批发和零售贸易行业周报：高端消费回暖趋势持续，关注黄金珠宝与免税

核心观点 免税：春节假期离岛免税销售整体稳健，市场预期过高导致股价暂时承压。短期看，折扣缩减、货币升值的带动仍有待体现；中期看，高端消费复苏、日本旅游回流逻辑不变，看好中长期业绩增长逻辑不变，持续推荐。 黄金珠宝：本周金价整理后向上突破，头部品牌涨价效果或好于预期。2月28日老铺黄金正式启动2026年开年首轮调价，整体涨幅在20%-30%之间，创下公司历史调价新高。本次调价呈现大克重、热门款涨价更高的规律，小克重入门款相对涨价幅度较小，对高客群体的价格策略方面更加强调品牌调性。 消费者对涨价接受度好于预期，品牌力持续验证。从线下表现看，2月27日北京、上海、广州、澳门多地门店排队火爆，排队时间或达3小时以上；2月28日涨价后上海豫园店、杭州万象城等地依然出现排队盛况。看好26年店铺优化调整与高客运营策略，同店增长有望持续；同时海外加速布局，有望贡献超额增量。 行业数据追踪 GMV表现：根据国金数字未来Lab，1月第4周天猫+京东整体GMV同比+81.52%，同比高增或与年货节错期相关。品类表现：根据国金数字未来Lab，1月第4周天猫+京东品类增速表现前5的为汽车及自行车、家居家装、书籍影音、手表、户外运动。 行情回顾 上周(2026/02/23-2026/02/27)上证指数、深证成指、沪深300、恒生指数、恒生科技指数分别-1.27%、-2.11%、-1.33%、-3.02%、-6.51%，商贸零售(申万)-0.34%，板块对比来看，商贸零售板块上周涨幅在9个申万大消费一级行业板块中位列第9。 个股方面杭州解百、凯瑞德、三江购物、茂业商业、全新好涨幅居前，其中杭州解百大涨，预计系核心是春节消费政策利好、黄金销售高景气驱动，怡亚通、*ST沪科、焦点科技、青木科技、豫园股份跌幅居前。细分行业景气指标 零售：商超-略有承压，调改类向上、百货-略有承压、电商-底部企稳、跨境电商-稳健向上。社服：旅游高景气维持；餐饮拐点向上；酒店底部企稳；教育：1）K12高景气维持，2）职业教育底部企稳；人服稳健向上。投资建议 黄金珠宝：金价表现回暖，一口价产品质价比凸显，持续推荐：1）老铺黄金：消费者对涨价接受度好于预期，品牌力持续验证。涨价有望带来毛利率端持续优化，看好26年店铺优化调整与高客运营策略，同店增长有望持续；同时海外加速布局，有望贡献超额增量。2）潮宏基：优质产品上新带动加盟商单店模型强化，开店有望持续超预期，1月份有望延续元旦增长态势；自产比例增长+产品结构优化，双重驱动盈利能力提升。 免税：海南自由贸易港正式启动封关，有望对海南本地以及全国的免税业务产生明显的带动，叠加高端消费复苏趋势持续演绎，逻辑有望超预期，我们认为免税板块值得持续关注。 风险提示 业务拓展不及预期；内需消费不及预期；产品表现不及预期；国际贸易政策大幅波动。 内容目录 一、核心观点及公司动态.........................................................................3二、行业数据跟踪...............................................................................4三、行情回顾...................................................................................4四、投资建议...................................................................................6五、风险提示...................................................................................6 图表目录 图表1：本周金价高位整理后进一步向上突破，本轮调价与金价趋势同步..............................3图表2：周度-线上GMV（天猫+京东）及同比.......................................................4图表3：分品类周度（天猫+京东）线上GMV同比...................................................4图表4：上周商贸零售板块涨跌幅（%）...........................................................5图表5：上周商贸零售板块涨跌幅走势（%）.......................................................5图表6：上周大消费行业涨跌幅排序..............................................................5图表7：上周商贸零售行业涨幅前5名............................................................5图表8：上周商贸零售行业跌幅前5名............................................................6 一、核心观点及公司动态 1.1免税 春节假期离岛免税日均购物金额同比增长16.5%。据海口海关统计，2026年春节假期（2026年2月15日—23日），海口海关共监管离岛免税购物金额27.2亿元，较去年春节假期（2025年1月28日—2月4日）增长30.8%；销售件数199.7万件，同比增长21.9%；购物人数32.5万人次，同比增长35.4%。