【有色及新能源周报】美国对等关税落地，有色板块明显下挫

国贸期货有色金属研究中心2025-4-7 目录 03 有色金属价格监测 锌（ZN） 05 04 06 镍（NI） 碳酸锂（LC） 01有色金属价格监测 PART ONE 铜（CU） PART TWO 宏 观 及 产 业 事 件 概 述 ◼中国3月官方制造业PMI 50.5，预期50.5，前值50.2。其中生产指数为52.6%，较前值回升0.1pct；新订单指数为51.8%，较前值回升0.7pct，新出口订单指数回升0.4 pct至49.0%。中国3月非制造业PMI 50.8，前值50.4。中国3月综合PMI 51.4，前值51.1。 ◼美国3月ISM制造业指数49，不及预期的49.5，2月前值为50.3。其中，价格指标单月飙升7点至69.4，创2022年6月以来的最高；工厂订单指数下跌3.4点至45.2。美国3月ISM服务业PMI指数50.8，大幅不及预期的52.9，2月前值为53.5；此外，美国3月Markit制造业PMI终值为50.2，预期49.9，初值为49.8。 美国2月JOLTS职位空缺756.8万人，预期765.5万人，前值从774万人修正至776万人。职位空缺与失业人口的比率保持在1.1，与1月持平，已经有八个月的时间都维持在该水平附近。 据SMM了解，CSPT小组于3月31日上午在上海召开2025年第一季度总经理办公会议，确定不设置第二季度铜精矿现货采购指导价。 宏 观 及 产 业 事 件 概 述 ◼特朗普周三宣布国家紧急状态，白宫声明称，特朗普将对所有国家征收10%的“基准关税”，于美东时间4月5日凌晨0时01分生效，对同美贸易逆差大国征收的更高对等关税于于美东时间4月9日凌晨0时01分生效，钢铝、汽车、金条、铜、药品、半导体和木材制品不受对等关税影响，对符合美墨加贸易协定（USMCA）的加墨商品继续豁免关税；特朗普称，25%的汽车关税于4月3日生效。 ◼中国反制：经国务院批准，自2025年4月10日12时01分起，对原产于美国的进口商品加征关税。对原产于美国的所有进口商品，在现行适用关税税率基础上加征34%关税。现行保税、减免税政策不变，此次加征的关税不予减免。 ◼美国耶鲁大学预算实验室预测，“对等关税”实施后，如果其他国家不对美国实施报复性关税，那么在对等关税实施后，美国的个人消费支出价格可能会在短期内上涨1.7%，实际GDP则可能下降0.6%。如果各国采取报复措施，那么CPI的上涨幅度可能会扩大到2.0%，实际GDP的增速也将下降一个百分点。 加拿大反制，卡尼宣布将对美国汽车对等征收25%关税。马克龙：敦促欧盟企业暂停美国投资，不排除对美国祭出欧盟反胁迫工具。日本力求豁免，不排除报复可能，但需谨慎评估。 美国3月ADP就业人数增长15.5万人，预期12万人，前值7.7万人。 美 国 对 等 关 税 名 单 美 国 对 等 关 税 名 单 行 情 回 顾 ： 美 国 对 等 关 税 落 地 ， 铜 价 大 幅 走 低 ◼北京时间4月3日凌晨，特朗普如期发布“对等关税”调查结果，并宣布将从4月5日起对所有国家进口商品加征10%的关税；从4月9日起，把对全球57个国家或地区的加征关税提高至各自的所谓“对等关税税率”水平。总体而言，本次“对等关税”涉及面及税率均超出市场预期。 ◼美国对等关税超预期，全球经济复苏或受阻，市场避险情绪升温，铜价大幅下挫，伦铜跌破9300美元，沪铜跌破79000元。 现 货 升 贴 水 ： 沪 铜 维 持b a c k结 构 ，L M E现 货 贴 水 走 扩 国内平水铜：近期铜价高位回落，下游接货意愿提升，铜现货由贴水转为小幅升水。 沪铜期限结构：沪铜期限转为全线BACK结构，近月-连三价差由80元/吨走扩至190元/吨； LME铜现货：LME现货贴水小幅走扩，由上周贴水54.5美元/吨扩大至66.5美元/吨。 