周度评估及策略推荐
- 供应：铜精矿现货加工费负值扩大，粗铜加工费环比下跌，冷料供应边际收紧。巴拿马Cobre Panma铜矿关闭导致该国经济困境，未来命运尚不明确。
- 库存：三大交易所库存环比减少0.1万吨，上期所库存增加0.8万吨至26.8万吨，LME库存减少0.6万吨至26.2万吨，COMEX库存减少0.4万吨至8.5万吨。上海保税区库存增加0.5万吨。现货贴水期货100元/吨，LME市场Cash/3M贴水20.0美元/吨。
- 进出口：国内电解铜进口维持较大亏损，洋山铜溢价下滑，进口清关需求降低，进料加工出口窗口维持开启。2024年12月进口未锻轧铜及铜材55.9万吨，环比增加3.1万吨，同比增长21.7%；1-12月累计进口568.4万吨，同比增加3.4%。
- 需求：下游精铜杆企业开工率下滑，盘面震荡下游新增订单有限，现货市场成交偏弱。废铜方面，精废铜价差缩窄，再生铜制杆企业开工率回升。
- 基本面评估：估值驱动基差小幅走强，精废价差缩窄，全球显性库存累积速度放缓，铜估值偏中性。全球制造业PMI回升、铜精矿加工费下滑边际驱动偏多，美元指数反弹驱动偏空。美国经济数据偏弱或使其政策转松，中国重要会议关注政策表态与落地情况。
- 价格层面：短期铜价存在下探风险，但抵抗预计较强。沪铜主力运行区间参考75800-78000元/吨；伦铜3M运行区间参考9150-9550美元/吨。
- 多空评分：多空评分分别为+1、-1、+1、-1、-1、+1。
期现市场
- 期货价格：上周铜价震荡下滑，沪铜主力合约周跌0.23%，伦铜周跌1.62%。
- 现货价格：国内铜价震荡略跌，现货基差小幅反弹，周五沪铜现货对期货贴水100元/吨；LME库存减少，注销仓单比例提高，Cash/3M贴水20.0美元/吨。
- 结构图：沪铜期货远月Back结构更加明显，伦铜结构偏平。
利润库存
- 冶炼利润：进口铜精矿现货粗炼费TC负值扩大至-14.4美元/吨，华东硫酸价格下滑，铜冶炼收入维持低位。
- 进出口比值：离岸人民币贬值，铜现货沪伦比值小幅反弹。
- 进出口盈亏：铜现货进口维持较大亏损，远月进口亦维持亏损。
- 库存：三大交易所库存加总61.5万吨，环比减少0.1万吨。上海保税区库存4.4万吨，环比增加0.5万吨。
供给端
- 电解铜产量：2025年1月中国精炼铜产量101.3万吨，同比上升11.0%，环比下降；2024年12月国内精炼铜产量124.2万吨，同比增长4.3%，1-12月累计产量1364.4万吨，同比增长4.1%。
- 铜精矿进口：2024年12月进口252.2万吨，同比增长1.7%，环比增加27.8万吨；1-12月累计进口2752.9万吨，同比增长2.1%。
- 未锻轧铜及铜材进口：2024年12月进口55.9万吨，环比增加3.1万吨，同比增长21.7%；1-12月累计进口568.4万吨，增长3.4%。
- 阳极铜进口：2024年12月进口8.0万吨，同比大增56.0%，环比增加1.0万吨；1-12月累计进口89.6万吨，下降10.6%。
- 精炼铜净进口：2024年12月进口40.8万吨，净进口39.1万吨，同比增长19.4%，环比增加0.5万吨；1-12月累计净进口358.5万吨，同比增长3.7%。
- 精炼铜进口来源：2024年12月相比11月，来自刚果（金）、阿联酋等国的进口比例增加，而来自智利、秘鲁等国的进口比例下降。
- 精炼铜出口：2024年12月出口1.7万吨，环比增加0.5万吨，同比增加0.6万吨。上周国内现货铜进料加工出口维持盈利。
- 再生铜进口：2024年12月进口21.7万吨，较去年同期增长8.8%，环比增加4.4万吨；1-12月累计进口225.0万吨，同比增长13.3%。
需求端
- 消费结构：全球电解铜消费结构中，电力、建筑和交通是主要消费领域；中国电解铜消费结构中，电力、建筑和家电是主要消费领域。
- 经济先导指标：中国2月官方制造业PMI回升至荣枯线以上，制造业景气度边际改善。海外主要经济体制造业景气度边际改善。
- 下游行业产量数据：2024年12月发电设备、家电、汽车等产量均同比增长；1-12月累计产量同比增长的有发电设备、家电等，累计产量下降的是交流电动机。
- 房地产数据：12月国内地产数据延续弱势，新开工、施工、销售和竣工均同比下跌，国房景气指数延续回升。
- 下游企业开工率：1月中国精铜杆、废铜制杆、漆包线、电线电缆、铜管、黄铜棒、铜板带、铜箔企业开工率季节性下滑，预计2月开工率回升。
- 精废价差：上周国内精废价差小幅收缩，周五精废价差报1564元/吨。
资金端
- 沪铜持仓：上周沪铜总持仓环比增加8610至955110手（双边），近月2503合约持仓127740手（双边），环比减少140078手。
- 外盘基金持仓：截至2月18日，CFTC基金持仓维持净多，净多比例提高至7.0%，多、空持仓均减少；LME投资基金多头持仓占比提高（截至2月21日）。
