铜月报：美国关税政策导致需求担忧加大

美国关税政策导致需求担忧加大 CONTENTS目录 月度要点小结 月度评估及策略推荐 供应：短期铜精矿供需关系维持偏紧，粗铜供需关系边际宽松。3月中国精炼铜产量回升，预估4月精炼铜产量小幅减少。 需求：3月中国精炼铜表观消费预估增长逾10%，4月消费有望进一步回升。海外制造业景气度偏弱，需求预期不佳。 进出口：3月沪铜进口亏损有所收窄，但前期进口亏损较大预估造成净进口量减少。 ◆库存：3月上期所和LME铜库存减少，保税区和COMEX铜库存增加。4月中国地区库存预计转为去化，海外隐性库存可能进一步显性化。 ◆小结：进入4月，中国精炼铜产量预计维持高位，需求也有望回升，叠加铜价回落废铜替代减少，预计供需由过剩转为短缺。海外需求预期偏弱，加之隐性库存显性化可能，供需关系预计转弱。宏观层面，美国“对等关税”的关税幅度超市场预期，需求担忧加大；当前非美国家和中国应对关税的政策尚不清晰，后续需关注政策力度及经济预期变化。总体而言，尽管短期中国供需改善、铜原料供应维持紧张格局，但美国征收关税导致需求担忧加大，后市情绪面或继续承压，铜价存在进一步下探的风险，而止跌信号可能来自美股止跌、关税谈判取得进展和刺激政策超预期。本月沪铜主力运行区间参考：76500-81500元/吨；伦铜3M运行区间参考：9300-9900美元/吨。操作建议：观望或区间内操作。风险点：美国对铜征收关税引起短时间铜价波动加大、贸易局势升级、铜矿供应扰动大于预期等。 国内精炼铜供需平衡（万吨） 产业链图示 期现市场 资料来源：文华财经、五矿期货研究中心 资料来源：文华财经、五矿期货研究中心 3月份铜价大幅冲高后回落，月内沪铜主力合约涨4.05%，伦铜3M合约上涨3.51%。美国对铜征收关税预期引起的供给收缩担忧和铜矿加工费继续下行推动了价格大幅冲高，而随着美国对铜征收关税接近落地，市场做多情绪降温。当期美元指数跌3.1%，离岸人民币升0.4%。 资料来源：LME、上期所、SMM、WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 美国对铜征收关税的具体细节还未落地，但有望在5月份之前实施，当前市场交易计价约14%的关税幅度，未来关税落地铜价波动风险仍存。同时，随着时间临近，市场间价差套利引起的货物转移活动放缓。国内随着下游季节性回暖和出口增加，沪铜走势边际强于伦铜。 资料来源：LME、WIND、五矿期货研究中心 资料来源：LME、上期所、COMEX、MYMETAL、五矿期货研究中心 截至3月底，三大交易所加上海保税区库存约64.4万吨，环比减少1.4万吨，去年同期库存增加9.0万吨。当月库存减量主要来自上期所和LME仓库，保税区和COMEX仓库环比增加。当月国内现货表现尚可，上海地区现货多数时间仅小幅贴水期货，4月初现货转为升水；LME现货对3月合约贴水有所扩大，4月初Cash/3M贴水46.8美元/吨。 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 截至3月底，CFTC基金持仓维持净多，净多比例提高至8.9%，当月多头增仓而空头减仓，投资基金维持看多情绪；LME投资基金多头持仓占比先扬后抑，看多情绪降温。进入4月，全球贸易局势、中国政策及库存变化、美股等将是影响市场情绪的重要因素。 供需分析 资料来源：智利铜业委员会、五矿期货研究中心 资料来源：秘鲁矿业部、五矿期货研究中心 全球最大产铜国智利2月份铜产量环比减少，同比下降5.4%，产量减少除了有2月底该国大规模停电的影响，也反映了矿石品位下滑、基础设施老化等长期问题；秘鲁1月份铜产量同比增长6.9%，主因Las Bambas、Toromocho、Quellaveco等铜矿产量提升。当前看，全球铜矿供应潜在干扰犹存，地区冲突（刚果（金）M23运动）、主产国政策变化（印尼）、社区问题（如嘉能可旗下秘鲁Antapaccay铜矿遭受当地居民堵路）等都构成生产的潜在威胁。 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 资料来源：IFIND、五矿期货研究中心 3月中国主要港口铜精矿库存先降后升，港口现货供应紧张格局边际缓和。加工费方面，3月进口铜精矿TC延续走弱，4月初现货TC报至-26.4美元/吨，现货供需仍较紧张，但预计随着铜矿供给增多、冶炼检修增加，现货TC趋于止跌。 