沪铜月报：美国关税政策扰动铜价

沪铜 有色金属 美国关税政策扰动铜价 姓名：龙奥明宝城期货投资咨询部从业资格证号：F3035632投资咨询证号：Z0014648电话：0571-87006873邮箱：longaoming@bcqhgs.com 摘要 ◼回顾7月，铜价呈现震荡回落态势。7月上旬，全球宏观氛围向好，国内“反内卷”政策刺激下商品普涨，伦铜一度触及1万美元，沪铜一度触及8万元。随着美国宣布对铜的关税或达50%，纽约铜大幅拉涨，而伦铜和沪铜明显承压。7月中旬，宏观做多氛围持续，铜价企稳回升，7月下旬，国内宏观氛围开始冷却，铜价也随之回落。 ◼展望8月，宏观层面，美国非农数据爆冷，海外或进行衰退交易，权益市场高位下挫，风险偏好明显下降，利空铜价。国内宏观氛围冷却，7月月底商品已经出现普跌态势，多头持续了结。内外宏观由多转空，预计铜价8月上旬将承压运行。产业层面处于淡季，对铜价影响有限。国内电解铜低位去化放缓，海外高位累库，铜价或呈内强外弱格局。随着美国关税政策将精铜排除在外，这意味着美国短时间内无法摆脱进口，利好伦铜和沪铜。拉长周期看，三季度国内宏观氛围回暖趋势不变，海外不确定性较大，8月下旬铜价或企稳。 报告日期：2025年8月2日 作者声明 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，期货投资咨询资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 （仅供参考，不构成任何投资建议） 正文目录 1行情回顾.....................................................................42宏观分析.....................................................................52.1美联储降息周期.............................................................52.2国内反内卷推动商品普涨.....................................................63产业分析.....................................................................63.1铜矿增速有望提升...........................................................63.2冶炼产能过剩导致加工费持续下降..............................................73.3精铜供应超预期.............................................................83.4铜产业“反内卷”..........................................................103.5精铜库存内外分化..........................................................103.6供需平衡..................................................................124结论........................................................................12 图表目录 图1铜价走势..........................................................................................................................................................................4图2 COMEX和LME跨市套利...........................................................................................................................................4图3 CME FedWatch Tool美国利率预测(8月1日)..................................................................................................5图4铜精矿全球月度产量...................................................................................................................................................6图5全球十五大铜矿企产量（产量指引区间取均值）............................................................................................7图6铜精矿港口库存.............................................................................................................................................................7图7铜精矿TC加工费..........................................................................................................................................................8图8全球电解铜产量.............................................................................................................................................................9图9全球电解铜消费.............................................................................................................................................................9图10国内电解铜产量..........................................................................................................................................................9图11全球交易所库存（SHFE+LME+COMEX）.......................................................................................................11图12海外交易所库存（LME+COMEX）....................................................................................................................11图13上期所库存+保税区库存.......................................................................................................................................11图14国内精铜供需平衡（万吨）.................................................................................................................................12 1行情回顾 回顾7月，铜价呈现震荡回落态势。 7月上旬，全球宏观氛围向好，国内“反内卷”政策刺激下商品普涨，伦铜一度触及1万美元，沪铜一度触及8万元。随着美国宣布对铜的关税或达50%，纽约铜大幅拉涨，而伦铜和沪铜明显承压。 7月中旬，宏观做多氛围持续，沪铜在7.8万关口企稳回升，再度逼近8万关口。7月下旬，国内宏观氛围开始冷却，铜价也随之回落，沪铜再度回落至7.8万关口。 7月底，美国关税政策将精铜排除在外，纽约铜大幅下挫，COMEX和LME的价差也随之大幅收窄。 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 2宏观分析 近年来铜价走势受宏观因素影响较大，尤其是海外宏观。而产业层面对价格的影响则相对有限，多数时候反映在基差月差上。海外宏观对铜的影响很大程度上可以参考影响贵金属的宏观因素，但两者差异主要是贵金属有较强的避险价值而铜没有；国内宏观对铜的影响可以参考螺纹纲。 2.1美联储降息周期 上半年美国总统特朗普在公开场合多次“喊话”美联储加速降息，但美联储依旧无动于衷。美联储维持高利率的立场主要是对特朗普上任后关税政策导致的通胀前景担忧，以及美国经济现阶段的韧性。 7月底，美国总统特朗普到访美联储，或对美联储进行施压，催促美联储尽快降息。但7月议息会议，美联储仍不为所动。 鲍威尔在7月议息会议的新闻发布会上表示，美联储尚未就9月利率做出任何决定。鲍威尔表示，他们“将在下次议息会议前夕参考有关经济的信息”。鲍威尔表示，美联储在制定利率政策时不会考虑联邦政府的财政需求。 随着美国7月非农数据爆冷，市场预期美联储降息预期快速上升，年内剩余三次议息会议或将连续降息。 2.2国内反内卷推动商品普涨 7月初国内“反内卷”政策刺激下，引发供应收缩预期上升，整体商品呈现普涨态势。从盘面看，铜影响相对较小，铜的内卷主要在冶炼端，主要矛盾是铜矿产能不足和冶炼产能过剩。 7月底，国内政治局会议召开，将“破除内卷”列为下半年经济工作重点，要求“纵深推进全国统一大市场建设”“推进重点行业产能治理”。整体盘面多头了结意愿较强，商品普跌。 3产业分析 3.1铜矿增速有望提升 根据USGS数据统计，近10年来我国铜矿产量较为稳定，一直处于160-200万吨内波动。2024年我国铜矿产量为180万吨，结合ICSG全球铜矿数据，可推算国内铜矿产量在全球占比约7.83%。而国内电解铜产量占全球的50%以上，这反映了我国的铜矿进口依存度较高。主要进口国为智利、秘鲁，进口量占比超60%。 7月22日ICSG月报显示，1-5月铜矿产量增速同比增长约2.7%。其中秘鲁增速为3%，刚果金增速为9%，智利增速为4.5%，蒙古增速为26%；而印度尼西亚有所下滑，增速为-39%，主要受Grasberg矿山计划性大型检修和Batu Hijau矿山开采作业顺序调整影响。 数据来源：ICSG、宝城期货金融研究所 根据全球十五大铜矿企业2025年的产量指引，总计约为1330.95万吨，较2024年上升约5万吨。其中，紫金矿业、力拓、泰克资源和五矿资源贡献了主要增量；自由港、嘉