2026商品风险：宏观主导的高波动与深分化
2026商品风险： 宏观主导的高波动与深分化 报告日期：2025年12月25日 吴奇翀产业咨询资深分析师从业资格号：F03103978投资咨询号：Z0019617Tel：8621-63325888Email：qichong.wu@orientfutures.com ★贵金属：避险资产存在风险 长期看好黄金的逻辑并未改变，但2026年需警惕宏观政策与市场情绪变化带来的阶段性调整风险。1）若美国经济韧性及“双峰通胀”延缓美联储降息步伐；2）经济温和复苏，或触发资金从避险资产向风险资产的轮动；3）市场驱动力量已从稳定的央行购金转向具有高反身性的西方ETF投资资金；4）当前金价已计入极高风险溢价。 ★有色金属：宏观政策与供需结构性矛盾 1）美联储降息周期或因美国通胀粘性而放缓或停滞；2）重塑全球贸易流向，引发区域供需失衡，非美地区库存缺失推升逼仓风险；3）供给侧传统金属强化供给约束为价格提供支撑，新能源金属产能出清缓慢压制价格；4）需求侧青黄不接。 ★黑色商品：后地产时代的阵痛 相关研报 1）房地产周期的下行趋势仍难改观，制造业若贸易摩擦升级或复苏不及预期；2）几内亚西芒杜项目产能爬坡，全球供应彻底转向宽松；3）钢厂在微利状态下缺乏主动减产动力，陷入囚徒困境；4）高产量库存积压，价格下跌压缩利润迫使钢厂减产，进而打压原料价格并削弱成本支撑。 2022.12.28《为之于未有，治之于未乱》2023.1.20《双重博弈视角下的大宗商品》2023.2.21《通胀回落不及预期下的避险》2023.5.15《宏观风起，大宗价摇。多舛之际，风险何在？》2023.7.7《防守反击：2H23的潜在风险》2023.12.28《未雨绸缪，破浪前行》2024.3.31《航程未卜，迷雾渐开》2024.6.29《远航未竟，曙光乍现》2024.12.31《商品高波动与特朗普2.0不确定性风险》2025.6.30《2H25商品风险：从地缘冲突到关税升级》2025.9.29《4Q25商品风险：结构性分化与波动加剧》 ★能源化工：地缘碎片化下的艰难再平衡 1）原油地缘政治风险长期化，OPEC+面临减产纪律瓦解与财政盈亏线的双重压力，非OPEC+增产受成本通胀和物理极限约束；2）石油消费逻辑发生本质改变；3）化工原料成本分化，产能结构性过剩问题突出，内需复苏不及预期，外需受贸易壁垒和海外产能扩张挤压，产能出清将遥遥无期。 ★农产品：增产周期遇上需求不确定 1）主要农产品均呈现增产态势；2）食用、饲用、工业用三大板块全面走弱；3）政策干预是最大变量；4）美国玉米和大豆库消比远超安全边际，高库存持续压制现货价格并传递悲观预期。 ★风险提示 宏观政策预期偏离风险；地缘政治与贸易政策风险；供需结构性矛盾加剧风险；市场情绪与资金流动反身性风险。 目录 1、贵金属：避险资产存在风险..................................................................................................................................................8 1.1、“双峰通胀”担忧下的货币政策..............................................................................................................................81.2、财政政策或触发资产轮动.........................................................................................................................................131.3、央行套期保值逻辑不变，但投资需求有变..........................................................................................................141.4、国际政治风险是溢价来源.........................................................................................................................................161.5、高Beta陷阱下白银波动大幅抬升...........................................................................................................................162、有色金属：宏观政策与供需结构性矛盾..........................................................................................................................172.1、宏观环境滋生价格波动.............................................................................................................................................182.2、供给侧风险最突出......................................................................................................................................................192.3、新需求接力，唯恐青黄不接....................................................................................................................................212.4、库存与资金风险放大涨跌.........................................................................................................................................243、黑色商品：后地产时代的阵痛............................................................................................................................................253.1、需求侧是后地产时代的接力....................................................................................................................................253.2、供应过剩共识下的累库风险....................................................................................................................................283.3、政策与宏观层面风险显著.........................................................................................................................................303.4、产业链利润分配与负反馈.........................................................................................................................................314、能化商品：地缘碎片化下的艰难再平衡..........................................................................................................................324.1、地缘风险是最大扰动项.............................................................................................................................................324.2、能源转型和经济增长乏力.........................................................................................................................................354.3、累库风险常态化..........................................................................................................................................................384.4、国内政策执行力度存疑.............................................................................................................................................395、农业风险：增产周期遇上需求不确定...............................................................................................................................405.1、全球增产周期下的价格下行压力............................................................................................................................405.2、三大需求板块面临下行风险....................................................................................................................................415.3、各国政策存在干预......................................................................................................................................................435.4、库
