铜周报：美国铜关税引起地区价差波动加大

CONTENTS目录010203 周度评估及策略推荐 周度评估及策略推荐◆供应：铜精矿现货加工费小幅回升，粗铜加工费环比持平，冷料供应边际偏稳。消息面，据Mysteel调研统计，5月中国铜精矿产量约为15.8万吨，较4月回升，且高于去年同期的14.2万吨。◆库存：三大交易所库存环比增加2.2万吨，其中上期所库存减少0.3至8.1万吨，LME库存增加1.4至10.9万吨，COMEX库存增加1.2至21.2万吨。上海保税区库存增加0.2万吨。现货方面，周五国内上海地区现货贴水期货25元/吨，LME市场Cash/3M贴水21.6美元/吨。◆进出口：国内电解铜现货进口亏损缩窄，洋山铜溢价回升。海关总署数据显示，2025年5月我国精炼铜进口量29.3万吨，净进口量为25.9万吨，同比减少5.2%，1-5月累计进口量为154.9万吨，净进口量为132.0万吨，同比减少10.2%。◆需求：国内下游精铜杆企业开工率反弹，在美国征收关税落地后进口供应增多的预期下，叠加下游处于消费淡季，现货市场交投相对一般。废铜方面，国内精废价差收缩，再生原料供应维持偏紧，再生铜制杆企业开工率下滑。 国内精炼铜供需平衡（万吨）2024产量进口量出口量净进口量上期所库存库存变化1月97.037.80.937.05.02月95.026.71.425.318.13月100.031.72.329.429.04月98.530.62.528.128.85月100.834.77.327.432.26月100.530.915.815.132.07月102.829.97.022.930.18月101.327.63.124.524.29月100.534.81.633.214.210月99.638.61.037.615.311月100.539.81.238.610.912月E106.040.81.739.17.42025产量进口量出口量净进口量上期所库存库存变化1月E102.029.71.728.010.92月E104.030.53.227.326.83月E110.035.46.828.623.54月E110.430.07.822.28.95月E111.629.33.425.910.56月E111.025.08.27月E112.523.0 产业链图示原矿采选 期现市场 期货价格图1：沪铜主力价格走势资料来源：文华财经、五矿期货研究中心铜价震荡走弱，沪铜主力合约周跌1.63%（截至周五收盘），伦铜周跌1.92%至9663美元/吨。 资料来源：文华财经、五矿期货研究中心 升贴水图3：国内外铜现货基差资料来源：LME、WIND、五矿期货研究中心国内铜价震荡走弱，临近交割国内现货基差报价下滑，周五沪铜现货对期货贴水25元/吨；LME库存继续增加，注销仓单比例维持偏高，美国对铜征收关税消息出来后Cash/3M明显走弱，周五报贴水21.6美元/吨。上周国内电解铜现货进口亏损缩窄，洋山铜溢价（提单）回升。 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 结构图5：SHFE铜市场结构（元/吨）资料来源：上期所、五矿期货研究中心沪铜期货Back结构收缩；伦铜结构由Back转为Contango。 资料来源：LME、五矿期货研究中心 利润库存 资料来源：WIND、五矿期货研究中心进口铜精矿现货粗炼费TC小幅回升，报至-43.8美元/吨。华东硫酸价格抬升，对铜冶炼收入仍有正向提振。 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 资料来源：上期所、LME、WIND、五矿期货研究中心离岸人民币小幅贬值，铜现货沪伦比值回升。 资料来源：上期所、LME、WIND、五矿期货研究中心 进出口盈亏图11：SHFE-LME进口盈亏比例资料来源：上期所、LME、WIND、SMM、五矿期货研究中心铜现货进口亏损缩窄。 资料来源：上期所、LME、WIND、SMM、五矿期货研究中心 资料来源：上期所、LME、COMEX、五矿期货研究中心三大交易所库存加总40.3万吨，环比增加2.2万吨，其中上期所库存减少0.3至8.1万吨，LME库存增加1.4至10.9万吨，COMEX库存增加1.2至21.2万吨。上海保税区库存6.7万吨，环比增加0.2万吨。 资料来源：WIIND、五矿期货研究中心 资料来源：上期所、五矿期货研究中心上期所库存减量来自上海，江苏和广东库存增加；铜仓单数量增加1000至23307吨。 资料来源：上期所、五矿期货研究中心 库存图17：LME铜库存分地区（吨）资料来源：WIND、五矿期货研究中心LME库存增加，增量来自亚洲仓库；注销仓单比例维持偏高。 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 供给端 资料来源：SMM、五矿期货研究中心按照SMM调研数据，2025年6月中国精炼铜产量环比小幅下滑，预计7月产量重新增加。按照国统局数据，2025年5月国内精炼铜产量125.4万吨，同比增长13.6%，1-5月累计产量605.3万吨，同比增长8%。 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 进出口情况图21：中国铜精矿月度进口量（吨）资料来源：海关、五矿期货研究中心2025年5月我国铜矿进口量为239.5万吨，环比明显减少，同比增长6.6%，1-5月累计进口量为1240.6万吨，同比增加7.4%。 资料来源：海关、五矿期货研究中心 进出口情况图23：中国未锻造铜及铜材月度进口量（吨）资料来源：海关、五矿期货研究中心2025年5月我国未锻轧铜及铜材进口量为42.7万吨，环比减少1.1万吨，同比下降16.9%，1-5月累计进口量为216.9万吨，同比下降6.7%。5月我国进口阳极铜6.9万吨，同比下降29.3%，1-5月累计进口31.4万吨，同比减少20.4%。 资料来源：海关、五矿期货研究中心 进出口情况图25：中国精炼铜月度净进口量（吨）资料来源：海关、五矿期货研究中心2025年5月我国精炼铜进口量29.3万吨，净进口量为25.9万吨，同比减少5.2%，1-5月累计进口量为154.9万吨，净进口量为132.0万吨，同比减少10.2%。 