周度评估及策略推荐
- 供应：铜精矿现货加工费负值扩大，粗铜加工费持平，冷料供应偏紧。秘鲁1月铜产量增长近7%。
- 库存：三大交易所库存环比减少0.8万吨，上期所库存增加0.1万吨至25.6万吨，LME库存减少0.9万吨至22.5万吨，COMEX库存持平，上海保税区库存增加0.5万吨。现货贴水期货，洋山铜溢价回升。
- 进出口：国内电解铜进口亏损收窄，洋山铜溢价回升。1-2月精炼铜进口量60.2万吨，净进口量55.3万吨，同比下降11.2%。
- 需求：下游精铜杆企业开工率回落，消费受抑制。废铜方面，精废铜价差先扩后缩，再生铜制杆企业开工率下滑。
- 基本面评估：铜价上涨，现货需求减弱，LME现货供应偏紧，海外库存减少，上期所和保税区库存增加，总库存小幅下降，加工费负值扩大，美联储议息会议偏中性，美元指数企稳反弹，2月全球制造业PMI持平。
- 多空评分：多空评分分别为-1、+1、+1、+2、-1。
- 小结：内外盘基差分化，精废价差缩窄，全球显性库存下滑，铜估值偏中性。铜精矿加工费下滑驱动偏多，美元指数企稳反弹驱动偏空，全球制造业PMI持平驱动偏中性。
- 价格层面：美国加征关税预期强化，美铜相对伦铜价差拉大，关税加征幅度仍不确定，铜价波动风险存在。铜精矿加工费未止跌，印尼、巴拿马铜矿库存出口和冶炼厂检修博弈仍在继续。
- 策略推荐：沪铜主力运行区间79000-81200元/吨，伦铜3M运行区间9650-10000美元/吨。
期现市场
- 期货价格：沪铜主力合约周涨0.14%，伦铜周涨0.6%。
- 现货价格：国内铜价冲高回落，现货基差下滑，沪铜现货对期货贴水15元/吨，LME库存减少，注销仓单比例维持高位，Cash/3M贴水40.2美元/吨。
- 升贴水：国内电解铜进口亏损缩窄，洋山铜溢价大幅上调。
- 结构图：沪铜期货远月Back结构扩大，伦铜远月Back结构收缩。
利润库存
- 冶炼利润：进口铜精矿现货粗炼费TC负值扩大至-22.9美元/吨，华东硫酸价格走高，对冶炼收入正向提振。
- 进出口比值：离岸人民币贬值，铜现货沪伦比值提高。
- 进出口盈亏：铜现货进口亏损幅度收窄，远月进口维持亏损。
- 库存：三大交易所库存加总56.6万吨，环比减少0.8万吨，上期所库存增加0.1万吨至25.6万吨，LME库存减少0.9万吨至22.5万吨，COMEX库存持平，上海保税区库存增加0.5万吨。
供给端
- 电解铜产量：SMM调研数据，2025年2月中国精炼铜产量105.8万吨，同比上升11.0%，预计3月产量环比提高。国统局数据，2025年1-2月国内精炼铜产量230.0万吨，同比增长3.7%。
- 铜精矿进口：2025年1-2月我国铜矿进口量471.4万吨，同比增加1.3%。
- 未锻轧铜及铜材进出口：2025年1-2月我国未锻轧铜及铜材出口量83.7万吨，同比下滑7.2%。阳极铜进口量12.0万吨，同比下降11.6%。
- 精炼铜进出口：2025年1-2月我国精炼铜进口量60.2万吨，净进口量55.3万吨，同比下降11.2%。1-2月我国精炼铜出口量4.9万吨，较去年同期增加2.7万吨。上周国内现货铜进料加工出口盈利收窄。
- 再生铜进口：2025年1-2月我国铜废碎料进口量38.3万吨，较去年同期增长12.8%。
需求端
- 消费结构：全球电解铜消费结构以电力、建筑和交通为主，中国以电力和建筑为主。
- 经济先导指标：中国2月PMI回升至荣枯线以上，制造业景气度边际改善。海外主要经济体制造业景气度分化，印度扩张，日本、欧元区改善，美国和英国走弱。
- 下游行业产量：1-2月累计产量同比增长的有发电设备、空调、洗衣机、冰箱和交流电动机，累计产量下降的是彩电和冷柜。
- 房地产数据：1-2月国内地产数据延续弱势，新开工、施工、销售和竣工均同比下跌，国房景气指数延续回升。
- 下游企业开工率：2月精铜杆、废铜制杆、漆包线、电线电缆、铜管、黄铜棒、铜板带、铜箔企业开工率均有所下滑，预计3月开工率回升。
- 精废价差：上周国内精废铜价差小幅收缩至2235元/吨。
资金端
- 沪铜持仓：上周沪铜总持仓环比减少21718手至1159990手，近月2504合约持仓减少79354手。
- 外盘基金持仓：CFTC基金持仓维持净多，净多比例提高至7.1%。LME投资基金多头持仓占比下滑。
