宏观经济和债券市场一周观点：本周信用债发行规模环比增幅超70%，平均发行成本环比上行9.44BP

宏观经济和债券市场一周观点——本周信用债发行规模环比增幅超70%，平均发行成本环比上行9.44BP 2025.7.21-2025.7.27 技术研究部（业务风险控制部）联系电话：010-67413343邮箱：research@dagongcredit.com 本期观点摘要 宏观动态 经济运行：上半年财政收入温和回落，积极支出持续发力稳增长。资金面：7月21日-7月25日，央行加力呵护流动性，实现公开市场净投放1,095亿元；周内资金价格出现较大波动，但从全周来看整体保持平稳。 债市观察 债市政策：金融服务农村改革的力度得到进一步强化。债券发行：信用债发行规模环比增幅超70%，带动净融资规模实现大幅净流入，平均发行成本环比上行9.44BP。新券种：全国首单低碳转型挂钩中小微企业支持债券成功发行。 风险预警 主体级别下调：本周无发行人主体级别被下调。主体展望下调：本周无发行人评级展望被下调。 1.宏观动态 1.1经济数据方面，财政收入温和回落，积极支出持续发力稳增长 2025年上半年，全国一般公共预算收入为11.56万亿元，同比下降0.3%，其中税收收入下降1.2%，非税收入增长3.7%；同期财政支出为14.13万亿元，同比增长3.4%，支出增速较前期有所放缓，财政收支缺口进一步扩大。收入端表现分化，企业所得税、关税等税种回落明显，印花税则大幅增长，资本市场活跃度提升；支出端则集中投向教育、科技、社保和债务付息等重点领域，中央本级支出增速高于地方，财政政策结构性特征凸显。上半年财政执行延续积极基调，在专项债加快发行、中央转移支付前置的带动下，政策重点聚焦稳增长、促消费、扩内需。展望下半年，财政政策仍将维持积极方向，在预算赤字率目标达4%的背景下，支出节奏有望加快，消费品“以旧换新”等结构性刺激政策将持续推进，财政与货币政策协调配合也有望增强，为实现全年5%左右的经济增长目标提供支撑。 1.2资金面方面，央行加力呵护流动性，资金价格整体保持平稳 7月21日-7月25日，央行通过公开市场操作，先后以固定利率1.40%、数量招标方式开展7天期逆回购操作16,563亿元,逆回购到期17,268亿元，另有中期借贷便利（MLF）到期2,000亿元,续作4,000亿元；国库现金定存投放1,000亿元，到期1,200亿元；全周公开市场资金净投放1,095亿元。 资金利率方面，周内资金价格波动幅度较大。上半周资金面保持宽松，DR001、DR007从周一（7月21日）的1.36%、1.49%进一步下行至周二（7月22日）的1.31%、1.47%；周三（7月23日）资金面略有收敛，DR001、DR007回升至1.37%、1.48%；周四（7月24日）资金面大幅收敛，DR001、DR007迅速升至1.65%、1.58%；周五（7月25日），央行放量开展逆回购操作，当日投放量增至7,893亿元，续作MLF 4,000亿元，资金价格随之回落，DR001、DR007分别下行至1.52%、1.65%。全周DR001、DR007平均为1.44%、1.54%，分别较上一周下行2.56BP、小幅上行0.23BP。 2.债市观察 2.1债市政策方面，金融服务农村改革的力度得到进一步强化 7月24日，中国人民银行、农业农村部联合印发《关于加强金融服务农村改革推进乡村全面振兴的意见》（以下简称《意见》），旨在完善农村金融服务体系、提升金融资源配置效能，进而推进乡村全面振兴。《意见》在深化乡村富民产业金融服务、提升乡村建设金融服务水平等方面明确提出创新乡村“土特产”融资模式和专属金融产品，推广“一链一策”金融服务模式，丰富债券、理财等金融产品供给，并因地制宜提供债券融资、股权投资、基金信托、融资租赁等综合性融资服务，支持县域城乡融合发展和新型城镇化建设。同时，《意见》强调鼓励金融机构发行“三农”、小微、绿色专项金融债券，支持符合条件的企业发行乡村振兴债券用于现代乡村产业、农村产业融合发展，规范并优化债券的资金投向和政策支持。政策将在推动“三农”、乡村振兴等专项债券进一步扩容的同时，赋能相关领域债券产品实现创新。 2.2债券发行方面，信用债发行规模环比增幅超70%，带动净融资规模实现大幅净流入，平均发行成本环比上行9.44BP 本周，债券一级市场发行债券1,040只，发行规模合计21,472.88亿元，净融资额 为净流出386.56亿元。信用债方面，本周信用债发行数量环比上升13.43%，其中中期票据、资产支持证券、公司债和金融债发行数量环比均实现增长；发行规模环比大幅增长75.63%，净融资规模为净流入3,129.66亿元（见表3）；发行成本方面，除定向工具外，其他各券种平均发行利率环比均上行，整体上行9.44BP（见表4）。 2.3新券种方面，全国首单低碳转型挂钩中小微企业支持债券成功发行 近日，“西安高新金服企业管理集团有限公司2025年面向专业投资者非公开发行低碳转型挂钩中小微企业支持债券(第一期)”在深交所成功发行，为全国首单低碳转型挂钩中小微企业支持债券，发行规模为3.00亿元，发行期限为5年，本期债券拟将不超过2.10亿元用于支持中小微企业发展，并设置“低碳转型挂钩特殊条款”，是普惠金融与绿色金融的创新融合。今年以来，中小微企业支持债券已累计发行28只，发行规模超过90亿元（见表5），此前诚泰融资租赁（上海）有限公司和无锡产业发展集团有限公司等所发行的中小微企业支持债券通过贴标科技创新和数字经济等，将募集资金精准投向科技型中小微企业。预计中小微企业支持债券募集资金投向领域将持续拓宽。 3.风险预警3 3.1主体级别下调方面，本周无发行人主体级别被下调 3.2主体展望下调方面，本周无发行人评级展望被下调 报告声明 本报告分析及建议所依据的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所依据的信息和建议不会发生任何变化。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不构成任何投资建议。投资者依据本报告提供的信息进行证券投资所造成的一切后果，本公司概不负责。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为大公国际，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。.