铜季报：美国关税扰动市场，供应紧张支撑铜价

美 国 关 税 扰 动 市 场 ， 供 应 紧 张 支 撑 铜 价20250330 黄 忠 夏 交易咨询号：Z0010771从业资格号：F02856150769-22119245 审核：黄桂仁交易咨询号：Z0014527 季度观点及策略 期现市场 供给及库存 初加工及终端市场 供需平衡表及产业链结构 季度观点及策略 季度观点及策略 u宏观：随着美国激进的关税政策实施，全球贸易及产业链将面临一定程度的重构，但回旋镖也会冲击美国经济，美联储降息预期或逐步增强，二季度美元指数或将相对偏弱运行。国内与欧洲受政策刺激及预期影响，预计经济数据将边际改善。总体上宏观因素对二季度铜价将继续形成支撑。 u供应：全球铜精矿紧张不断加剧，加工费TC大幅走低，冶炼大面积亏损。其中，自由港印尼公司铜精矿出口配额于2024年底到期后，直到3月下旬获批颁发6个月铜精矿出口许可证配额约127万吨。3月巴拿马批准出售第一量子矿业公司旗下科布雷巴拿马铜矿的铜精矿（约12万吨）。印尼和巴拿马新批额度有望暂时缓解紧张的铜精矿供需，但长期供需紧张依然存在。此外，市场聚焦于美国对铜进口贸易展开调查并可能加征关税。纽约对伦敦铜溢价大幅走高，南美、非洲、LME铜贸易向美国流动，在关税落地前加剧了除美国外的其他地区铜紧张。国内3月有3家冶炼厂减产，4月检修减产长假将增加，二季度冶炼亏损引发的减产/检修等供应扰动将加剧。 u需求：一季度铜价上涨对需求有一定抑制，但中国“金三银四”传统旺季、以旧换新等消费刺激政策，下游和终端对铜有刚性需求，且随着企业对采购预算的增加，面对高铜价的接受能力也在提升。中长期来看，在全球经济逐步复苏和绿色转型的大背景下，传统基建领域、能源转型领域、数字化领域等对铜的需求将进一步释放，为铜价提供长期支撑。 u库存：因美国对铜进口启动国家安全调查和拟对进口铜加征25%关税，引发美国“抢铜潮”应运而生，全球铜库存向美国转移。3月以来，LME和我国社会库存下降明显，机构预计未来几个月美国铜进口量可能翻倍，美国铜库存可能暴增。 u观点：宏观方面，美国关税政策或将冲击美国经济，美联储降息预期或逐步增强。国内与欧洲受政策刺激及预期影响，预计经济数据将边际改善。总体上宏观因素对二季度铜价将继续形成支撑。行业方面，全球铜精矿紧张不断加剧，加工费TC大幅走低，冶炼大面积亏损。美国对铜进口贸易展开调查并可能加征关税，纽约对伦敦铜溢价大幅走高，南美、非洲、LME铜贸易向美国流动，在关税落地前加剧了除美国外的其他地区铜紧张。国内3月有3家冶炼厂减产，4月检修减产长假将增加，二季度冶炼亏损引发的减产/检修等供应扰动将加剧。一季度铜价上涨对需求有一定抑制，但中长期在全球经济逐步复苏和绿色转型的大背景下，传统基建领域、能源转型领域、数字化领域等对铜的需求将进一步释放，为铜价提供长期支撑。 u策略：中线借回调逢低分批买入，沪铜2505参考支撑位78000元/吨。 期现市场 期现货及升贴水 资料来源：钢联、华联期货研究所 资料来源：钢联、华联期货研究所 沪伦比及进口盈亏 资料来源：钢联、华联期货研究所 资料来源：钢联、华联期货研究所 供给及库存 全球铜资源分布及资本开支 资料来源：MYSTEEL等、华联期货研究所 资料来源：Bloomberg、华联期货研究所 全球铜资源主要分布在南美洲的智利和秘鲁、澳大利亚、欧洲的俄罗斯和北美洲的墨西哥等国家和地区。其中，智利拥有铜储量1.9亿吨，以21.3%的占比位居全球首位；澳大利亚、秘鲁和俄罗斯分别以10.9%、9.1%和7%的占比排名第二、三、四位；2022年中国铜资源储量0.27亿吨，仅占全球总储量的3%，资源较为贫乏。 近几年新冠疫情爆发、海外高通胀、矿石品位下滑和社区扰动等因素，实际资本开支对产量增长的影响弱于预期。特别的，最近一次，也就是2020-2022年的上涨周期中，全球铜矿资本开支并没有明显增加，这将导致铜矿新增产能在2024年后逐步下滑。 