国金医药药明康德深度：新分子放量一体化CRDMO高筑护城河

一、核心要点 1. 本次为国金医药“八点药官”系列第一期，聚焦药明康德深度研究，提及5月发布过该公司深度报告，核心观点为行业景气上行、公司切入高景气赛道（如GLP-1领域） 2. 2025年公司营收455亿元、经调整规模净利润150亿元，2020-2025年经调整规模净利润复合增速32.7%；2026年中报超预期，公司上调全年收入指引、资本开支及经调整自有现金流3. 公司2026年持续经营业务订单664亿元，同比增25.2%，恒定汇率下增速约30%；2026年营收指引596亿元，同比增30%+，27、28年营收增速近20%4. 2026年经调整规模净利润指引250亿元，剔除汇兑影响；27年指引300亿元；维持买入评级 二、核心业务与竞争力 1. 公司采用一体化CRDMO模式，R&D转化效率超20%，验证模式持续性与有效性；2025年资本开支55亿元，2026年上调至75-85亿元，全球化布局适配需求、对冲风险2. 深度布局GLP-1领域：支持36个GLP-1小分子中的12个、56个多肽中的11个商业化；2025年GLP-1相关收入114亿元，同比增96%，2026年预计增速45%+ 三、行业景气与订单情况 1. 全球CXO行业：2025年全球医药融资额1981亿美元，同比增57%，2026年单月融资额多次破450亿美元，6月创2021年以来单月新高；海外CXO龙头2025年及2026年Q2均上调业绩指引 2. 国内CXO行业：2025年国内BD交易首付款76亿美元，总规模1391亿美元；国内医药融资额154亿美元，同比增51%；国内CXO企业2025年以来业绩明显改善四、风险与关注 1. 汇率波动可能影响公司经调整规模净利润表现2. 行业订单外溢格局下，需持续关注公司新分子业务承接能力