铜月报：美国关税预期变化搅动市场

吴坤金（有色金属组） CONTENTS目录 月度要点小结 月度评估及策略推荐 ◆供应：铜矿供应维持紧张格局，铜精矿粗炼费指数持续创新低。粗铜供应边际收紧，加工费震荡下滑。2026年7月国内精炼铜产量降幅大于预期，8月产量预计环比小幅增加。 ◆需求：2026年7月中国精炼铜表观消费量预估维持增长，不过在下游仍处于相对淡季、铜价走高的背景下，预估8月消费边际回落。海外制造业景气度分化，需求预期相对中性。 ◆进出口：2026年7月沪铜现货进口亏损扩大，进料加工出口窗口开启。美铜与伦铜价差走强，美国关税预期边际强化，但不确定性仍大。 ◆库存：2026年7月三大交易所库存分化，其中上期所、LME库存继续减少，COMEX库存增加。保税区库存下降。总库存环比减少。预估8月中国回升，海外库存流向面临不确定性。 ◆小结：进入8月，中国精炼铜产量预估抬升，需求预计边际下滑，供应预计小幅过剩。海外需求预期相对中性，供需平衡仍取决于美国精炼铜关税变化。宏观层面，中东冲突仍不确定，当前存在缓和预期，美国通胀压力或减轻，美联储货币政策收紧可能性也偏低。产业上看铜原料供应维持紧张格局，国内库存偏低使得拔估值可能性维持，短期建议关注美国关税预期变化，如果关税预期维持，铜价还将冲高，而如果关税预期消除，铜价回落的风险也偏大。沪铜主力合约运行区间参考：103000-112000元/吨；伦铜3M运行区间参考：13500-14600美元/吨。 产业链图示 期现市场 资料来源：文华财经、五矿期货研究中心 资料来源：文华财经、五矿期货研究中心 2026年7月铜价震荡上行，美联储加息预期降温、美国关税预期强化和中国去库去化至偏低水平是带动铜价上涨的主要原因。月内沪铜主力合约上涨2.1%，伦铜3M合约涨3.16%。8月初铜价延续偏强运行。 资料来源：WIND、SMM、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 2026年7月沪铜现货进口亏损震荡扩大，8月初进口亏损进一步扩大。7月COMEX-LME铜价差走强，市场对于美国铜关税的预期边际强化，但美国是否对精炼铜征收关税仍不确定。 库存&基差 资料来源：LME、上期所、COMEX、MYMETAL、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 截至7月底，三大交易所加上海保税区库存约99.5万吨，较7月初减少10.0万吨，库存结构性问题依然存在（COMEX库存占比高，约65%）。当月中国铜库存减少，7月底交易所库存约6.9万吨，较7月初减少约5.4万吨，交易所以外库存量约5.6万吨，较7月初增加1.4万吨。保税区库存环比下降，7月底绝对量约2.9万吨，较7月初减少1.4万吨。 库存&基差 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：LME、WIND、五矿期货研究中心 7月LME铜库存减少，7月底库存量约25.0万吨，较7月初减少5.0万吨，亚洲、欧洲和美洲仓库库存量均减少，其中LME亚洲库存减少5.0万吨。COMEX铜库存增加，7月上旬库存量约61.2万吨，较5月底增加3.1万吨。基差方面，2026年7月LME市场Cash/3M升贴水震荡走强；国内基差冲高回落，8月初华东地区现货升水期货约80元/吨。 基金情绪 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 截至2026年7月底，CFTC基金持仓维持净多，净多比例高位震荡；LME投资基金多头持仓占比提高，投机资金情绪偏多。进入8月，市场情绪的影响将主要来自美国关税、供应端扰动和库存变化等。 供需分析 供应-铜矿 资料来源：智利统计局、五矿期货研究中心 资料来源：公司公告、五矿期货研究中心 2026年2季度大中型铜矿企业产量加总同比下降约3.3%，环比有所增加，矿山产量总体延续不及预期的表现。当季多数矿企维持全年生产指引不变，据此推断3-4季度铜矿产量大概率环比增加，且同比将转为正增长。不过需要警惕极端天气对生产的扰动。6月智利铜产量录得44.7万吨，同环比均增长，既有去年同期产量基数较低的原因，也表明产量恢复较快。 供应-铜矿 资料来源：IFIND、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 7月中国主要港口铜精矿库存震荡减少，港口现货供应边际偏紧。加工费方面，2026年7月进口铜精矿现货TC指数继续走低，7月底报-159.4，处于历史最低位。 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 2026年7月国内粗铜加工费震荡走弱，冷料供应边际收紧。