2026年春节假期海南离岛免税日均购物金额、购物人数、购物件数分别为3.03亿元、3.6万人次、22.2万件，同比去年假期分别增长16.5%、20%、8.3%。 中免本周股价下跌14.86%，主要系前期市场预期偏高与利空滞后释放，并非趋势反转。我们认为，春节假期销售增速之所以没有较1月扩大，主要由于：①免税城存在接待能力上限，旺季背景下难以进一步增长；②近期免税折扣降低，导致代购减少、购物意愿下降；③免税消费需求在假期前提前释放。 股价下跌背景下，王府井、杜福睿分别获北京T3、上海浦东T1免税经营权的事件再次被市场热议，但我们认为对中免整体影响有限：①从利润角度看，北京、上海机场渠道对中免的重要性逐年下降，公司核心利益集中于海南；②从竞争维度看，中免对内资在供应链、品牌合作方面具显著优势。而外资在部分品类上经营受限。 短期看，折扣缩减、货币升值的带动仍有待体现；中期看，高端消费复苏、日本旅游回流逻辑不变，看好中长期逻辑不变，持续推荐。 1.2黄金珠宝 2月28日老铺黄金正式启动2026年开年首轮调价，整体涨幅在20%-30%之间，创下公司历史调价新高。 公司对高客群体的价格策略更加强调品牌调性。本次调价呈现大克重、热门款涨价更高的规律。大克重产品如51g风舞吊坠涨幅33.08%，73.8g云纹手镯涨幅30.03%，123.2g貔貅福珠涨幅27.03%；同时热门款玫瑰花窗宝石款吊坠（13.6克）涨幅26%；七子葫芦吊坠珐琅红款（30.6克）涨幅31%。针对核心高客，大克重&热门款领涨，强化了品牌高端调性，让高客更加感受到品牌溢价能力。6.6g入门款红宝石涨幅仅约17.8%，相对温和，不过度消耗中产消费力。 线上线下抢购火爆，消费者接受度好于预期，品牌高端定位持续验证。从线下表现看，2月27日北京、上海、广州、澳门多地门店排队火爆，排队时间或达3小时以上；2月28日涨价后上海豫园店、杭州万象城等地依然出现排队盛况，多款热门产品告罄。 从线上表现看，天猫旗舰店2月26日单日成交额突破10亿元，26日14点开卖不足10分钟，售价62.75万元的花丝真言金碗、50万元的鸳鸯和合摆件、30万元的金蟾等商品即显示售罄，同时有超30款单品上架即被秒空。涨价之下品牌线上线下表现火热、高价产品供不应求，反映出品牌高端定位持续验证，高客需求火热。 来源：iFind，国金证券研究所 二、行业数据跟踪 GMV表现：根据国金数字未来Lab，1月第4周天猫+京东整体GMV同比+81.52%，同比高增或与年货节错期相关。 品类表现：根据国金数字未来Lab，1月第4周天猫+京东品类增速表现前5的为汽车及自行车、家居家装、书籍影音、手表、户外运动。 来源：国金数字未来Lab，国金证券研究所 三、行情回顾 上周(2026/02/23-2026/02/27)上证指数、深证成指、沪深300、恒生指数、恒生科技指数分别-1.27%、-2.11%、-1.33%、-3.02%、-6.51%，商贸零售(申万)-0.34%，板块对比来看，商贸零售板块上周涨幅在9个申万大消费一级行业板块中位列第9。 个股方面杭州解百、凯瑞德、三江购物、茂业商业、全新好涨幅居前，其中杭州解百大涨，预计系核心是春节消费政策利好、黄金销售高景气驱动，怡亚通、*ST沪科、焦点科技、 青木科技、豫园股份跌幅居前。 来源：wind，国金证券研究所 来源：wind，国金证券研究所 四、投资建议 免税：春节假期离岛免税销售整体稳健。数据不及预期导致股价暂时承压，并非趋势反转。短期看，折扣缩减、货币升值的影响尚未在报表中兑现。中期看，高端消费复苏、日本旅游回流逻辑不变，后续增长仍可期待。 黄金珠宝：本周金价整理后向上突破，头部品牌涨价效果好于预期 老铺黄金：2月28日老铺黄金正式启动2026年开年首轮调价，整体涨幅在20%-30%之间，创下公司历史调价新高。本次调价呈现大克重、热门款涨价更高的规律，小克重入门款相对涨价幅度较小，对高客群体的价格策略方面更加强调品牌调性。 消费者对涨价接受度好于预期，品牌力持续验证。从线下表现看，2月27日北京、上海、广州、澳门多地门店排队火爆，排队时间或达3小时以上；2月28日涨价后上海豫园店、杭州万象城等地依然出现排队盛况。涨价有望带来毛利率端持续优化，看好26年店铺优化调整与高客运营策略，同店增长有望持续；同时海外加速布局，有望贡献超额增量。 潮宏基：优质产品上新带动加盟商单店模型强化，开店有望持续超预期，春节高技术下收入端高质量增长持续；自产比例增长+产品结构优化，双重驱动盈利能力提升，持续推荐。 线下零售 建议关注走胖东来路线，调改持续深化的永辉超市。过去零售行业竞争激烈，盈利不佳留给投资者零售业很难投资的固有印象，其背后根源于“入场费+联营制”传统模式带来的行业高度同质化问题。永辉商业模式已发生根本性变革，走向精选型零售路线，新型模式具备在后消费时代长期快速增长的潜力。 模仿胖东来模式的超市众多，但永辉超市具备独特的竞争优势：①中国人对生鲜蔬菜的钟情成为中国公司超越海外同行最佳切入口，生鲜销售占比高、获客能力强，但经营难度也最高，永辉20年全国化生鲜经营专属经验构筑难以逾越的护城河。②永辉规模优势长期赋能，对于标品，裸价采购+规模优势=更低进货价，对于自有品牌，规模优势带来代工厂更优质+成本价更低优势。③上市地位融资优势。转向胖东来模式对资金需求较高，非上市企业较难承受，这阻碍了相当多同行的模仿。胖东来式调改特点是“需要全面改，改一点是没用的”，因此门店调改费用和中央工厂建设费用带来的资金需求将相当的区域型、规模不大的竞争对手挡在门外。 跨境出海： 看好AI驱动下的外需景气度回暖。建议持续关注：1）头部优势出海品牌安克创新，当前股价调整后处于舒适位置；2）AI+跨境平台小商品城、焦点科技以及泛品类龙头华凯易佰，有望受益美国库存出清及一带一路贸易拓展；3）后地产链受益的OPE及工具品类标的，巨星科技、创科实业，以及海外仓受益标的乐歌股份。 五、风险提示 业务拓展不及预期：部分新业务的拓展尚处于早期，后续表