有色-基本金属行业周报：美国铜关税落地不及预期，COMEX铜价格回落

►贵金属：非农数据遇冷，黄金价格回升 本周COMEX黄金上涨2.32%至3,416.00美元/盎司，COMEX白银下跌3.18%至37.11美元/盎司。SHFE黄金下跌0.85%至770.72元/克，SHFE白银下跌5.05%至8,918.00元/千克。 本周金银比上涨5.69%至92.06。本周SPDR黄金ETF持仓 减 少128,938.80金 衡 盎 司 ，SLV白 银ETF持 仓 减 少5,586,631.10盎司。 周一，美国7月达拉斯联储商业活动指数0.9，预期-9，前值-12.7。 周二， 美国5月FHFA房 价指 数月 率-0.2%，预期-0.2%，前值由-0.40%修正为-0.3%。美国5月S&P/CS20座大城市未季调房价指数年率2.79%，预期3%，前值3.42%。美国6月JOLTs职位空缺743.7万人，预期750万人，前值由776.9万人修正为771.2万人。美国7月谘商会消费者信心指数97.2，预期95，前值93。 周三，美国7月ADP就业人数10.4万人，预期7.5万人，前值-3.3万人。美国第二季度实际GDP年化季率初值3%，预期2.4%，前值-0.50%。美国第二季度实际个人消费支出季率初值1.4%，预期1.5%，前值0.50%。美国第二季度核心PCE物 价 指数 年 化季 率 初值2.5%， 预 期2.3%， 前 值3.50%。 分析师：陈宇文邮箱：chenyw@hx168.com.cnSAC NO：S1120525070003 1.《基本金属周报|政策发力与基建拉动，基本金属偏强运行》2025.7.26 2.《基本金属周报|有色行业稳增长方案即将出台，关注铜冶炼盈利修复》2025.7.193.《基本金属周报|美国宣布对铜征收50%关税，套 周四，美国至7月30日美联储利率决定(上限) 4.5%，预期4.50%，前值4.50%。美国7月挑战者企业裁员人数6.2075万人，前值4.7999万人。美国第二季度劳工成本指数季率0.9%，预期0.80%，前值0.90%。美国6月个人支出月率0.3%，预期0.40%，前值由-0.10%修正为0%。美国6月核心PCE物价指数年率2.8%，预期2.70%，前值由2.70%修正为2.8%。美国6月核心PCE物价指数月率0.3%，预期0.30%，前值0.20%。美国至7月26日当周初请失业金人数21.8万人，预期22.4万人，前值21.7万人。美国7月芝加哥PMI47.1，预期42，前值40.4。周五，美国7月失业率4.2%，预期4.20%，前值4.10%。 利交易过热》2025.7.12 美国7月季调后非农就业人口7.3万人，预期11万人，前值由14.7万人修正为1.4万人。 周初，得益于美国经济数据强劲与关税谈判进展顺利，美元指数拉涨，美债利率处于高位，贵金属受到压制。周五美国非农数据公布，美国7月季调后非农就业人口7.3万人，预期11万人，前值由14.7万人修正为1.4万人。5月份非农新增就业人数从14.4万人修正至1.9万人；6月份非农新增就业人数从14.7万人修正至1.4万人。修正后，5月和6月新增就业人数合计较修正前低25.8万人。失业率小幅上升至4.2%，劳动 力时市场显著降温。9月降息预期显著回升至88%，市场开始交易降息预期与避险情绪，黄金价格回升。 下周关税开始落地，叠加非农数据爆冷，叠加9月降息概率显著回升，市场可能重新交易衰退预期与降息预期。长期看，全球货币与债务担忧，使得黄金受益于债务和货币宽松的交易方向，“大而美”法案的通过预计提高美国3.4万亿美元财政赤字，看好未来黄金价格，受益于金价上涨，黄金资源股盈利预期增强，估值目前处于较低水平。受益标的：【赤峰黄金】、【山金国际】、【中金黄金】、【山东黄金】、【西部黄金】、【晓程科技】、【株冶集团】、【灵宝黄金】、【中国黄金国际】。 