铜精矿 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 资料来源：钢联、华联期货研究所 根据MYSTEEL数据，截至2025年3月28日，26%干净铜精矿综合TC价格为-24.3美元/干吨；26%干净铜精矿综合现货价格为2540美元/干吨。据业内调研，考虑现金成本后，铜冶炼厂的加工费盈亏平衡点在40美元/吨附近，目前铜精矿零单现货加工费大幅低于盈亏平衡点。国际铜研究组织(ICSG)在其最新月度报告中表示，2025年1月全球铜精矿产量为209.6万吨。世界金属统计局（WBMS）报告显示，2024年全球铜精矿产量为2238.8万吨，同比上涨2.1%。 全球铜产量分布 资料来源：ICSG、华联期货研究所 全球主要铜矿项目增量及粗炼主要新增产能 受益于2017-2019年铜企资本支出扩张，未来两年的时间内，供应端以Grasberg、Kamoa-Kakula、QB2、驱龙铜矿以及Quellaveco为代表的矿山集中进行新投产和扩建项目，预计2023年全球铜精矿新增97.1万吨并达到供应增速峰值。在2025年之后，随着全球矿山投资减少，叠加全球主要矿山老龄化问题让矿企生产成本也逐渐攀升，全球铜矿供给将在2025年后转为紧张格局。2022年以来,随着疫情的影响逐步减弱,全球铜矿产量得以逐步恢复。进入2023年以后，新增铜矿增速或于2023年达到峰值，2023-2025年矿端供应增量将逐 步下滑，预测2023-2025年全球铜矿产量2286.2/2321.8/2348.2万吨，冶炼端走出2022年粗铜生产瓶颈，全球精炼铜在2023-2025年预计将达到2633.9/2686.6/2740.3万吨。 铜精矿进口及库存 资料来源：钢联、华联期货研究所 资料来源：钢联、华联期货研究所 海关总署最新数据显示，2025年2月，中国进口铜矿砂及其精矿218万吨，同比下降0.7%；2025年1-2月，中国进口铜矿砂及其精矿471万吨，同比增长1.3%。2024年中国铜精矿进口总量2811万吨，同比增2.10%，进口总金额67748.89百万美元，同比增13.10%。2025年第13周，我国进口铜精矿港口库存为60.7万吨。 全球铜矿供需及我国冶炼盈亏平衡 资料来源：钢联、华联期货研究所 全球及我国电解铜产量 资料来源：钢联、华联期货研究所 资料来源：钢联、华联期货研究所 国际铜研究组织(ICSG)在其最新月度报告中表示，2025年1月，全球精炼铜产量为238万吨，消费量为240万吨。ICSG称，经主要消费国保税仓库库存调整后，2025年1月供应缺口为1.7万吨，2024年12月缺口为5.1万吨。世界金属统计局（WBMS）报告显示，2024年全球精炼铜产量为2802.28万吨，消费量为2857.67万吨，供应短缺55.39万吨。 国家统计局数据显示，中国2025年1-2月精炼铜(电解铜)产量为230万吨，同比增加3.7%。2024年我国精炼铜产量1364.4万吨，同比增长4.1%。 我国电解铜进出口 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：海关总署、华联期货研究所 海关总署数据显示，2025年1-2月中国进口精炼铜共53.37万吨，累计同比减少12.66%。1-2月中国出口精炼铜共4.94万吨，累计同比增加119.35%。 2024年中国进口精炼铜共373.88万吨，累计同比增加6.49%。2024年中国出口精炼铜共45.75万吨，累计同比增加63.86%；其中12月出口1.67万吨，环比增加44.06%，同比增加55.61%。2023年全年进口总量为351.08万吨，累计同比减少4.37%。2023年中国电解铜出口量约为30万吨。 我国废铜进口及精废价差 资料来源：海关总署、钢联、华联期货研究所 资料来源：钢联、华联期货研究所 据海关总署统计显示,2025年1-2月中国铜废碎料进口量38.26万吨,同比增加12.89%。