【3月金融数据点评】总量结构分化，宽货币窗口是否还在？r/>

【3月金融数据点评】总量结构分化，宽货币窗口是否还在？ 数据：中国人民银行公布：3月新增人民币贷款3.13万亿元，同比多增3951亿元；3月社融增量4.65万亿元，比上年同期多1.28万亿元。截至3月末，社融存量同比增长10.6%，M2同比增长9.7％ 本月信贷有四个特征：1）3月居民中长期贷款依然疲软和30大中城市商品销售面积同比增速较2月进一步回落能够相佐证，证明当前政策力度对地产的提振有限；2）央行一季度调查问卷显示企业盈利指数为49.30%，环比下降8.1个点，说明经济需求整体偏弱，企业中长期贷款难以改善。3）全国3月疫情扰动，居民消费复苏进程被打断，不排除部分企业通过借短贷来维持经营周转，推动企业短贷上行；4）政策纠偏但是预期难以扭转，1个月国股银票转贴现利率在3月仍然低于季节表现，票据冲量的现象仍存。 社融结构变化有两点含义：1）数据显示，3月地方政府债净融资规模为0.6亿元，同比多0.3万亿，财政前置较为显著，政府信用加大发力；2）M2信用供给进一步回升，但对信用需求的提振仍然有待观察。 信用供给发力，但对需求提振有限。当前无论是从数据还是从政策导向来看，“宽信用”都是最重要的抓手，但是从目前效果来看，对需求的企稳作用相对有限。我们认为3月金融数据有以下四点含义：第一，比起宽货币，政策更往宽信用靠拢。金稳委召开会议之后，稳信贷的政策力度明显加大，专项债对社融形成提振，包括从数据上来看，3月的M2同比增速回升的力度较大，都指向政策明显往“宽信用”倾斜。第二，需求疲软的趋势仍未逆转。受到疫情全国多处爆发和资本市场波动影响，居民的消费意愿和能力进一步受到约束。第三，“宽货币”的窗口未关。虽然通胀和美联储加息使得我国货币政策空间受到制约，但是在“稳增长”压力加大的背景下，货币加码宽松的诉求存在。第四，仍需警惕资产价格加剧波动。近期的中债收益率和A股下行，背后虽然存在外围市场扰乱的影响，但是也反应出来需求压力较大，货币政策还未“主动兑现”的隐忧。