的核心可以概括为“海外加税，国内减税”，通过对海外进口商品加征巨额关税来补充因为国内减税造成的财政收入减少。暂且不论增加的关税对减少的所得税的替代是否对等，美国低端制造业的衰败是全球生产要素比较之后的结果，因为美国的制造业生产成本要远高于海外新兴经济体，因此即使关税保护限制海外商品的流入，美国传统制造业生产出的产品仍然不具备国际竞争优势，反而会因为关税成本转嫁给美 国 消 费 者 而 再 度 推 升 美 国 通 胀 ， 通 胀 压 力 最 终 会 影 响 美 国 居 民 的 消 费 预 期 。从消费者调查指数可以看出，今年上半年通胀预期指数大幅攀升至历史极高值，而消费信心指数大幅回落至历史极低值。之后6-7月随着关税战局势的逐渐缓和，消费信心指数有所回升，通胀预期指数有所回落。但是美国最终还是对全球商品加征15%以上的关税，关税成本最终将转嫁给美国消费者，因此通胀预期仍然居于相对高位，而消费信心指数则受到重挫再度回落至低位。 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 今年二至三季度，受关税前景的不确定性影响，企业在预测和规划方面遇到困难，倾向于推迟或减少订单，直到影响更加明确，这就导致需求前景面临较 大 不 确 定 性 。随 着 企 业 经 营 策 略 转 为 保 守 ， 企 业 的 招 聘 活 动 也 将 趋 于 保 守 ，就业走弱进而对整体经济需求造成消极影响。四季度，随着关税战的不确定性下降，加上9月开始美联储启动降息，美国服务业表现较强韧性，叠加天量AI投资带来的强劲需求，美国经济表现较强韧性。不过由于物价上行风险对消费信心的压制导致经济正循环的路径受阻，美国就业下行压力仍存。 从前瞻指标来看，美国制造业PMI持续低迷，服务业PMI则保持较强韧性。这主要是因为关税战的边际影响逐渐减弱，随着美国对全球主要经济体的贸易磋商达成