行业深度报告：工程机械行业深度报告：内外需“共振”，EPS上行

工程机械行业迎来内外需“共振”，EPS上行。工程机械被视为经济晴雨表，广泛应用于基建、地产、市政等领域。2023年全球工程机械前50厂商总收入达2441亿美元，徐工机械和三一重工分别位列第四和第六。

核心观点与关键数据：

1. 行业周期：工程机械走完一轮完整周期约需十年，本轮周期有望缩短至8年，主要因小型化及国产化率提升。2024下半年内需止跌转正，海外市场回暖，行业进入景气上行期。
2. 内需市场：挖掘机内销基数处于历史低位，进一步下滑空间有限。2023年国内挖掘机内销9万台，2025-2029年有望回归中枢水平15-20万台，复合增速10%-20%。存量替换需求为主导，市政和农村需求成为新支撑点。
3. 政策驱动：设备更新、城中村改造、化债等政策赋予行业更高弹性，加速老旧设备淘汰，推动更新换代。
4. 出海市场：海外市场体量为国内市场五倍，2023年国产品牌挖掘机海外份额23%，其中“一带一路”地区份额39%。出口格局重塑，“一带一路”驱动国产品牌全球扩张，欧美市场份额提升潜力大。
5. 投资建议：优选具备业绩弹性的标的，推荐柳工、山推股份、恒立液压；受益标的三一重工、徐工机械、中联重科等。
6. 风险提示：行业周期大幅波动、海外市场拓展不及预期、国际贸易摩擦与汇率波动、行业竞争加剧。

研究结论：

• 内外需共振下，工程机械行业开启新一轮景气周期。
• 国内市场弹性更大，新一轮寿命替换大周期渐近。
• 海外市场拓展是本轮周期突破新高的关键。
• A股工程机械板块估值处于价值洼地，关注EPS上行的投资机会。