宏观经济和债券市场一周观点 ——本周信用债发行 506 只，发行规模 5,051 亿 元，平均发行利率环比上行 1.18bp（2026.07.13-2026.07.19）

宏观经济和债券市场一周观点 2026.07.13-2026.07.19 ——本周信用债发行506只，发行规模5,051亿元，平均发行利率环比上行1.18bp 技术研究部联系电话：010-67413343邮箱：research@dagongcredit.com 本期观点摘要 宏观动态 经济运行：上半年，GDP增速同比增长4.7%，其中二季度增速有所回落。6月工业和出口表现较强，消费边际修复，但投资继续承压；社融同比少增、M1低位运行，反映内需和实体融资需求仍然偏弱。资金面：7月13日-7月17日，央行开展7天期逆回购操作净投放19,015亿元；续作6个月期买断式逆回购净投放5,000亿元；国库现金定存到期1,200亿元。全口径看，周内央行公开市场净投放22,815亿元；受税期缴税及政府债集中缴款影响，流动性阶段性收敛，资金价格小幅上行，周内DR001、DR007均值分别为1.39%、1.42%，较前一周分别上行2.66bp、3.90bp。 债市观察 债券发行：信用债发行只数环比增长12.7%，净融资1,624亿元，平均发行成本环比上行1.18bp。信用利差：本周信用债发行利差整体收窄，AA级主体发行定价仍存在一定压力。新券种：全国首单绿色科技创新乡村振兴西部大开发主题债券成功发行。 风险预警 主体级别下调：统计期无发行人主体级别被下调。主体展望下调：统计期无发行人评级展望被下调。 1.宏观动态 1.1经济数据方面，上半年GDP增速同比增长4.7%，二季度增速有所回落 注：“—”表示尚未公布或暂未更新。除PMI外，正值为红色、负值为蓝色，颜色深浅反映同一指标在观察期内的相对水平；PMI以50为分界，失业率按反向指标处理。颜色仅用于同一指标的时间序列比较。 2026年上半年，GDP增速同比增长4.7%。一季度增长5.0%，二季度增长4.3%，二季度增速较一季度回落0.7个百分点。 工业生产明显加快，新动能与出口需求形成支撑。6月份，规模以上工业增加值同比增长5.3%，较5月份加快0.8个百分点，环比增长0.76%；其中制造业同比增长6.0%，高技术制造业同比增长14.1%。计算机、通信和其他电子设备制造业同比增长15.7%，电子信息、高端装备及外需相关行业是工业回升的主要拉动力。但工业内部仍存在明显分化，上游采矿业增加值同比下降2.2%，水泥、有色金属、原油加工等传统行业表现偏弱。 消费由降转增，复苏基础仍偏弱。6月份，社零同比增长1.0%，较5月份下降0.6%明显改善，环比增长0.38%；扣除汽车后的消费品零售额同比增长3.0%，消费总体出现边际修复。上半年服务零售额同比增长5.3%，明显快于商品零售，当前消费改善更多集中于旅游、文娱、信息等服务领域，居民大额商品消费意愿仍然不足。 固定资产投资降幅扩大，地产基建同步承压。1—6月份，固定资产投资同比下降5.7%，降幅较1—5月扩大1.6个百分点；其中房地产开发投资同比下降18.0%，基础设 施投资由前5个月增长0.6%转为同比下降2.4%，制造业投资同比下降1.2%。房地产调整仍在持续，部分财政资金和重大项目向实物工作量转化的速度偏慢，同时需求预期不足制约企业扩产意愿。 进出口增速显著加快，外贸继续成为经济增长的重要支撑。以美元计，6月出口同比增长27%，较前值加快7.6个百分点，大幅超出市场预期的18.2%；进口同比增长36%，贸易顺差扩大至1,256.2亿美元。6月单月增速较高受到低基数效应以及全球AI投资热潮带动芯片、电子元件等相关产品价格大幅上涨因素，后续仍需关注海外需求、贸易摩擦及人民币汇率变化对出口持续性的影响。 社融同比少增，M1增速低位运行。6月末，社融存量462.06万亿元，同比增长7.4%；上半年社融增量为20.84万亿元，同比少增2.02万亿元。其中，人民币贷款同比少增1.98万亿元，政府债券融资同比少增1.22万亿元，而企业债券净融资同比多增9,167亿元，直接融资渠道对社融形成一定补充。