中国2024年废铜（铜废碎料）累进口量224.97万吨,同比增加13.3%。截至2025年3月28日，广东市场精废价差为1910元/吨，高于1500元/吨的合理价差。 电解铜进口盈亏和废铜票点 资料来源：钢联、华联期货研究所 资料来源：钢联、华联期货研究所 国际显性库存 资料来源：钢联、华联期货研究所 资料来源：钢联、华联期货研究所 截至2025年3月27日，LME库存为21.68万吨。纽约市场铜库存近期回落至10万吨以下，不过仍处于近年同期高位。 国内库存 资料来源：钢联、华联期货研究所 资料来源：钢联、华联期货研究所 上周国内社会库存继续回落。截至2025年3月27日，我国社会库存为33.46万吨。上期所库存也出现回落。 初加工及终端市场 初加工市场 资料来源：钢联、华联期货研究所 资料来源：钢联、华联期货研究所 国家统计局数据显示，2025年1-2月中国铜材产量316.3万吨，同比增长4.2%。2024年累计产量2350.3万吨，同比增长1.7%。 海关数据显示，2025年1-2月，中国进口未锻轧铜及铜材84万吨，同比下降7.2%；中国出口未锻轧铜及铜材18.17万吨，同比增长27.1%。2024年全年累计未锻轧铜及铜材的进口量为568.4万吨，同比增3.4%。 终端市场-电力 资料来源：钢联、华联期货研究所 资料来源：钢联、华联期货研究所 1-2月份，全国主要发电企业电源工程完成投资753亿元，同比增长0.2%；电网工程完成投资436亿元，同比增长33.5%。2024年全国主要发电企业电源工程完成投资11687亿元，同比增长12.1%。全国电网工程完成投资6083亿元，同比增长15.3%。 终端市场-房地产 资料来源：国家统计局、华联期货研究所 资料来源：钢联、华联期货研究所 1—2月份，全国房地产开发投资10720亿元，同比下降9.8%，降幅比上年全年收窄0.8个百分点；其中住宅投资8056亿元，下降9.2%，降幅收窄1.3个百分点。1—2月份，房地产开发企业房屋施工面积605972万平方米，同比下降9.1%。 2024年我国房地产开发投资累计10.02万亿元，同比跌10.6%。 终端市场-汽车 资料来源：钢联、华联期货研究所 资料来源：钢联、华联期货研究所 2025年1-2月，我国汽车产销量分别为445.4万辆和443.7万辆，同比分别增长13.9%和14.4%。2025年1-2月，新能源汽车产销分别完成190.3万辆和183.5万辆，同比均增长52%。 2024年，我国汽车产销分别完成3128.2万辆和3143.6万辆，同比分别增长3.7%和4.5%。新能源汽车产销分别完成1288.8万辆和1286.6万辆，同比分别增长34.4%和35.5%；新能源汽车新车销量达到汽车新车总销量的40.9%。 我国新能源汽车渗透率及新能源单位用铜量 EVTank数据显示，2023年全球新能源汽车销量达到1465.3万辆，同比增长35.4%，其中中国949.5万辆，占全球销量的64.8%。美国和欧洲分别为294.8万辆和146.8万辆，同比增速分别为18.3%和48.0%。主要国家的市场平均渗透率仅为16%。根据国际能源署测算，2030年全球新能源汽车需求量将达4500万辆。 1-11月，新能源汽车产销累计完成1134.5万辆和1126.2万辆，同比分别增长34.6%和35.6%，新能源汽车新车销量达到汽车新车总销量的40.3%。预计2024年新能源汽车产量有望达到并超过1200万辆，同比增长26%以上。 终端市场-家电 资料来源：钢联、华联期货研究所 资料来源：钢联、华联期货研究所 国家统计局数据显示，2024年12月中国空调产量2369.5万台，同比增长12.9%；1-12月累计产量26598.4万台，同比增长9.7%。12月全国冰箱产量899.1万台，同比增长10.3%；1-12月累计产量10395.