铜月报：通胀预期回落，美国关税未定

吴坤金（有色金属组） CONTENTS目录 月度要点小结 月度评估及策略推荐 ◆供应：铜矿供应维持紧张格局，铜精矿粗炼费指数维持低位。粗铜供应维持偏紧，加工费震荡。2026年6月国内精炼铜产量环比减少，7月冶炼检修活动减少，预计产量环比增加。 ◆需求：2026年6月中国精炼铜表观消费量预估维持增长，当前铜加工环节处于传统淡季，但消费韧性支撑、废铜替代偏少使得消费有望维持偏高水平。海外制造业景气度走弱，需求预期有所弱化。 ◆进出口：2026年6月沪铜现货进口亏损震荡缩窄，7月初进口重新盈利。美铜与伦铜价差先扬后抑，美国关税预期摇摆不定。 ◆库存：2026年6月三大交易所库存分化，其中上期所、LME库存明显减少，COMEX库存增加。保税区库存回升。总库存环比减少。预估7月中国库存延续去化，海外库存流向面临不确定性。 ◆小结：进入7月，中国精炼铜产量预估回升，需求预计维持，供应有望延续小幅短缺。海外需求预期弱化，但供需平衡仍取决于美国精炼铜关税预期变化。宏观层面，本月初美联储主席表态边际偏鸽，月中重点关注美国通胀数据，若通胀如预期回落，美联储加息概率可能进一步下调。国内政治局会议临近，当前市场预期政策相对中性。产业上看铜原料供应维持紧张格局，精炼铜供需相对不确定，如果美国关税预期强化，宏微观可能形成一定的向上共振，而如果关税预期消除，铜价上方压力将加大。沪铜主力合约运行区间参考：98000-110000元/吨；伦铜3M运行区间参考：12800-14200美元/吨。 国内精炼铜供需平衡（万吨） 产业链图示 期现市场 资料来源：文华财经、五矿期货研究中心 资料来源：文华财经、五矿期货研究中心 2026年6月铜价高位震荡，中东冲突缓和支撑价格，而海外科技股高位调整、美元指数偏强构成上方的压力。月内沪铜主力合约下跌1.63%，伦铜3M合约跌1.7%。当期美元指数抬升，离岸人民币贬值。 资料来源：WIND、SMM、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 2026年6月沪铜现货进口盈亏先抑后扬，7月初进口小幅盈利。6月COMEX-LME铜价差先扬后抑，市场对于美国铜关税的预期先强后弱。当前，美国是否对精炼铜征收关税仍不确定。 库存&基差 资料来源：LME、上期所、COMEX、MYMETAL、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 截至7月上旬，三大交易所加上海保税区库存约109.5万吨，较5月底减少8.9万吨，库存结构性问题依然存在（COMEX库存占比高，约55%）。当月中国铜库存震荡减少，7月初交易所库存约12.3万吨，较5月底减少约5.3万吨，交易所以外库存量约4.2万吨，较5月底减少2.7万吨。保税区库存回升，7月上旬绝对量约4.3万吨，较5月底增加0.5万吨。 库存&基差 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：LME、WIND、五矿期货研究中心 6月LME铜库存减少，7月上旬库存量约30.8万吨，较5月底减少8.1万吨，欧洲、亚洲和美洲仓库库存量均减少，其中LME北美库存减少2.5万吨。COMEX铜库存增加，7月上旬库存量约61.2万吨，较5月底增加3.1万吨。基差方面，2026年6月LME市场Cash/3M贴水震荡扩大；国内基差震荡走强，7月上旬华东地区现货升水期货逾100元/吨。 基金情绪 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 截至2026年6月底，CFTC基金持仓维持净多，净多比例下滑至23.8%；LME投资基金多头持仓占比先升后降。投机资金情绪边际转谨慎。进入7月，市场情绪的影响将主要来自美国关税预期、美联储政策预期和库存变化等。 供需分析 供应-铜矿 资料来源：智利铜业委员会、五矿期货研究中心 资料来源：公司公告、五矿期货研究中心 最大产铜国智利5月产量环比回升，同比延续两位数以上的下降，总体产量恢复偏慢，仍处于相对低位。艾芬豪矿业披露二季度生产业绩，当季卡莫阿铜矿产量环比下滑，上半年产量仅完成年度指引中值的40%左右，该公司维持年度生产指引不变。下半年随着采矿能力恢复，卡莫阿铜矿产量将有较为显著的提升。 供应-铜矿 资料来源：IFIND、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 6月中国主要港口铜精矿库存震荡回升，港口现货供应边际宽松。加工费方面，2026年6月进口铜精矿现货TC指数继续走低，7月初报-128.3，处于历史最低位。 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 2026年6月国内粗铜加工费震荡，冷料供应维持偏紧。