6月末M2同比增长8.0%，M1同比增长4.0%，两者剪刀差为4个百分点，银行体系流动性总体充裕，但企业资金活化程度和投资支付意愿仍然偏弱。 1.2资金面方面，受税期缴税及政府债集中缴款影响，流动性阶段性收敛，资金价格小幅上行 7月13日-7月17日，央行开展7天期逆回购操作大额投放19,635亿元，到期620亿元，7天期逆回购净投放19,015亿元；加量续作6个月期买断式逆回购投放14,000亿元，到期9,000亿元,中长期工具净投放5,000亿元；国库现金定存到期1,200亿元。全口径看，本周央行公开市场净投放22,815亿元。 资金价格方面，受税期缴税以及政府债集中缴款影响，周内流动性整体趋紧，资金价格逐步走高。DR001、DR007分别从周一（7月13日）的1.37%、1.40%抬升至周五（7月17日）的1.40%、1.44%；周内DR001、DR007均值分别为1.39%、1.42%，较前一周分别上行2.66bp、3.90bp。 2.债市观察 2.1债券发行方面，信用债发行只数环比增长12.7%，净融资1,624亿元，平均发行成本环比上行1.18bp 本周，债券一级市场共发行债券998只，发行规模合计16,456.5亿元，净融资 2,112.9亿元。信用债方面，本周信用债发行只数环比增长12.7%，资产支持证券、定向工具、公司债发行只数环比均增长；发行规模环比增长5.6%，净融资1,624亿元（见表3）；发行成本方面，除资产支持证券外，其他各券种平均发行利率环比均下行，但整体小幅上行1.18bp。 2.2信用利差方面，发行利差整体收窄，AA级主体发行定价仍存在一定压力 本周，债券一级市场发行信用债加权平均发行利差环比下降7.23bp，至43.14bp。从发行人主体信用级别来看，AAA级主体加权平均发行利差为37.36bp，较上周收窄9.62bp，是带动本周整体发行利差下行的主要因素；AA+级主体加权平均发行利差为69.72bp，较上周小幅走阔0.84bp，整体变化不大；AA级主体加权平均发行利差为137.93bp，较上周大幅走阔55.55bp，但本周AA级样本仅10只、发行规模仅37.82亿元，较上周减少50.08亿元。样本数量和规模均偏小，加权结果易受个别债券扰动。 数据来源：Wind，大公国际整理注：按发行总额加权。计算发行利差时，不含债券发行期限未能与国债到期收益率期限相匹配的债券，不含未公开发行利率的债券，剔除有担保债券以及可转债和可交换债。 2.3新券种方面，全国首单绿色科技创新乡村振兴西部大开发主题债券成功发行 近日，“四川能源发展集团有限责任公司2026年面向专业投资者公开发行绿色科技创新乡村振兴可续期公司债券(支持西部大开发)(第一期)”在深圳证券交易所成功发行，发行规模为15亿元，募集资金将投向主要位于甘孜州、阿坝州、凉山州及广元市下辖经济相对欠发达县乡地区的绿色项目，具体包括陆地石油及天然气开采、太阳能利用设施建设和运营、氢能基础设施建设和运营等。本期债券作为全国首单绿色科技创新乡村振兴西部大开发主题债券，兼具多重政策属性，能够助力补齐县域乡村基础设施短板，支持西部地区特色能源产业振兴发展，并推动相关地区生产生活方式实现绿色低碳转型。今年以来，乡村振兴主题债券延续加速扩容态势，截至7月17日已累计发行145只、761.3亿元，同比分别增长30.6%、17.7%。 3.风险预警3 3.1主体级别下调方面，统计期内无发行人主体级别被下调 3.2主体展望下调方面，统计期内无发行人评级展望被下调 报告声明 本报告分析及建议所依据的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所依据的信息和建议不会发生任何变化。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不构成任何投资建议。投资者依据本报告提供的信息进行证券投资所造成的一切后果，本公司概不负责。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为大公国际，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。