批发和零售贸易行业周报：消费底部掘金，看好黄金珠宝与跨境双主线

批发和零售贸易行业研究 买入（维持评级） 行业周报 证券研究报告 商贸零售组 分析师：于健（执业S1130525070012）yu_j＠gjzq.com.cn 分析师：谷亦清（执业S1130525080002）guyiqing＠gjzq.com.cn分析师：王超（执业S1130526040002）wang_chao＠gjzq.com.cn 消费底部掘金，看好黄金珠宝与跨境双主线 核心观点 黄金珠宝：美联储加息预期持续放缓，金价有望迎来回暖行情，看好黄金珠宝终端表现回暖持续。根据芝商所FedWatch工具显示，近一周市场对加息的预期显著放缓，同时全球央行持续净购黄金，金价有望迎来回暖行情。年初以来消费者消费意愿受金价大幅波动、品牌一口价调价滞后等因素压制，终端黄金首饰销售阶段性走弱。随金价企稳回暖，居民保值消费意愿回升，前期被压制的黄金购买需求将集中回补，业绩端修复弹性充足，板块后续实际经营表现有望显著优于当前市场一致预期。根据久谦数据，线上京东/天猫平台5月-7月LTM黄金饰品销售额同步增速均有持续回暖。 跨境电商：跨境电商板块景气度持续验证。亚马逊第二季度总营收同比增长20%至2006亿美元，持续好于市场预期；分板块，与平台业务相关的广告收入/第三方卖家服务收入分别同比+26.2%/+15.9%，均有所加速。Q3指引较为乐观：营业收入同比+9%–12%；如果不考虑2025年和2026年Prime Day的影响，同比增速可提升4pct，同时该指引已考虑到汇率负面影响预计0.8pct。整体来看，外需景气、海外平价消费需求、成本端改善叠加头部平台资本化催化共振，持续看好具备品牌优势、AI应用加速的跨境出口电商龙头。 酒店：上周酒店行业增速明显回升。26W30（7/20-7/26）全国酒店RevPAR经济/中档/高档/豪华yoy-1.3%/-2.2%/-4.4%/-6.4%；OCC yoy +0.5%/-1.4%/-3.1%/-4.6%；ADR yoy-1.8%/-0.9%/-1.4%/-1.9%。RevPAR降幅收窄主要系：1）暑期需求后置，东航云南预计暑运高峰集中于7月20日至8月28日；2）去年同期台风“韦帕”登陆广东，华南大范围强降雨并伴随停运停航，形成低基数；今年台风影响主要集中于7月26日，周内扰动相对有限。 教育：龙头业绩明显改善，AI+职教持续落地。新东方FY26Q4收入同比+23.0%，主要由新教育业务及成人培训驱动；好未来FY27Q1收入同比+31.9%，线下培优、线上素养课程及学习机共同增长，学习设备周活跃量超200万台、活跃率约80%，盈利能力同步提升。职业教育端，教育部增补人形机器人工程技术、具身智能计算技术等27个专业，传智教育发布具身智能课程体系及6款教学机器人硬件，科技人才培养与AI职业教育产品供给持续加码。 行情回顾 上周（2026/08/03-2026/08/07）上证指数、深证成指、沪深300、恒生指数、恒生科技指数分别+2.81%/+5.39%/+2.32%/-0.84%/+0.60%，商贸零售（申万）-0.39%，板块涨幅在9个申万大消费一级行业中位居第6位。细分行业景气指标 零售：商超-下行趋缓、百货-略有承压、电商-底部企稳、跨境电商-拐点向上。社服：旅游高景气维持；餐饮稳健向上；酒店拐点向上；教育：1）K12-略有承压，2）职业教育-底部企稳；人服-稳健向上。投资建议 黄金珠宝：金价上行有望带动终端回暖，当前低估位置修复空间大，重点推荐老铺黄金、潮宏基。 跨境出海：1）安克创新：品牌出海龙头，储能、智能创新业务高增有望持续，高端化与AI转型持续推进，带动毛利率提升或超预期，下半年低基数下业绩确定性强。2）小商品城：受益AI跨境平台放量，叠加义支付结算规模突破，贸易服务收入弹性明确，关注进口监管改革及人民币国际化等政策催化。 餐饮：预计餐饮行业整体经营水平持续优化，建议关注：海底捞、百胜中国、小菜园、蜜雪集团、古茗。酒店：行业需求恢复波动下，建议关注锦江酒店。公司历史上积蓄势能，正积极推进提质增效改革释放效率。 风险提示 业务拓展不及预期；内需消费不及预期；产品表现不及预期；国际贸易政策大幅波动。 内容目录 一、核心观点及公司动态.........................................................................3二、行情回顾...................................................................................6三、投资建议...................................................................................7四、风险提示...................................................................................8 图表目录 