沪铜周报：美国对等关税超市场预期，铜价下挫

美 国 对 等 关 税 超 市 场 预 期 ， 铜 价 下 挫 周敏波投资咨询资格：Z0010559联系方式：020-88818011 行情观点 主要观点 （1）宏观方面，美国对等关税超市场预期，警惕前期关税溢价驱动反转 美国关税政策陆续落地，北京时间4月3日凌晨4点，美国总统特朗普在白宫玫瑰园举行的活动上宣布美国“对等关税”计划。特朗普展示的图表显示，对欧盟的关税为20%，对英国进口产品征收10%关税，对瑞士进口产品征收31%关税，对从印度进口的产品征收26%关税，对韩国产品征收25%关税，对日本进口产品征收24%关税，对泰国产品征收36%关税，对越南产品征收46%关税。美国白宫高级官员称，基准关税税率（10%）将于4月5日凌晨生效，对等关税将于4月9日凌晨生效。此外，一些商品将不受“对等关税”的约束，其中包括已经受第232条关税约束的钢铝制品、汽车和汽车零部件、可能受未来第232条关税约束的商品以及美国没有的能源和其他某些矿物（包括铜）。期货：主力 据彭博社援引知情人士透露，美国可能会在几周内对进口铜征收关税，要比作出决定的最后期限早几个月，若进口关税提前落地，现有贸易商可能无法从现有价差中获利，前期LME铜多单或因恐慌而平仓，警惕前期关税溢价驱动反转。持续关注铜进口关税预期变化：若关税预期落地，COMEX铜将对LME铜形成相对稳定溢价，理论溢价上限即为美国对铜进口加征关税税率；若关税预期落空，COMEX铜价需向下靠近LME铜价修复一定溢价空间。无论关税是落地还是落空，铜价均需回归基本面定价，在跨市套利需求减弱的情况下，投机多头或将获利了结，空头回补，铜价短期或存在调整压力。参考70000-7400078000-82000 （2）供给方面，矿冶平衡短期难改善，精铜供应稳健 铜矿方面，截至2025年3月28日，现货TC报-24.32美元/干吨，创历史新低；精铜方面，3月SMM中国电解铜产量环比增加6.39万吨，环比上升6.04%，同比上升12.27%。1-3月累计产量同比增加27.45万吨，同比上升为9.4%。3月电解铜产量如期大幅增加，主要有以下几方面原因：①3月仅有2家冶炼厂有检修计划，对实际产量影响并不大，部分厂家表示检修影响会反映在4月；②TC历史低位下，不少冶炼厂为了一季度开工红仍在积极生产；③铜价大幅走高废铜供应较之前增加，冶炼厂加大对废铜的采购，补充了铜精矿的短缺。废铜方面，1-2月作为原料补充明显，废铜流向冶炼端比例增长。 行情观点 （4）微观需求方面，铜价下挫，铜杆开工率、现货升贴水走强 目录CONTENT 周度回顾与资金面01 宏观：美国对等关税超市场预期02 供给：矿端偏紧，精铜稳健03 04需求：铜价回调后下游订单好转 05库存：全球库存走势分化 1周度回顾与资金面 1.1周度行情回顾：美国对等关税政策超市场预期，全球铜价下挫 本周，关税发布前铜价回调整理；美国对等关税政策发布后，超市场预期，对中国征收34%关税，全球铜价下挫截至2025年4月3日，伦铜价格报9,367美元/吨，周环比-4.87%截至2025年4月3日，沪铜价格报78,860元/吨，周环比-3.31%截至2025年4月3日，沪铜持仓量555,901手，周环比-6.47%本周沪铜周均成交量256,432手，周环比-6.11% 1.2国外持仓：LME投资基金净多头持仓环比快速下滑 1.3基差：铜价回落后，下游采购情绪好转，现货升贴水走强，优于去年同期 1.4价差：沪铜近月合约自contango切换为back结构，全部合约月差均呈现back结构 LME铜升贴水：0-3及3-15均切换为贴水 沪铜月差：近月合约切换至back结构，全部合约维持back结构据SMM，铜价自上周回落后，下游提货量较此前亦有改善 2宏观：美国对等关税超市场预期 2.1美国主要金融数据：美国超预期加征“对等关税”，美元指数、美债收益率下挫 纽约当地时间4月2日下午，特朗普在白宫签署关于所谓“对等关税”的行政令，不仅对所有国家及地区全面加征10%关税，而且对部分国家及地区对等关税税率极高，例如对中国加征34%、对越南加征46%等 美国对等关税政策大超市场预期，关税发布后，美元指数、美债收益率下挫，市场预期下次降息概率小幅抬升针对国家层面的对等关税将给全球贸易格局带来更多不确定性，中长期而言或造成全球贸易局势持续紧张，挫伤全球经济景气度，导致铜下游需求受损、铜价承压 2.2美国主要经济数据：多项经济数据走弱，“滞胀”或“衰退”风险担忧升温 美国2月核心CPI季调环比涨幅从上月0.4%回落至0.2%，同比从3.3%回落至3.1%；总CPI季调环比从0.5%回落至0.2%，同比从3%回落至2.8%，均低于市场预期。从分项来看，油价与机票价格降温明显，反映经济总需求趋弱。 2月失业率上行：2月非农就业人数增长15.1万人略低于市场预期，失业率意外从前值4%升至4.1%，创去年11月以来新高 3月美国ISM制造业PMI指数降至49，步入收缩区间，制造业活动增长近乎停滞，拉响了滞胀警报 2.3中国主要金融数据：M1表现不佳，但社融总量增速出现企稳回升之势 M2同比7.0%，前值7.0%；M1同比0.1%，前值0.4%；M1表现仍不佳，反映微观主体活力有待恢复2月社会融资规模22333亿元，同比多增7374亿元。