国内主流地区冶炼副产品硫酸价格冲高回落，对冶炼收入形成正向贡献。 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、SMM、百川盈孚、五矿期货研究中心 7月中国铜冶炼厂检修活动较多，精炼铜产量明显低于预期，同比转为负增长。进入8月，冷料供应偏紧和冶炼厂检修影响继续，精炼铜产量预计维持年内偏低水平，环比预估小幅回升。 供应-再生铜 资料来源：SMM、WIND、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 2026年7月国内精废铜价差均值约3030元/吨，环比扩大，铜价走强推动了精废差扩大。7月再生铜制杆企业开工率震荡，废铜直接替代量仍明显低于去年同期水平。 需求-中国 资料来源：海关总署、SMM、MYMETAL、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 净进口环比下滑的假设下，7月国内精炼铜表观消费预估146.4万吨，同比增长约5.2%，2026年1-7月累计表观消费量约990.3万吨，同比增长4.4%。从经济领先指标看，2026年7月国内官方制造业PMI走弱、RatingDog制造业PMI抬升，制造业景气度边际弱化。 需求-中国 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 2026年1-6月我国铜材产量累计增长约0.3%，增速较前5月下滑。据SMM数据，2026年7月铜材平均开工率环比下滑、稍强于预期，预估8月开工率走弱。 需求-中国 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 2026年7月中国精铜制杆企业开工率走弱，平均开工率低于去年同期。当月国内电线电缆企业开工率下滑，低于此前预期，预估8月开工率继续下滑、弱于去年同期。 需求-中国 资料来源：国家能源局、五矿期货研究中心 资料来源：国家能源局、五矿期货研究中心 下游方面，2026年6月电力投资（电源+电网）额同比降幅维持较大，去年基数高仍是投资额同比下降的主要原因；光伏新增装机同比降幅收窄、环比回升，风电新增装机同比增长。7月随着基数下降，新增装机同比预计继续改善。 需求-中国 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 需求-海外 资料来源：WIND、ICSG、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 2026年7月海外主要经济体制造业景气度分化，美国、欧元区制造业景气度改善，日本、英国、印度制造业景气度弱化。按照ICSG数据，2026年5月全球精炼铜消费量同比增长4.2%，1-5月全球消费量增长约2.3%。 宏观分析 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 2026年6月美国就业数据偏稳，通胀数据回落。当前美联储货币政策仍不确定，但预计较大程度上取决于通胀数据变化，随着中东冲突缓和及油价回落，美联储加息实际落地可能性或偏低。 美元指数&美国通胀预期 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 2026年7月美元指数冲高回落，在美国和日本共同干预外汇市场支撑日元的背景下，美元指数或维持弱势震荡；美国10年期通胀预期震荡，后续仍有进一步走弱的风险。 免责声明 五矿期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备有商品期货经纪、金融期货经纪、资产管理、期货交易咨询等业务资格。 本刊所有信息均建立在可靠的资料来源基础上。我们力求能为您提供精确的数据，客观的分析和全面的观点。但我们必须声明，对所有信息可能导致的任何损失概不负责。 本报告并不提供量身定制的交易建议。报告的撰写并未虑及读者的具体财务状况及目标。五矿期货研究团队建议交易者应独立评估特定的交易和战略，并鼓励交易者征求专业财务顾问的意见。具体的交易或战略是否恰当取决于交易者自身的状况和目标。文中所提及的任何观点都仅供参考，不构成买卖建议。 版权声明：本报告版权为五矿期货有限公司所有。本刊所含文字、数据和图表未经五矿期货有限公司书面许可，任何人不得以电子、机械、影印、录音或其它任何形式复制、传播或存储于任何检索系统。不经许可，复制本刊任何内容皆属违反版权法行为，可能将受到法律起诉，并承担与之相关的所有损失赔偿和法律费用。 研究报告全部内容不代表公司观点，仅供交流使用，不构成任何投资建议。 专注风险管理助力产业发展 www.wkqh.cn 400-888-5398 深圳市南山区滨海大道3165号五矿金融大厦13-16层