资料来源：SMM、Wind、国贸期货研究院 铜 进 口 盈 亏 ： 进 口 亏 损 缩 窄 ， 进 口 窗 口 关 闭 ◼铜进口盈亏：周内铜现货进口亏损进一步缩窄，但进口窗口仍维持关闭状态；其中现货进口亏损由683元/吨缩窄至351元/吨；连三则由亏损723元/吨缩窄至亏损535元/吨。 ◼洋山铜溢价：洋山铜溢价由73美元/吨缩窄至65.5美元/吨。 铜 进 口 概 况 ◼电解铜进口：1-2月中国电解铜累计进口53.4万吨，同比下降14.7%，受到春节前后时间节点的影响，精炼铜进口量弱于往年同期水平。 ◼阳极铜进口：1-2月累计进口阳极铜12.03万吨，累计同比减少11.58%。除了同样受到春节因素影响外，智利、南非、刚果（金）等国家、受到了铜精矿原料供应紧张、运力问题等因素的影响，进口量下滑。 ◼废铜进口：1-2月废铜累计进口量为38.25万吨，累计同比增加12.86%。而受特朗普关税预期及全球铜价高企的影响，进口亏损局面或难以改善，贸易商采购意愿可能持续低迷，未来废铜进口量增长乏力。 铜 价 回 落 ， 精 废 价 差 缩 窄 铜精废价差：本周铜价明显回落，铜精废价差由1528元/吨小幅缩窄至916元/吨，低于合理精废价差1490元/吨。 粗铜加工费：前期由于铜价走高，废铜企业出货意愿较高，但高价抑制再生铜杆消费，部分企业转而生产粗铜，导致近期粗铜加工费走高。其中，南方加工费由1100元/吨提高至1150元/吨，北方加工费由900元/吨提高至950元/吨，进口粗铜加工费维持在95美元/吨。 电解铜制杆开工率：电解铜制杆开工率由64.1%提高至74.5%，铜价回落，下游需求有所好转。 再生铜制杆开工率：再生铜制杆开工率由36.5%下滑至30.9%。 资料来源：SMM、Wind、国贸期货研究院 铜 矿 加 工 费 下 滑 ， 硫 酸 价 格 走 高 ◼铜矿港口库存：铜矿港口库存由79.3万吨小幅下降至64.8万吨，库存维持低位； ◼铜矿现货加工费：铜矿现货加工费由-24.3美元/吨进一步下跌至-26.4美元/吨，加工费维持负数水平，铜矿延续偏紧格局。 硫酸价格：硫酸价格继续走高，由680元/吨上涨至695元/吨。 冶炼厂利润：铜矿加工费下滑，采用现货铜矿的冶炼厂利润由亏损1907元/吨扩大至亏损1950元/吨；而硫酸价格走高，采用长协铜矿的冶炼厂由盈利205元/吨提高至270元/吨。 精 炼 铜 产 量 进 一 步 走 高 2025年2月国内阳极铜产量为91.1万吨，环比下降2.9%；其中，矿产粗铜产量73.9万吨，废铜产粗铜量17.3万吨。 3月SMM中国电解铜产量环比增加6.39万吨，升幅为6.04%，同比上升12.27%。1-3月累计产量同比增加27.45万吨，增幅为9.4%。 3月电解铜行业的样本开工率为87.68%，环比上升4.86百分点。 CSPT小组于3月31日上午在上海召开2025年第一季度总经理办公会议，确定不设置第二季度铜精矿现货采购指导价。但会议并未提及联合减产事宜，铜矿偏紧格局并未传导至精炼铜端。 资料来源：SMM、国贸期货研究院 沪 铜 持 仓 量 下 滑 沪铜持仓：铜价高位回落，市场参与度下降，沪铜持仓由290吨下降至278万吨，持仓量维持高位；近月持仓由32.0万吨下降至18.5万吨； 沪铜近月持仓虚实比：近月持仓虚实比由2.36下降至1.37。沪铜近月持仓虚实比仍较低，暂无挤仓风险。 C F T C持 仓 ◼CFTC持仓：截止至2025年03月25日当周，非商业多头为106,085张，空头为71,981张，净持仓为34,104张，较上一周增加8,912张；从季节性角度分析，非商业净持仓较近五年相比处于较高水平。 