资料来源：海关、五矿期货研究中心 进出口情况图27：中国4月精炼铜进口来源资料来源：海关、五矿期货研究中心5月，我国来自俄罗斯、中国大陆、塞尔维亚、荷兰、阿联酋、澳大利亚、智利、韩国、印度尼西亚的进口比例提升，而来自刚果（金）、赞比亚、秘鲁、日本、波兰、哈萨克斯坦、乌兹别克斯坦等国家的进口比例下降。 资料来源：海关、五矿期货研究中心 进出口情况图29：中国精炼铜月度出口量（吨）资料来源：海关、五矿期货研究中心5月我国出口精炼铜3.4万吨，环比减少4.4万吨。国内现货铜进料加工出口盈利缩窄。 资料来源：海关、五矿期货研究中心 进出口情况图31：中国再生铜月度进口量（吨）资料来源：海关、五矿期货研究中心5月我国再生铜进口量为18.5万吨，环比减少9.6%，较去年同期减少6.5%，其中进口来源主要有日本、泰国、美国、西班牙、英国、韩国、德国、马来西亚、中国台湾等，1-5月累计进口量为96.2万吨，同比下滑2.0%。 资料来源：海关、五矿期货研究中心 05需求端 消费结构图33：全球电解铜消费结构资料来源：ICSG、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 经济先导指标图35：中国PMI资料来源：WIND、五矿期货研究中心中国6月官方制造业PMI和财新制造业PMI双双回升，财新制造业PMI回至荣枯线以上，制造业景气度改善。海外主要经济体制造业景气度平稳改善。 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 下游行业产量数据图37：铜下游行业产量同比资料来源：WIND、五矿期货研究中心铜下游中，5月份产量同比增长的是汽车、空调、洗衣机、冷柜和发电设备，其中发电设备产量延续高增，同比下跌的是彩电、冰箱、交流电动机；1-5月累计产量同比增长的有发电设备、空调、洗衣机和交流电动机，累计产量下降的是彩电、冷柜和冰箱。 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 房地产数据图39：房地产行业数据资料来源：WIND、五矿期货研究中心1-5月国内地产数据延续偏弱，新开工、施工、销售和竣工均同比下跌，其中销售和竣工面积跌幅扩大，新开工和施工面积降幅缩窄。5月国房景气指数环比走弱。 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 下游企业开工率图41：中国精铜制杆企业开工率资料来源：SMM、五矿期货研究中心6月中国精铜杆企业开工率下滑，预计7月开工率继续下滑；6月废铜制杆企业开工率反弹，预计7月开工率下滑。 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 下游企业开工率图43：中国漆包线企业开工率资料来源：SMM、五矿期货研究中心6月漆包线企业开工率下滑，预计7月开工率继续下调；6月电线电缆开工率下降，预计7月开工率小幅下滑。 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 下游企业开工率图45：中国铜管企业开工率资料来源：SMM、五矿期货研究中心6月铜管企业开工率下调，预计7月开工率延续下滑；6月黄铜棒企业开工率下降，预估7月开工情况进一步弱化。 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 下游企业开工率图47：中国铜板带企业开工率资料来源：SMM、五矿期货研究中心6月铜板带开工率走弱，预计7月开工率仍弱；6月铜箔开工率环比抬升，预计7月开工情况延续改善。 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 精废价差图49：国内精废铜价差（元/吨）资料来源：WIND、SMM、五矿期货研究中心国内精废价差缩小，周五精废价差报869元/吨。 资料来源：WIND、SMM、五矿期货研究中心 06资金端 沪铜持仓图51：SHFE持仓&铜价资料来源：WIND、五矿期货研究中心沪铜总持仓环比减少157724至1035074手（双边），其中近月2507合约持仓36730手（双边）。 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 外盘基金持仓图53：CFTC基金净多持仓比例资料来源：WIND、五矿期货研究中心截至7月8日，CFTC基金持仓维持净多，净多比例提高至13.8%，多头增仓幅度大于空头增仓幅度导致净多比例提高；LME投资基金多头持仓占比抬升（截至7月4日）。 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 五矿期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备有商品期货经纪、金融期货经纪、资产管理、期货交易咨询等业务资格。本刊所有信息均建立在可靠的资料来源基础上。我们力求能为您提供精确的数据，客观的分析和全面的观点。但我们必须声明，对所有信息可能导致的任何损失概不负责。本报告并不提供量身定制的交易建议。报告的撰写并未虑及读者的具体财务状况及目标。五矿期货研究团队建议交易者应独立评估特定的交易和战略，并鼓励交易者征求专业财务顾问的意见。具体的交易或战略是否恰当取决于交易者自身的状况和目标。文中所提及的任何观点都仅供参考，不构成买卖建议。版权声明：本报告版权为五矿期货有限公司所有。本刊所含文字、数据和图表未经五矿期货有限公司书面许可，任何人不得以电子、机械、影印、录音或其它任何形式复制、传播或存储于任何检索系统。不经许可，复制本刊任何内容皆属违反版权法行为，可能将受到法律起诉，并承担与之相关的所有损失赔偿和法律费用。研究报告全部内容不代表协会观点，仅供交流使用，不构成任何投资建议。免责声明 www.wkqh.cn400-888-5398深圳市南山区滨海大道3165号五矿金融大厦13-16、18层专注风险管理助力产业发展