下周关税开始落地，叠加非农数据爆冷，叠加9月降息概率显著回升，市场可能重新交易衰退预期与降息预期，白银价格有望受益，金银比有望回升。长期看，工业需求增加也是白银价格上涨的主要原因，白银在光伏电池中作用关键，光伏产业发展迅猛，成为白银需求增长的核心驱动力。受益于避险情绪，叠加白银本身工业属性，看好未来白银价格。白银受益标的：【盛达资源】、【兴业银锡】。 ►基本金属：基本金属本周整体走弱 本周LME市场，铜较上周下跌1.66%至9,633.00美元/吨，铝较上周下跌2.26%至2,571.50美元/吨，锌较上周下跌3.52%至2,729.50美元/吨，铅较上周下跌2.30%至1,974.00美元/吨。 本周SHFE市场，铜较上周下跌1.07%至78,400.00元/吨，铝较上周下跌1.20%至20,510.00元/吨，锌较上周下跌2.47%至22,320.00元/吨，铅较上周下跌1.30%至16,735.00元/吨。 铜：美国铜关税不及预期，铜价将回归供需定价 当地时间7月30日，美国总统特朗普签署了一项公告，宣布对几类进口铜产品征收关税。公告显示，将自8月1日起对进口半成品铜产品（例如铜管、铜线、铜棒、铜板和铜管）及铜密集型衍生产品（例如管件、电缆、连接器和电气元件）普遍征收50%的关税。白宫表示，铜输入材料（例如铜矿石、精矿、锍铜、阴极铜和阳极铜）和铜废料不受“232条款”或对等关税约束。加拿大矿业协会尖锐指出，该政策将使出口高附加值铜制品至美的企业遭受重创，"加拿大铜管、铜线出口商利润空间被压缩超40%"。 铜关税影响数量有限，进口国家较为集中：此次铜关税旨在保护美国本土产业与资源控制权争夺，根据美国海关数据，2024年美国铜及铜制品（海关代码74开头）进口量为61.03万吨， 其中 前三大 来源 国分 别为 智利的33.6%、 加拿 大的30.4%以及墨西哥的7.6%。2025H1为101.19万吨，2025年受关税前抢运影响，美国公司抢运的铜进口量已经超过2024年全年。其中会征收50%的关税的铜半成品和铜密集型衍生产品 ，2024年 进 口 总量 为22.16万 吨 （ 主 要来 自 加 拿 大 的42.0%，墨西哥的7.8%以及秘鲁的4.2%），2025H1为25.98万吨，剩余部分不受此次关税影响。也就是说美国征收50%的铜关税对美国铜进口量的影响不及市场预期，而且2025H1抢在关税落地前抢运的铜74.3%是不征收关税的铜原料。 中国占比有限，非主要依赖来源：本次铜关税中主要受影响的产品类别（海关代码：7406-7411）从中国进口占美国整体进口量比重较小，非主要依赖来源，2024年进口自中国的产品占比均小于5%，占比十分有限。 美国铜产业链重塑仍需长周期：公告中还要求在美国生产的铜原料（如铜矿石、精矿、无光泽铜、阴极铜和阳极铜）的25%在美 国销 售--从2027年的25%开始 ，2028年增 加到30%，2029年增加到40%。这将提高美国的冶炼能力，在冶炼企业发展业务的同时确保低成本投入。目前针对征收50%关税的铜衍生品，美国加工产能方面已有部分建设进展，WielandRolled Products在伊利诺伊州East Alton投资5亿美元建设新冷轧厂与热轧线，专供电动车基础设施、数据中心母线等用途。但铜冶炼厂目前是美国较为薄弱的环节，因此公告中设置了缓冲期，但目前规划项目仍较为有限，预计产业链重塑仍需较长周期。 铜价将回归供需定价：由于此次关税未对铜原料进行限制，COMEX铜溢价消失，叠加今年美国铜进口量已经超过去年全年，且74.3%进口量为不受关税影响的铜原料。预计贸易商未来将不再持续往美国运输铜，铜将流向除美国外消费地区，例如欧洲和亚洲市场。预计LME铜与SHFE铜将回归供需定价，目前LME铜持续累库，国内处于消费淡季，需求韧性或将成为铜价定价因素。 供应端，部分冶炼厂仍处于亏损状态，不过含副产品硫酸的冶炼利润已有所回升。供应端的制约未充分显现，精铜生产与废料供应均维持稳定。