图表1：2026.8.8近一周市场对美联储加息的预期显著放缓..........................................3图表2：金价走势与无风险利率呈一定反比关系....................................................3图表3：2022年以来全球央行大幅购金导致金价估值整体抬升........................................4图表4：根据久谦数据，6-7月份天猫及京东平台线上黄金首饰销量同比增速回暖显著...................4图表5：亚马逊各个业务板块收入分季度同比增速情况（%）.........................................5图表6：26W20-26W30全国酒店RevPAR同比增速（分档次）..........................................5图表7：上周商贸零售板块涨跌幅（%）...........................................................6图表8：上周商贸零售板块涨跌幅走势（%）.......................................................6图表9：上周大消费行业涨跌幅排序..............................................................7图表10：上周商贸零售板块涨幅前5个股.........................................................7图表11：上周商贸零售板块跌幅前5个股.........................................................7 一、核心观点及公司动态 黄金珠宝：美联储加息预期持续放缓，金价有望迎来回暖行情。根据芝商所FedWatch工具显示，近一周市场对加息的预期显著放缓，美债收益率下行有望打开黄金估值上行空间；同时2022年以来全球央行持续大手笔净购黄金，储备多元化需求为金价形成强底部支撑，双重利好共振下，金价有望迎来回暖行情。 来源：芝商所FedWatch，国金证券研究所 来源：Wind，国金证券研究所 随金价企稳回暖，看好黄金珠宝终端表现回暖持续。年初以来消费者消费意愿受金价大幅波动、品牌一口价调价滞后等因素压制，终端黄金首饰销售阶段性走弱。随金价企稳回暖，居民保值消费意愿回升，前期被压制的黄金购买需求将集中回补，业绩端修复弹性充足，板块后续实际经营表现有望显著优于当前市场一致预期。根据久谦数据，线上京东/天猫平台5月-7月LTM黄金饰品销售额同步增速均有持续回暖。 来源：Wind，国金证券研究所 来源：久谦数据，国金证券研究所 跨境电商：跨境电商板块景气度持续验证，亚马逊第二季度总营收同比增长20%至2006亿美元，持续好于市场预期；分板块，其中AWS收入同比+36.8%，为最大增长驱动；与平台业务相关的广告收入/第三方卖家服务收入分别同比+26.2%/+15.9%，均有所加速；网店同比+14.6%；实体店同比+3.6%。 Q3指引较为乐观：营业收入1970–2020亿美元，同比+9%–12%；如果不考虑2025年和2026年Prime Day的影响，26Q3同比增速可提升4pct，同时该指引已考虑到汇率影响预计影响0.8pct增速。 行业逻辑向上：1）持续看好跨境电商β，CPI抬头利好线上性价比优势进一步凸显，并带来涨价空间；2）前期高关税、高海运费、供应链扰动带来供给侧出清，国内外海关监管趋严强化出清趋势，竞争格局优化趋势下，头部品牌市占率有望提升；3）行业去库基本完成，平台与卖家轻装上阵，叠加海外需求阶段性复苏，订单与出货量同步回升。4）AI应用在增收及降本方面效果加速体现。 成本端来看，压制盈利的两大因素边际缓和：一是人民币月度升值节奏放缓弱化汇兑压制，美元、欧元等汇率波动收窄，汇兑损失较一季度有望明显缓解；二是海运价格整体增长放缓，叠加去年同期高基数以及行业内公司加强长协锁价等措施，整体影响预计有限。 来源：iFind，公司公告，国金证券研究所 酒店：上周酒店行业增速回升明显。26W30(7/20-7/26)：RevPAR：经济/中档/高档/豪华yoy-1.3%/-2.2%/-4.4%/-6.4%；OCC：经济/中档/高档/豪华yoy +0.5%/-1.4%/-3.1%/-4.6%；ADR：经济/中档/高档/豪华yoy-1.8%/-0.9%/-1.4%/-1.9%； 7月第4周酒店RevPAR增速回升，原因系：1）暑期需求后置，东航云南预计今年暑运高峰集中于7月20日至8月28日；2）低基数，2025年7月20日台风“韦帕”登陆广东，华南出现大范围强降雨、停运停航；虽然今年7月26日台风红霞同样影响华南，但影响主要集中在周末最后一天。 来源：酒店之家，国金证券研究所 教育：龙头业绩明显改善。新东方FY26Q4（截至2026年5月31日）收入同比+23.0%，增长主要来自新教育业务和成人培训。其中素质教育、智能学习系统等新教育业务收入同比+24.8%；非学科培训报名约107.2万人次，智能学习系统活跃付费用户约32.6万人。成人及大学生考试培训同比+29.1%，留学考试及咨询+3.6%。 好未来27Q1（截至2026年5月31日）收入同比+31.9%。主要由线下培优业务、线上素养课程及学习机等业务共同推动，其中线下培优仍是最大收入来源，收入实现双位数增长、续班率超过80%。学习设备带来的收入逐年增长，同时业务的盈利表现也有所提升。本季度每周活跃的学习设备超过200万台，活跃率约为80%，每台设备每天平均活跃使用约为1小时。 职业教育端，科技人才培养持续加码。教育部7月16日增补人形机器人工程技术、具身 智能计算技术等27个职业教育本专科专业；AI+职教持续落地，7月28日，传智教育举办具身智能课程与硬件产品专场发布会，正式推出完整闭环式具身智能人才培养解决方案，并同步发布6款分层教学机器人硬件，以“问题驱动教学+全开源可二次开发设备”新模式，直击智能机器人实训教学难点，打通具身智能教学、科研、竞赛、就业全链路。 餐饮：行业供给持续出清。据极海品牌监测数据，2025年12月至2026年6月，全国餐饮闭店数量达205.52万家，同期新开店仅160多万家，餐饮商户总数从840万降至798万，净减少约41万。 职业伤害保障试点全面推开。7月1日起，新就业形态人员职业伤害保障试点工作将在我国31个省份和新疆生产建设兵团全面推开。自7月起，美团为全国骑手全额缴纳职业伤害保障费用，实现“每单必保、每人必