资料来源：Wind、国贸期货研究院 全 球 铜 显 性 库 存 ： 美 铜 库 存 走 高 ， 沪 铜 伦 铜 库 存 下 滑 资料来源：SMM、Wind、国贸期货研究院 锌（ZN） PART THREE 锌:关 税 战 升 级 ， 锌 价 回 落 锌 主 要 周 度 数 据 变 动 回 顾 关税战升级，锌价回落：4月2日特朗普对等关税大超预期，随后中国对美国采取反制措施，全球贸易战升级，美国衰退以及全球经济担忧升温，有色板块受此影响出现大幅回调。锌价长空逻辑不变，短期关税战升级，衰退风险升温下，锌价下挫，然库存绝对低位且基本面尚未完全转空下尚有支撑。 升 贴 水： 现 货 升 水 走 高 资料来源：Wind、国贸期货研究院 锌 精 矿 产 量 ： 精 矿 生 产 利 润 下 滑 资料来源：Wind、国贸期货研究院 加 工 费： 国 产 加 工 费 上 调5 0元/吨 资料来源：Wind、国贸期货研究院 精 炼 锌 产 量 ： 大 中 炼 厂 利 润 回 正 资料来源：Wind、国贸期货研究院 资料来源：Wind、国贸期货研究院 初 端 下 游 周 度 开 工 率 ： 环 保 影 响 消 除 ， 开 工 环 比 修 复 资料来源：Wind、国贸期货研究院 初 端 下 游 库 存 ： 锌 价 回 调 刺 激 下 游 备 货 需 求 资料来源：Wind、国贸期货研究院 终 端 下 游-基 建 ：1-2月 基 建 投 资 实 现 “ 开 门 红 ” 25年1-2月基建投资实现“开门红”。1-12月全国三大广义基建投资累计同比增速为9.95%，增速同比去年同期增加0.99百分点。其中，电力、热力、燃气及水的生产和供应业累计同比增长25.4%，环比增加0.5个百分点，同比增速增加0.1个百分点；水利、环境和公共设施管理业累计同比增加8.5%，增速环比增加4.3个百分点，较去年同期增加8.1个百分点；交通运输、仓储和邮政业累计同比增长2.7%，环比下降3.2个百分点，较去年同期减少8.2个百分点。1-2月三大广义基建投资增速出现分化，电力依然维持高增速，而今年基建投资重心从交通运输转为水利，整体投资增速表现较好，实现“开门红”。 终 端 下 游-地 产 ： 销 售 、 竣 工 降 幅 收 窄 ， 然 开 工 降 幅 增 大 25年1-2月房屋新开工降幅增大，销售、竣工降幅收窄。2025年1-2月份，房地产开发企业房屋施工面积605972万平方米，同比下降9.1%。其中，住宅施工面积421351万平方米，下降9.7%。房屋新开工面积6614万平方米，下降29.6%。其中，住宅新开工面积4821万平方米，下降28.9%。房屋竣工面积8764万平方米，下降15.6%。其中，住宅竣工面积6328万平方米，下降17.7%。1-2月份，新建商品房销售面积10746万平方米，同比下降5.1%，降幅比上年全年收窄7.8个百分点；其中住宅销售面积下降3.4%，降幅收窄10.7个百分点。新建商品房销售额10259亿元，下降2.6%，降幅收窄14.5个百分点；其中住宅销售额下降0.4%，降幅收窄17.2个百分点。 ◼ 终 端 下 游-汽 车 ：2月 汽 车 产 销 较 好 ◼25年2月汽车产销表现较好，实现开门红。中汽协数据显示2月，我国汽车产销分别完成210.3万辆和212.9万辆，环比分别下降14.1%和12.2%，同比分别增长39.6%和34.4%。其中，新能源汽车产销分别完成88.8万辆和89.2万辆，同比分别增长91.5%和87.1%。2月，汽车出口44.1万辆，环比下降6.2%，同比增长16.9%。整体来看，传统汽车产销持续低迷，而新能源汽车维持高增速。 终 端 下 游-家 电：4月 排 产 不 及 预 期 ◼25年4月家电排产不及预期。据产业在线最新发布的三大白电排产报告显示，2025年4月空冰洗排产合计总量共计3959万台，较去年同期生产实绩上涨4.3%，不同产品表现出分化趋势。分产品来看，4月份家用空调排产2400万台，较去年同期生产实绩增长9.1%；冰箱排产809万台，较上年同期生产实绩下降6.7%；洗衣机排产740万台，较去年同期生产实绩微增1.