铜：关注美国铜关税变化
2026-06-18 铜：关注美国铜关税变化 吴坤金有色研究员从业资格号：F3036210交易咨询号：Z00159240755-23375135wukj1@wkqh.cn 报告要点： 美伊大概率签署谅解备忘录和能源价格下跌有望带来阶段性的宏观情绪缓和。铜原料端供应也较为紧张，精炼铜供需变化将对铜价走势产生较大影响。如果美国关税预期强化，可能推动铜价进一步上涨，而如果美国关税预期消除，铜价大概率处于高位宽幅波动。 铜：关注美国铜关税变化 近期中东冲突边际缓和，美国大概率将与伊朗签署谅解备忘录，原油价格也出现大幅回落。鉴于此，虽然欧央行和日本央行都如预期进行了加息，但通胀压力减轻或使得进一步加息概率降低。此外，美国通胀数据也没有出现加速，如果中东冲突边际缓和，则美国通胀读数有可能已经出现顶部。在这样的情况下，新任美联储主席表态预计不会太强硬。总体海外货币政策收紧程度有限，这在宏观上提供了相对偏暖的环境。 产业端看，当前原料铜精矿粗炼费继续创新低，港口铜精矿库存也处于相对低位，铜精矿供需关系仍然偏紧。与此同时，废铜原料由于税收返还政策调整，供应依然偏紧。一方面，尽管铜价有所上涨，但精废铜价差并没有明显扩大，另一方面，再生铜制杆企业开工率维持相对低位，废铜直接替代依然偏少。 数据来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 数据来源：SMM、五矿期货研究中心 数据来源：SMM、五矿期货研究中心 数据来源：SMM、WIND、五矿期货研究中心 相比之下，精炼铜供需关系相对中性。国内铜冶炼企业检修活动虽多，但产量损失较少，叠加部分新增产能投产后释放产量，短期产量相对稳定。需求方面，国内铜下游板块表现相对一般，表观消费增速边际有所下滑。地产和家电排产延续偏弱，新能源汽车产量回升，但需求不佳。电网投资和储能用铜需求则提供了较强的支撑。近期铜价下跌后需求边际改善，不过铜价回升后，现货交投活跃度和下游买盘积极性均有所减弱。因此，中短期精炼铜供需或与海外因素更 加相关，其中最重要的就是美国的关税政策。 数据来源：SMM、五矿期货研究中心 数据来源：海关、SMM、MYMETAL、五矿期货研究中心 数据来源：WIND、五矿期货研究中心 2025年7月底，美国总统特朗普依据232调查结果，宣布自2025年8月1日起，对所有半成品铜（铜管、铜线、铜棒、铜板带、铜管等）和深加工铜衍生品（管件、电缆、连接器、电气元件等）征收50%关税，但精炼铜被豁免。2026年4月初，美国调整关税征收方式，由对衍生品中的金属含量征税调整为金属含量大于15%时，对该衍生品的商品全值征收关税，关税由50%调降至25%，金属含量低于15%的商品免征232条款关税。同时，部分产品如电网基础设施等，在2027年底前使用较低的关税。对于在美国以外制造且完全使用美国产铜原料的产品，适用10%的低关税。今年6月，美国政府进一步优化关税规则，对于美国产原料的认定门槛调降至85%。 可以看出，美国铜关税存在边际缓和迹象。但更关键的精炼铜关税，将在6月底揭晓。美国商务部长须在6月30日前向美国总统提交关于美国铜市场的评估报告。如果评估得出需要运用关税手段，那么美国可能将从2027年1月开始对精炼铜征收关税，且2028年可能进一步提高征税的幅度（目前市场认为2027年征收15%关税，2028年继续加征15%关税的概率偏大）。 从美国铜价相对伦铜的走势看，今年4月以来两者价差持续拉大，表明市场对于美国征收精炼铜关税的预期强化。价差的拉大也带动美铜相对伦铜的套利窗口打开，美国以外的精炼铜正在 向美国转移。未来如果美国关税政策落地，且采取渐进加征关税的措施，则有望推动COMEX-LME铜价差进一步走扩，美国对全球精炼铜的“虹吸”也将加强。该情形下，美国以外的精炼铜供应可能明显收紧。而如果美国维持当前的关税现状不变且征税预期较低，COMEX-LME铜价差大概率回落甚至倒挂，并将引起美国的铜库存回流LME美国仓库或者美国以外的其他地区，加大美国以外市场精炼铜供应的过剩压力。 数据来源：美国商务部、五矿期货研究中心 综合而言，美伊大概率签署谅解备忘录和能源价格下跌有望带来阶段性的宏观情绪缓和。铜原料端供应也较为紧张，精炼铜供需变化将对铜价走势产生较大影响。如果美国关税预期强化，可能推动铜价进一步上涨，而如果美国关税预期消除，铜价大概率处于高位宽幅波动。 免责声明 五矿期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备有商品期货经纪、金融期货经纪、资产管理、期货交易咨询等业务资格。 本刊所有信息均建立在可靠的资料来源基础上。我们力求能为您提供精确的数据，客观的分析和全面的观点。但我们必须声明，对所有信息可能导致的任何损失概不负责。 本报告并不提供量身定制的交易建议。报告的撰写并未虑及读者的具体财务状况及目标。五矿期货研究团队建议交易者应独立评估特定的交易和战略，并鼓励交易者征求专业财务顾问的意见。具体的交易或战略是否恰当取决于交易者自身的状况和目标。文中所提及的任何观点都仅供参考，不构成买卖建议。 版权声明：本报告版权为五矿期货有限公司所有。本刊所含文字、数据和图表未经五矿期货有限公司书面许可，任何人不得以电子、机械、影印、录音或其它任何形式复制、传播或存储于任何检索系统。不经许可，复制本刊任何内容皆属违反版权法行为，可能将受到法律起诉，并承担与之相关的所有损失赔偿和法律费用。 研究报告不代表公司观点，仅供交流使用，不构成任何投资建议。 公司总部 深圳市南山区滨海大道3165号五矿金融大厦13-16层电话：400-888-5398网址：www.wkqh.cn