社融同比增速8.2%，较上月上升0.2个百分点，总量增速已经出现企稳回升之势企业信贷表现偏弱，可能受到两个因素的干扰：1、1月份银行冲刺开门红，企业信贷需求被前置；2、与化债相关的地方政府特殊再融资债券的发行规模较大，企业收到资金用于偿还部分借款 2.4中国主要经济数据：3月PMI延续回暖趋势，新订单指数恢复到扩张区间 3月中国制造业PMI回升至50.5%（预期50.5%，前值50.2%）延续二月的反弹趋势，新订单指数51.8%，新出口订单49%，分别上升0.7和0.4pct，政府支出、以旧换新和抢出口是需求主线2月CPI环比下降0.2%，同比下降0.7%，节后食品与服务价格超季节性回落是主因12月工业增加值同比增长6.2%，工业生产稳中有升，或主要受以旧换新政策、外需支撑 3供给：矿端偏紧，精铜稳健 3.1铜矿：现货TC/RC持续下行，持续创历史新低 TC转负，精矿现货偏紧：2024年以来，铜矿现货TC步入下行周期，截至2025年3月28日，现货TC报-24.32美元/干吨，创历史新低，铜精矿现货偏紧国内主流港口铜精矿库存季节性企稳据Mysteel，市场逐步进入季节性检修高峰期，部分铜冶炼厂陆续开始进入检修状态 3.2粗铜&阳极铜：粗铜加工费上行，市场供应增加 截至4月3日，SMM周度国内南方粗铜加工费均价1150元/吨，较3月上行300元/吨，主要系：①铜价上涨刺激了国内再生铜原料供应的增加；②再生铜杆的价格表现不佳，不少企业将产能转向阳极板阳极铜消耗量增量主要来源于国内矿产粗铜，阳极铜进口量占比下滑趋势不变：2025年1-2月年阳极铜累计消耗171.51万吨，同比增长2.42%；阳极铜累计进口量12.03万吨，同比下降11.61%；矿产粗铜产量150.39万吨，同比增长0.18% 3.3废铜：铜矿紧缺，废铜流向冶炼端比例增长，海外铜价较高，美国进口废铜减少 本周铜价下挫，精废价差收窄，截至4月3日，精废价差为916.7元/吨；据SMM，铜市交投氛围冷清，高铜价抑制下游采购情绪，废铜价格续下跌 进口废铜供应占比较高：2025年1-2月中国累计废铜供应量53.3万吨，同比增长21.11%，其中进口废铜供应占比下降至60%以下，以COMEX合约计价的废铜进口商从美国进口废铜减少废铜流向冶炼端口比例增加：2025年1-2月中国废铜冶炼量达34.68万吨，同比增长47.26%，占总消费量比例达68.27% 3月SMM中国电解铜产量环比增加6.39万吨，环比上升6.04%，同比上升12.27%。1-3月累计产量同比增加27.45万吨，同比上升为9.4%。3月电解铜产量如期大幅增加，主要有以下几方面原因：①3月仅有2家冶炼厂有检修计划，对实际产量影响并不大，部分厂家表示检修影响会反映在4月；②TC历史低位下，不少冶炼厂为了一季度开工红仍在积极生产；③铜价大幅走高废铜供应较之前增加，冶炼厂加大对废铜的采购，补充了铜精矿的短缺据SMM，预计4月国内电解铜产量环比下降0.58万吨降幅为0.52%，同比增加13.12万吨，升幅为13.32%。1-4月累计产量同比增加40.57万吨，升幅为10.39% 3.5进出口：沪伦比值与进口盈利空间修复中；保税区铜溢价下滑，保税区库存维持累库 4需求：铜价回调后下游订单好转 4.1加工环节：铜价下跌后下游备货，铜杆周度开工率回暖至74.55% 4.2终端——地产：地产筑底，个人住房贷款余额同比、房屋销售价格同比下降幅度边际放缓提供积极信号 4.4终端——家电：4月空调冰箱排产分化，冰箱排产下调系去年高基数及库存较高影响 5库存：全球库存走势分化 5.1国外：LME铜去库，COMEX铜累库，对应近期COMEX-LME价差高位 5.2国内：铜价回调后下游采购情绪好转，周国内社会库存维持去库 LME铜去库：本周LME周度平均库存21.16万吨，周环比下降1.70%COMEX铜累库：本周COMEX周度平均库存9.97万吨，周环比上涨6.15%中国社会库存季节性去库：截至4月3日，SMM全国主流地区铜库存31.16万吨，周环比-2.09万吨LME铜去库，COMEX铜小幅累库，对应近期COMEX-LME价差高位；铜价回调后下游采购情绪好转，周国内社会库存维持去库；全球显性库存去化放缓 免责声明 报告中的信息均来源于被广发期货有限公司认为可靠的已公开资料，但广发期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。 本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表广发期货或其附属机构的立场。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 在任何情况下，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述品种买卖的出价或询价，投资者据此投资，风险自担。 本报告旨在发送给广发期货特定客户及其他专业人士，版权归广发期货所有，未经广发期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“广发期货”，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1292号 数据来源：Wind、Mysteel、SMM、奥维云网、产业在线、彭博、芝商所FedWatch工具、广发期货研究所 广发期货有限公司提醒广大投资者：期市有风险入市需谨慎！ 感谢倾听Thanks