铜月报：美国关税政策导致需求担忧加大

铜月报2025/04/03

一、月度要点小结

• 供应：短期铜精矿供需偏紧，粗铜供需边际宽松。3月中国精炼铜产量回升，4月预计小幅减少。
• 需求：3月中国精炼铜表观消费增长逾10%，4月消费有望进一步回升。海外制造业景气度偏弱，需求预期不佳。
• 进出口：3月沪铜进口亏损收窄，净进口量减少。
• 库存：3月上期所和LME铜库存减少，保税区和COMEX铜库存增加。4月中国地区库存预计去化，海外隐性库存可能显性化。
• 小结：4月供需由过剩转为短缺，海外需求预期偏弱，供需关系预计转弱。美国关税政策导致需求担忧加大，铜价存在下探风险。

二、期现市场

• 市场回顾：3月铜价冲高回落，沪铜主力合约涨4.05%，伦铜3M合约上涨3.51%。
• 市场间价差：美国对铜征收关税预期引起的供给收缩担忧和铜矿加工费下行推动价格冲高。
• 库存&基差：3月底三大交易所加上海保税区库存约64.4万吨，环比减少1.4万吨。
• 基金情绪：CFTC基金持仓维持净多，净多比例提高至8.9%。

三、供需分析

• 供应：全球铜矿供应潜在干扰犹存，地区冲突、主产国政策变化、社区问题等都构成生产的潜在威胁。
• 需求：3月中国精炼铜表观消费量预估131.1万吨，同比增长约11.6%。海外制造业景气度偏弱。

四、宏观分析

• 美联储政策：劳动力市场边际走弱和通胀降温的背景下，美联储货币政策存在鸽派倾向。
• 美元指数&美国通胀预期：美元指数延续弱势，美国10年期通胀预期偏弱运行。