国内主流地区冶炼副产品硫酸价格震荡上行，对冶炼收入形成正向贡献。 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、SMM、百川盈孚、五矿期货研究中心 6月中国铜冶炼厂检修活动较多，精炼铜产量低于预期，同比增速下滑。进入7月，冶炼厂检修影响边际减小，叠加新投产能释放产量，预估产量环比回升，增量约2万吨。 供应-再生铜 资料来源：SMM、WIND、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 2026年6月国内精废铜价差均值约2130元/吨，环比缩窄，铜价震荡调整导致了价差缩窄。6月再生铜制杆企业开工率震荡反弹，废铜直接替代量边际增加。 需求-中国 资料来源：海关总署、SMM、MYMETAL、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 净进口环比下滑的假设下，6月国内精炼铜表观消费预估145万吨，同比增长约4.3%，2026年1-6月累计表观消费量约841.5万吨，同比增长4.0%。从经济领先指标看，2026年6月国内官方制造业PMI和RatingDog制造业PMI抬升，制造业景气度边际改善。 需求-中国 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 2026年1-5月我国铜材产量累计增长约2.6%，增速较前4月提升。据SMM数据，2026年6月铜材平均开工率环比下滑、稍强于预期，预估7月开工率季节性下滑。 需求-中国 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 2026年6月中国精铜制杆企业开工率震荡，平均开工率低于去年同期。当月国内电线电缆企业开工率下滑，预估7月开工率小幅抬升、稍好于去年同期。 需求-中国 资料来源：国家能源局、五矿期货研究中心 资料来源：国家能源局、五矿期货研究中心 下游方面，2026年5月电力投资（电源+电网）额同比降幅较大，主要原因是去年基数高；光伏新增装机同比降幅较大、环比下滑，风电新增装机同比下降。6月随着基数下降，新增装机降幅大概率缩窄。 需求-中国 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 高频数据看，2026年6月国内地产成交数据稍弱于去年同期，政策刺激后成交有所放缓；6月汽车销售高频数据环比改善、同比稍弱。 需求-海外 资料来源：WIND、ICSG、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 2026年6月海外主要经济体制造业景气度继续边际走弱，欧元区、美国、日本、英国、印度制造业仍处于扩张区间。按照ICSG数据，2026年4月全球精炼铜消费量同比增长5.3%，1-4月全球消费量增长约2.4%。 宏观分析 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 2026年6月美国失业率下滑，但非农数据弱于预期，5月通胀数据走升，核心通胀同样抬升。由于中东冲突缓和导致原油价格大跌，美国通胀预期缓和，如果本月公布的美国CPI数据如预期走弱，美联储加息概率有望进一步下调。 美元指数&美国通胀预期 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 2026年6月美元指数震荡回升，当前仍有进一步抬升可能；美国10年期通胀预期走弱，对铜价形成一定的拖累。 免责声明 五矿期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备有商品期货经纪、金融期货经纪、资产管理、期货交易咨询等业务资格。 本刊所有信息均建立在可靠的资料来源基础上。我们力求能为您提供精确的数据，客观的分析和全面的观点。但我们必须声明，对所有信息可能导致的任何损失概不负责。 本报告并不提供量身定制的交易建议。报告的撰写并未虑及读者的具体财务状况及目标。五矿期货研究团队建议交易者应独立评估特定的交易和战略，并鼓励交易者征求专业财务顾问的意见。具体的交易或战略是否恰当取决于交易者自身的状况和目标。文中所提及的任何观点都仅供参考，不构成买卖建议。 版权声明：本报告版权为五矿期货有限公司所有。本刊所含文字、数据和图表未经五矿期货有限公司书面许可，任何人不得以电子、机械、影印、录音或其它任何形式复制、传播或存储于任何检索系统。不经许可，复制本刊任何内容皆属违反版权法行为，可能将受到法律起诉，并承担与之相关的所有损失赔偿和法律费用。 研究报告全部内容不代表公司观点，仅供交流使用，不构成任何投资建议。 专注风险管理助力产业发展 www.wkqh.cn 400-888-5398 深圳市南山区滨海大道3165号五矿金融大厦13-16层