CXO行业投资逻辑总结
景气度上行信号明确，内外需共振带动业绩提速
CXO行业已完整经历2018-2024年的景气上行、快速扩张、震荡调整与底部出清的完整产业周期，目前进入内外需共振、新分子赛道放量、订单与业绩逐季改善的新一轮复苏上行周期。地缘政策因素短期扰动有限，国内企业中长期供应链优势突出，具备成本、工艺、政策、人才四大核心竞争优势。
景气度持续修复，CXO步入上行周期
行业景气度上行驱动业绩盈利双维度修复：
- CDMO：2025年收入增速17%，2026年一季度增速20%，毛利率39%，净利率20%（2025年）→16%（2026年一季度）
- CRO：2024年收入下滑8%，2025年下滑3%，2026年一季度恢复正增长14%
- 临床CRO：2025年毛利率29%，净利率14%；2026年一季度毛利率24%，净利率12%
- 临床前CRO：2025年毛利率23%，净利率波动明显；2026年一季度毛利率26%，净利率波动明显
外需：海外投融资回暖，MNC创新热情持续
- 降息周期开启：美联储2024年9月降息50bps，生物医药投融资回暖，XBI指数上行
- 投融资回暖：2025年全球生物医药投融资1981亿美元（+57%），2026年4月海外融资金额461亿美元（+442%）
- MNC创新热情：2026年起MNC专利悬崖压力加剧，加大研发投入及BD合作，预计研发热情持续高位
内需：国内BD交易火热，带动需求复苏显著
- BD交易火热：2025年国内医药BD交易规模1391亿美元（378件），首付款76亿美元
- 中国企业license out：2025年交易总额1385亿美元，首付款77亿美元，全球占比50%
- 投融资修复：2025年国内医药投融资154亿美元（+51%）
- 行业订单回暖：非人灵长类实验动物成交均价企稳回升，内需复苏逻辑兑现
新分子新技术赋能，行业持续扩容
- 中国创新药技术优势：ADC（53%）、细胞疗法（48%）、双抗（47%）、PROTAC（47%）、多抗（44%）、溶瘤病毒（41%）
- 多肽领域：替尔泊肽2025年销售额365亿美元，药明康德Tides业务高速增长
- ADC市场：预计2030年全球规模647亿美元（CAGR 30%），外包率60%，CRDMO需求释放
- 小核酸药物：2025年全球交易额322亿美元，管线加速落地，商业化稳步推进
投资建议
2026年CXO板块景气度上行趋势明确，内外需共振，新分子赛道放量，订单与业绩逐季改善。
- 外需：海外投融资回暖，MNC研发热情持续
- 内需：BD交易火热，需求复苏显著
相关公司：药明康德、药明合联、药明生物、凯莱英、康龙化成、博腾股份、泰格医药、昭衍新药、益诺思、阳光诺和
风险提示
汇兑风险、国内外政策风险、临床试验进展不及预期风险、产品上市审评进展不及预期风险
