铜：关注美国铜关税变化

核心观点与关键数据

近期中东冲突缓和及美国与伊朗可能签署谅解备忘录，加之原油价格下跌，有望带来阶段性的宏观情绪缓和。尽管欧央行和日本央行进行加息，但通胀压力减轻或降低进一步加息概率，新任美联储主席表态预计不会太强硬，海外货币政策收紧程度有限。

产业端方面，原料铜精矿粗炼费创新低，港口铜精矿库存低位，供需偏紧；废铜供应因税收政策调整依然偏紧，精废铜价差未明显扩大，再生铜开工率低，废铜替代效应有限。精炼铜供需相对中性，国内冶炼企业检修影响有限，产量稳定，但下游需求一般，表观消费增速下滑，地产和家电排产偏弱，新能源汽车产量回升但需求不佳，电网投资和储能用铜需求提供支撑。铜价下跌后需求边际改善，但回升后现货交投活跃度和下游买盘积极性减弱。

美国铜关税政策分析

2025年7月底，特朗普宣布对半成品铜及深加工铜衍生品征收50%关税，精炼铜被豁免。2026年4月初，关税调整为金属含量大于15%时征收25%，部分产品适用低关税。今年6月，美国进一步优化关税规则，美国产原料认定门槛降至85%。关键在于6月底美国商务部长将提交铜市场评估报告，若需运用关税手段，可能从2027年1月起对精炼铜征收关税，2028年可能加征。

从美国铜价相对伦铜走势看，今年4月以来价差持续拉大，市场预期强化，带动套利窗口打开，精炼铜向美国转移。若美国关税政策落地并渐进加征，COMEX-LME铜价差将进一步扩大，美国对全球精炼铜的“虹吸”效应加强，美国以外精炼铜供应可能收紧。反之，若美国维持现状且征税预期低，COMEX-LME价差或回落甚至倒挂，美国铜库存可能回流。

研究结论

美伊签署谅解备忘录和能源价格下跌带来宏观情绪缓和，但铜原料端供应紧张，精炼铜供需变化是关键。若美国关税预期强化，铜价可能进一步上涨；若关税预期消除，铜价大概率高位宽幅波动。