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 3月国内粗铜加工费震荡抬升，进口粗铜加工费亦上涨，冷料供需关系边际改善。当月国内主流地区冶炼副产品硫酸价格上涨幅度较大，铜冶炼副产品收入较好。 供应-精炼铜 资料来源：MYSTEEL、SMM、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 3月国内铜冶炼厂检修较少，对产量影响不大，冷料供应增加使得精炼铜产量维持高位，当月产量环比增加约6.4万吨（SMM口径），同比增速较高。进入4月，冶炼检修企业数量增多，但新投冶炼产能释放产量在很大程度上抵消了减量，预计总产量仅小幅减少。 资料来源：SMM、WIND、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 3月国内精废铜价差均值约2100元/吨，总体废铜替代优势尚可。当期再生铜制杆企业开工率回升，对精炼铜的替代有所增加。进入4月，铜价高位回落造成精废价差再次收缩，废铜原料供应预计边际收紧，替代预计减少。 资料来源：海关总署、SMM、MYMETAL、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 3月中国精炼铜表观消费量预估131.1万吨，同比增长约11.6%，1-3月累计表观消费量约362.1万吨，同比增4.5%。从经济领先指标看，3月国内官方制造业PMI和财新制造业PMI双双回升至荣枯线以上，制造业景气度季节性改善。 需求-中国 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 3月中国精铜制杆企业开工率先扬后抑，价格上涨后开工率有所受抑制，4月价格回落后预计开工率震荡回升。当月国内电线电缆企业开工率走高，预计4月开工率进一步走强，且高于去年同期水平。 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 中国地产成交数据延续改善，但总体表现弱于去年同期；汽车销售有所回落。 需求-海外 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、ICSG、五矿期货研究中心 3月海外主要经济体制造业景气度偏弱，主要发达经济体中，仅欧元区景气度改善，美国、英国、日本制造业景气度均弱化。按照ICSG数据，2025年1月全球精炼铜消费量同环比均上升，同比增速约0.8%。 宏观分析 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 2月美国失业率回升，职位空缺率下降。通胀方面，2月美国通胀和核心通胀均走弱。劳动力市场边际走弱和通胀降温的背景下，美联储货币政策存在鸽派倾向，但4月2日美国总统特朗普宣布的“对等关税”超市场预期，美国滞胀风险上升，这也将制约短期美联储货币政策宽松的空间。 美元指数&美国通胀预期 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 3月以来美元指数延续弱势，当前看美元指数接近支撑位，短期继续向下空间或偏小；美国10年期通胀预期偏弱运行，后续通胀预期预计震荡偏弱，对铜价指引中性偏空。 免责声明 五矿期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备有商品期货经纪、金融期货经纪、资产管理、期货交易咨询等业务资格。 本刊所有信息均建立在可靠的资料来源基础上。我们力求能为您提供精确的数据，客观的分析和全面的观点。但我们必须声明，对所有信息可能导致的任何损失概不负责。 本报告并不提供量身定制的交易建议。报告的撰写并未虑及读者的具体财务状况及目标。五矿期货研究团队建议交易者应独立评估特定的交易和战略，并鼓励交易者征求专业财务顾问的意见。具体的交易或战略是否恰当取决于交易者自身的状况和目标。文中所提及的任何观点都仅供参考，不构成买卖建议。 版权声明：本报告版权为五矿期货有限公司所有。本刊所含文字、数据和图表未经五矿期货有限公司书面许可，任何人不得以电子、机械、影印、录音或其它任何形式复制、传播或存储于任何检索系统。不经许可，复制本刊任何内容皆属违反版权法行为，可能将受到法律起诉，并承担与之相关的所有损失赔偿和法律费用。 产融服务专家财富管理平台 深圳市南山区滨海大道3165号五矿金融大厦13-16层