国金医药CXO行业深度报告：内外需共振向上新分子加速扩容

一、核心要点 1. 国金医药于2026年5月发布CXO行业深度报告，7-8月海内外CXO公司中报业绩验证行业景气度加速上行，判断行业当前处于上行初期，未来两年高增长可期2. 行业复苏节奏分化：CDMO率先于2025年因GLP-1等新分子放量回暖，2026年一季度增速进一步提升；临床前、临床CRO于2025年底随国内BD交易火热启动复苏3. 2025年行业整体增速接近20%，2026年一季度在汇兑压力下增速仍提速；毛利率方面，2025年恢复至2023年水平，2026年一季度维持高位，预计二季度继续提升二、内外需驱动逻辑 1. 外需：2024年起海外进入降息周期，2026年4-6月海外药企投融资金额大幅增长，4月、5月同比增速超400%，6月创2021年以来单月新高；海外跨国药企因专利悬崖压力，加大研发投入与全球资产收购，二季度海外CXO公司新签订单环比大幅改善2. 内需：2025年国内医药BD交易首付款达76亿美元、总规模近1400亿美元，带动国内医药投融资同比增长超50%至154亿美元；国内实验猴价格企稳回升，反映临床前CRO需求提升，国内企业出海也带动供应链海外市占率提升 三、新分子赛道布局 1. GLP-1：诺和诺德等相关企业中报显示产品放量加速，带动相关CXO公司业绩高增，企业均在规划产能承接需求，形成正向循环 2. ADC：全球获批产品较少，国内仍处早期，预计2026年为国内ADC企业切入海外商业化供应链元年，逐步过渡至商业化阶段3. 小核酸：目前仍处早期，相关重磅产品多处于临床一期，2030年后才有望进入业绩放量期四、风险与关注 1. 短期存在汇率波动压力，企业受汇兑影响较大，但属于长周期波动，分析业绩时可剔除汇率影响，关注企业内生增长2. 估值方面，多数公司2026年PEG不到1倍，部分刚到1倍，估值性价比高，建议剔除汇率对利润的负面影响后关注估值，积极布局 五、后续关注点 1. 海外降息节奏与医药融资情况变化2. 国内BD交易持续热度及投融资后续表现3. GLP-1、ADC等新分子赛道的商业化放量进度