周度评估及策略推荐
- 供应：铜精矿现货加工费负值扩大，粗铜加工费回升，冷料供应边际宽松。南方铜业旗下ILO冶炼厂短暂暂停生产后恢复，原料问题已解决。
- 库存：三大交易所库存减少3.2万吨，上期所库存降至23.5万吨，LME库存降至21.3万吨，COMEX库存微增，上海保税区库存增加。
- 进出口：国内电解铜进口亏损，洋山铜溢价上升。1-2月精炼铜进口量55.3万吨，同比下降11.2%。
- 需求：下游精铜杆企业开工率回落，现货成交在高价格下偏弱，铜价回落后有所改善。废铜方面，精废铜价差收缩，再生铜制杆企业开工率下滑。
- 基本面评估：估值驱动基差报价抬升，LME现货供需关系边际转松。铜价冲高回落，精废铜价差收缩，全球显性库存减少，铜估值中性偏多。美国加征关税引起经济滞胀风险加大，美元指数下滑，全球制造业PMI持平于荣枯线。
- 多空评分：盘面下跌-1，基差报价抬升+1，库存减少+1，加工费负值扩大+1，美国关税风险+1，美元指数下滑+1，全球PMI持平+1。
- 价格预测：沪铜主力运行区间79000-81500元/吨，伦铜3M运行区间9500-9950美元/吨。
期现市场
- 铜价冲高回落，沪铜主力合约周跌0.2%，伦铜周跌0.7%。
- 现货基差抬升，沪铜现货对期货贴水5元/吨，LME Cash/3M贴水54.5美元/吨。
- 国内电解铜进口亏损，洋山铜溢价（提单）继续上调。
- 沪铜期货Back结构明显收缩，伦铜Back结构亦收缩。
利润库存
- 进口铜精矿现货粗炼费TC负值扩大至-24.1美元/吨，华东硫酸价格走高。
- 离岸人民币贬值，铜现货沪伦比值提高。
- 铜现货进口维持亏损，远月进口亦维持亏损。
- 三大交易所库存加总53.4万吨，环比减少3.2万吨，其中上期所库存减少2.1万吨，LME库存减少1.2万吨，COMEX库存增加0.1万吨。
- 上海保税区库存增加1.1万吨。
供给端
- 2025年2月中国精炼铜产量105.8万吨，同比上升11.0%，预计3月产量环比提高。
- 2025年1-2月中国铜矿进口量471.4万吨，同比增加1.3%。
- 2025年1-2月中国未锻轧铜及铜材出口量83.7万吨，同比下滑7.2%。
- 2025年1-2月中国阳极铜进口量12.0万吨，同比下降11.6%。
- 2025年1-2月中国精炼铜净进口量55.3万吨，同比下降11.2%。
- 1-2月中国精炼铜进口主要来自刚果（金）、智利、俄罗斯等。
- 2025年1-2月中国出口精炼铜4.9万吨，较去年同期增加2.7万吨。
- 2025年1-2月中国铜废碎料进口量38.3万吨，较去年同期增长12.8%。
需求端
- 全球电解铜消费结构中，电力、建筑和交通是主要消费领域。
- 中国电解铜消费结构中，电力、建筑和家电是主要消费领域。
- 中国2月官方制造业PMI和财新制造业PMI均回升至荣枯线以上，制造业景气度边际改善。
- 海外主要经济体制造业景气度分化，印度、日本、欧元区制造业扩张，美国和英国制造业景气度走弱。
- 1-2月中国铜下游行业产量同比增长的有发电设备、空调等，下降的有彩电和冷柜。
- 1-2月中国地产数据延续弱势，新开工、施工、销售和竣工均同比下跌。
- 2月中国精铜杆企业开工率略微下滑，预计3月回升。
- 2月中国废铜制杆企业开工率微降，预计3月回升。
- 2月中国漆包线企业开工率走弱，预计3月回升。
- 2月中国电线电缆开工率抬升，预计3月继续抬升。
- 2月中国铜管企业开工率略低于去年同期，预计3月回升。
- 2月中国黄铜棒企业开工率下滑，预计3月回暖。
- 2月中国铜板带开工率下滑，预计3月回升。
- 2月中国铜箔开工率高于去年同期，预计3月继续抬升。
- 上周国内精废价差收缩至1529元/吨。
资金端
- 上周沪铜总持仓环比增加242至1160232手，近月2504合约持仓减少84924手。
- 截至3月25日，CFTC基金持仓维持净多，净多比例提高至8.9%。
- 截至3月21日，LME投资基金多头持仓占比下滑。
