【有色及新能源周报】关税担忧再起，有色板块下挫

国贸期货有色金属研究中心2025-3-3 目录 03 有色金属价格监测 锌（ZN） 05 04 06 镍（NI） 碳酸锂（LC） 01有色金属价格监测 PART ONE 铜（CU） PART TWO 宏 观 及 产 业 事 件 概 述 ◼美国2月Markit制造业PMI初值51.6，创2024年6月以来新高，预期51.4，前值51.2。其中，产出分项指数初值上升至53.8，创2024年3月以来新高，为连续第二个月扩张；美国2月Markit服务业PMI初值49.7，创2023年1月份以来新低，预期53，前值52.9。美国2月Markit综合PMI初值50.4，为17个月以来的最低水平，预期53.2，前值52.7。 ◼欧元区2月制造业PMI初值47.3，预期47，前值46.6。欧元区2月服务业PMI初值50.7，预期51.5，前值51.3；欧元区2月综合PMI初值50.2，预期50.5，前值50.2。 ◼美国密歇根大学消费者2月的1年通胀预期终值4.3%，创2023年11月份以来新高，预期4.3%，初值4.3%。2月的5年通胀预期终值3.5%，创1995年4月以来新高，也是2021年5月份以来最大的环比升幅，预期3.3%，初值3.3%。 ◼乌政府批准与美国签署矿产框架协议，乌媒公布乌美矿产协议全文，泽连斯基：最终版本不涉及乌任何债务。特朗普称乌克兰“可以忘掉”加入北约。 ◼美东时间2月27日上午，特朗普表示，原定于3月4日生效的对墨西哥和加拿大的关税将如期实施。4月2日的对等关税计划仍将完全生效；此外，美方威胁将于3月4日起以芬太尼为由对中国输美产品再加征10%关税。 ◼美国商务部公布的数据显示，美国1月耐用品订单环比增长3.1%，远高于预期2%，为2024年7月以来的最大增幅，也是过去六个月中的第二次增长。这一增幅成功扭转了12月经修正后1.8%的下滑态势。 ◼美国1月核心PCE物价指数同比升2.6%，预期升2.6%，前值从升2.8%修正为升2.9%；环比升0.3%，预期升0.30%，前值升0.20%。PCE物价指数同比升2.5%，预期升2.50%，前值升2.60%；环比升0.3%，预期升0.30%，前值升0.30%。 行 情 回 顾 ： 关 税 担 忧 再 起 ， 铜 价 弱 势 调 整 ◼美国消费者信心指数及通胀预期表现均较差，叠加美国关税政策重新发酵，市场避险情绪升温，铜价延续弱势调整； 美国拟对铜进口加征关税，推升COMEX铜溢价，但伦铜及沪铜表现相对一般。 现 货 升 贴 水 ： 沪 铜 期 限 结 构 转 变 ，L M E现 货 贴 水 缩 窄 国内平水铜：近期随着沪铜期限结构转变，现货转为贴水，且由于国内维持累库态势，现货贴水虽有所缩窄但仍维持深度贴水。 沪铜期限结构：沪铜近月呈现C结构，但远月则转为BACK结构。 LME铜现货：随着comex-lme铜溢价走高，部分贸易商买lme铜往comex交割，导致lme现货贴水持续收窄至平水附近。 资料来源：SMM、Wind、国贸期货研究院 铜 进 口 盈 亏 ：进 口维 持 亏 损 ， 进 口 窗 口 关 闭 ◼铜进口盈亏：近期LME铜现货贴水持续缩窄，叠加伦铜表现强于沪铜，铜进口成本明显上升，现货进口窗口维持关闭状态；其中现货进口亏损由1161元/吨缩窄至1006元/吨；连三由亏损812元/吨缩窄至亏损535元/吨。 ◼洋山铜溢价：进口窗口继续关闭，洋山铜溢价由43美元/吨进一步缩窄至34.5美元/吨。 铜 进 口 概 况 ◼电解铜进口：中国2024年12月精炼铜进口量37.0万吨，环比增加2.93%，同比上升18.88%；2024年中国进口精炼铜共373.88万吨，累计同比增加6.49%。 ◼阳极铜进口：2024年12月中国进口阳极铜8.02万吨，环比增加14.85%，同比增加56.02%；2024年1-12月累计进口阳极铜89.60万吨，累计同比减少10.62%。 ◼废铜进口：中国2024年12月废铜进口量为21.74万吨，环比增长25.35%，同比增长8.77%；其中，美国是第一大供应国，当月从美国进口废铜4.39万吨，环比增长29.58%，同比增长26.51%。日本是第二大供应国，当月从日本进口废铜2.86万吨，环比增加39.21%，同比减少11.16%。 精 废 价 差 进 一 步 缩 窄 ， 再 生 铜 杆 开 工 回 升 铜精废价差：本周铜价下滑，铜精废价差由1608元/吨继续缩窄至1564元/吨，小幅高于合理精废价差1468元/吨。 粗铜加工费：南方加工费由1050元/吨下降至850元/吨，北方加工费维持在800元/吨，进口粗铜加工费维持在92.5美元/吨。 电解铜制杆开工率：电解铜制杆开工率由74.3%小幅下滑至73.7%，开工率已回升至往年常规水平。 再生铜制杆开工率：再生铜制杆开工率由30.8%回升至33.7%，开工率进一步回升，但整体开工率水平仍偏低。 资料来源：SMM、Wind、国贸期货研究院 铜 矿 加 工 费 维 持 复 苏 ， 冶 炼 厂 亏 损 明 显 ◼铜矿港口库存：本周铜矿港口库存由78.3万吨进一步下降至66.1万吨； ◼铜矿现货加工费：铜矿现货供应维持偏紧，铜矿现货加工费由-11.7美元/吨进一步下降至-14.8美元/吨，加工费维持负数水平； ◼硫酸价格：硫酸价格继续小幅走高，由468元/吨回升至531元/吨。 资料来源：Wind、国贸期货研究院◼冶炼厂利润：采用现货铜矿冶炼厂加工费由亏损2170元/吨缩窄至亏损2061元/吨；采用长协铜矿冶炼厂利润由亏损650元/吨缩窄至亏损390元/吨。 精 炼 铜 产 量 继 续 走 高 2024年12月国内阳极铜产量为97.6万吨，环比增长10.9%；其中，矿产粗铜产量80.7万吨，废铜产粗铜量16.9万吨； 2月SMM中国电解铜产量105.82万吨，环比增加4.44万吨，升幅为4.38%，同比上升11.35%，且较预期的105.54万吨增加0.28万吨。 2月电解铜行业的样本开工率为82.81%，环比上升2.59个百分点。 资料来源：SMM、国贸期货研究院 沪 铜 持 仓 量 走 高 ◼沪铜持仓：沪铜持仓由236.6吨增加至238.8万吨；近月持仓66.9万吨下降至31.9万吨；◼沪铜近月持仓虚实比：近月持仓虚实比由4.35下降至2.03。沪铜近月持仓虚实比仍较低，暂无挤仓风险。 资料来源：Wind、国贸期货研究院 CFTC持仓：截止至2025年02月18日当周，非商业多头为101,470张，空头为79,407张，净持仓为22,063张，较上一周增加1,167张；从季节性角度分析，非商业净持仓较近五年相比处于较高水平。 资料来源：Wind、国贸期货研究院 全 球 铜 显 性 库 存 ：国 内进 一 步 累 库 ， 但 累 库 速 度 放 缓 资料来源：SMM、Wind、国贸期货研究院 锌（ZN） PARTTHREE 锌:供 应 增 量 预 期 较 强 ， 锌 价 大 幅 下 跌 锌 主 要 周 度 数 据 变 动 回 顾 行 情 回 顾 供应增量预期较强，锌价大幅下跌：国内两会在即，然市场对两会预期明显走弱，关注预期兑现情况，海外方面，特朗普明确表示对加拿大和墨西哥商品加征25%关税政策将在3月4日生效，同时美联储官员放鹰，美元指数企稳下有色板块承压，此外地缘政治风险降温，整体宏观情绪反复。 