7月电解铜产量再度攀升至高位，即便上游矿端供应持续受限，电解铜产出仍保持强劲。然而，进口铜原料供应预期将趋紧，市场对长期供应下降的预期仍未改变。 需求方面，随着COMEX铜价回落，套利交易消失，贸易商不再将铜运往美国，LME开始累库。贸易商及下游需求均承压明显。叠加宏观环境的不确定性，终端消费的复苏弹性仍显不足。 本周上期所库存较上周减少880吨或1.20%至7.25万吨。LME库存较上周增加13,275吨或10.33%至14.18万吨。COMEX库存较上周增加11,046吨或4.44%至25.97万吨。 宏观层面财政货币双宽松基调依旧，9月降息预期回升，预计美元未来将会继续贬值，看好铜价。此外强势的供需基本面支撑铜价，中国宏观政策端或将持续发力，电力基建、新能源汽车、家电消费等领域的刺激手段或将进一步扩大。受益标的：【紫金矿业】、【洛阳钼业】、【金诚信】、【西部矿业】、【北方铜业】。 铝：传统淡季铝库存增加，铝价承压供应方面，国务院推进有色金属行业节能降碳改造，长期 产能增量受限，但利润高位驱动国内复产，周产量持稳上行。 需求方面，当前正值传统消费淡季，下游企业需求不振。下游加工材企业采购谨慎，零单采购量稀少，多数持观望态度。下游利废企业新订单释放不足，采购仅维持刚性需求。市场整体买兴不足，难以对铝价形成有效支撑。 库存方面，本周上期所库存较上周增加1,737吨或1.50%至11.75万吨。LME库存较上周增加11,975吨或2.66%至46.28万吨。 展望未来，目前铝下游处于淡季，下游对高价有抵制心理，同时国内电解铝供给刚性，供应端趋紧。氧化铝供应相对宽松，氧化铝运行产能近8850万吨/年，利润向电解铝端转移。政策端持续推出利好，需求端新能源汽车、电力等领域需求持续保持，地产行业或将企稳，看好2025年铝价。受益标的：【中国铝业】、【天山铝业】、【云铝股份】、【神火股份】、【南山铝业】。 锌：供增需弱格局依旧，锌价承压 进入8月国内检修量级较少，集中在湖南地区、甘肃地区、内蒙地区，锌产量回升。消费方面，进入8月消费表现出韧性，其中镀锌板、镀锌结构件均有略微的环比改善，但仍处于低位；此外，下游企业经过月余的时间进行去库，目前下游环节的锌锭和成品库存都已处于较低水平。 库存方面，本周上期所库存较上周增加2,305吨或3.88%至61,724吨。LME库存较上周减少14,950吨或12.91%至100,825吨。 铅：再生铅开工率回升，铅价偏弱运行 原生铅冶炼企业检修后尚未完全恢复，部分地区供应持续偏紧，原生铅冶炼企业散货出货较为有限。与此同时，再生铅冶炼企业生产陆续恢复，SMM再生铅周度开工率于近几周逐步递增，在一定程度上弥补供应缺口，与铅消费达成相对平衡状态。原生铅冶炼企业检修即将结束，加上再生铅企业复产与新建产能投产推进，若铅消费仍无明显好转，不排除后续铅锭社库继续累增，进而拖累铅价走弱。 库存方面，本周上期所库存较上周增加29吨或0.05%至63,283吨。LME库存较上周增加9,050吨或3.40%至275,325吨。 ►小金属 镁：库存处于低位，镁价趋稳 镁锭价格较上周上涨0.49%至18,620元/吨。本周镁价呈现高位窄幅震荡，周内黑色金属期货市场大幅剧烈震荡，市场心态及情绪来回反复切换，夏季镁产量缩减，且原材料价格上涨支撑，促使镁厂报价多偏于坚挺为主；另外一方面处于传统消费淡季，下游对于高价接受意愿不强，最近成交多以刚需采购补货。 钼、钒：厂商挺价，带动价格上行 钼铁价格较上周上涨7.38%至27.65万元/吨，钼精矿价格较上周上涨6.23%至4,260元/吨。主流钼矿山急速大幅拉高矿价后，主流大型钢厂也宣布暂停钼铁采购，下游采购观望情绪较强。 五氧化二钒价格较上周上涨8.28%至7.85万元/吨，钒铁价格较上周上涨5.99%至8.85万元/吨。钢厂利润明显改善对合金需求积极性较好，钢厂招标价格已达到年内新高水平，且短期需求仍有望保持强势，