升 贴 水 ： 现 货贴 水 收 敛 资料来源：Wind、国贸期货研究院 锌 精 矿 产 量 ： 精 矿 生 产 利 润 下 滑 资料来源：Wind、国贸期货研究院 锌 精 矿 加 工 费： 国 产 加 工 费 继 续 上 调3 0 0元/吨 资料来源：Wind、国贸期货研究院 精 炼 锌 产 量： 大 中 炼 厂 利 润 回 正 资料来源：Wind、国贸期货研究院 资料来源：Wind、国贸期货研究院 初 端 下 游 周 度 开 工 率 ：镀 锌 开 工 恢 复 较 慢 ， 终 端 订 单 表 现 一 般 资料来源：Wind、国贸期货研究院 初 端 下 游 库 存： 下 游 补 库 较 多 资料来源：Wind、国贸期货研究院 终 端 下 游-基 建 ： 专 项 债 发 行 提 速 ， 实 物 基 建 恢 复 较 慢 ◼1月专项债发行超预期，2月整体发行进度也较快。 ◼24年12月基建投资维持高增速。1-12月全国三大广义基建投资累计同比增速为9.19%，增速同比去年同期增加0.95百分点，环比1-11月减少0.2个百分点。其中，电力、热力、燃气及水的生产和供应业累计同比增长23.9%，环比增加0.2个百分点，同比增速增加0.9个百分点；水利、环境和公共设施管理业累计同比增加4.2%，增速环比增加0.2个百分点，较去年同期增加4.1个百分点；交通运输、仓储和邮政业累计同比增长5.9%，环比下降1个百分点，较去年同期减少4.6个百分点。12月三大广义基建投资增速总体高位运行，主要增量来自水利和电力领域，交运出现明显下滑。 终 端 下 游-地 产 ： 房 屋 新 开 工 、 竣 工 仍 然 弱 势 ◼24年12月房屋新开工、竣工仍然弱势。2024年，房地产开发企业房屋施工面积733247万平方米，比上年下降12.7%。其中，住宅施工面积513330万平方米，下降13.1%。房屋新开工面积73893万平方米，下降23.0%。其中，住宅新开工面积53660万平方米，下降23.0%。房屋竣工面积73743万平方米，下降27.7%。其中，住宅竣工面积53741万平方米，下降27.4%。2024年，新建商品房销售面积97385万平方米，比上年下降12.9%，其中住宅销售面积下降14.1%。新建商品房销售额96750亿元，下降17.1%，其中住宅销售额下降17.6%。房屋新开工、竣工维持弱势，持续拖累锌消费。 终 端 下 游-汽 车 ：1月 汽 车 产 销 平 稳 ◼25年1月汽车产销t增长乏力，系春节较往年有所提前。中汽协数据显示1月，我国汽车产销分别完成245万辆和242.3万辆，产量同比增长1.7%，销量同比下降0.6%。其中，新能源汽车产销分别完成101.5万辆和94.4万辆，同比分别增长29%和29.4%。1月，汽车整车出口47万辆，同比增长6.1%。新能源汽车出口15万辆，同比增长49.6%。整体来看，传统汽车产销持续低迷，而新能源汽车维持高增速。 终 端 下 游-家 电 ：2 5 Q 1排 产 同 比 大 幅 增 长 ◼25年2月家电排产同比大幅增加，3月、4月排产同比维持高增幅。据产业在线最新发布的三大白电排产报告显示，2025年2月空冰洗排产合计总量共计2914万台，较2024年1月的生产实绩增加30.6%。分产品来看，2月份家用空调排产1593万台，同比增长35.6%；冰箱排产632万台，同比增长29.2%；洗衣机排产689万台，同比增长21.3%。家电一季度内销增长压力仍较大，此外海外补库或进入尾声，出口增速难维持，但在国补政策刺激下，家电行业仍有望维持景气。 终 端 下 游-新 基 建 ◼25年1月国家层面连续发布多项光伏重磅政策：如，《2025年能源监管工作要点》中提出，将对国家重大规划、政策和项目的落实情况进行全过程监管等。此外地方有关光伏政策也较多。 ◼25年为风电的交付大年：24年前三季度装机量平稳、但招标创历史新高，前三季度风电新增招标119.1GW，同比增加93%，巨量招标有望在25年兑现，迎来交付大年。 库 存 ： 社库 持 续 累 增 资料来源：Wind、国贸期货研究院 04镍（NI） PART FOUR 镍:印 尼 供 应 端 扰 动 频 发，镍价波 动 率 放 大 镍 主 要 周 度 数 据 变 动 回 顾 供 应 端 ： 镍 矿 港 口 库 存 持 续 回 落