华创医药药明康德深度早班车：全球CRDMO领军者前景展望

发布时间：2026-09-02 一、AI总结内容 一、核心业务表现 1. 2026上半年药明康德持续经营业务收入289亿元，同比增48%；经调整EBITDA115.7亿元，同比增83.2%，净利率达40%，在手订单664.3亿元，同比增25.2%；公司将2026年持续经营业务收入增速指引从18%-22%上调至35%-39%，整体收入区间585亿-605亿元 2. 小分子业务上半年收入249.9亿元，同比增53.3%；其中小分子CDMO收入149.9亿元，同比增72.7%；目前小分子CDMO项目池共3731个，含95个商业化项目，临床后期及商业化收入占比超50% 3. 泰司业务上半年收入72.6亿元，同比增44.3%，预计全年增45%；服务客户数同比增39%，服务分子数增68%；公司规划到2026年底泰司共享合成产能达13万升，泰兴新车间2027年投产，新加坡泰司车间未来1-2年落地 4. Testing板块上半年收入24.3亿元，同比增31.5%，其中药物安瓶收入增42.8%，毛利率提升3个百分点；Biology板块收入13.9亿元，同比增11.2%；两大板块新分子项目占比超35%，受益于分子胶、蛋白降解剂等复杂分子需求增长 二、关键逻辑与增长动力 1. 全球小分子创新药正进入商业化收获期，复杂靶点、新分子类型（分子胶、蛋白降解剂等）需求快速增长，具备复杂化学、工艺开发及全球商业化能力的CDMO受益明显 2. 公司CRDMO漏斗效应显著：项目从前端研究向后期推进时，单项目价值量放大；2018-2025年上半年，CRO订单增2倍，CDMO订单增17倍 3. 前端研究业务支撑项目转化：过去12个月公司实验室交付超44万个化合物，2026年上半年155个分子从CRO转化至CDMO漏斗 4. AI正向驱动：AI增加药物发现阶段候选分子数量，需公司前端研发环节完成合成、实验验证等，强化公司飞轮效应 三、估值与投资判断 1. 药明康德2026年估值约20多倍，存在估值错配，当前是近600亿收入体量的高增长龙头，具备全球一线CRDMO核心特征，应享受CXO板块龙头估值溢价 2. 公司未收缩投资，反而上调资本开支，提前布局小分子、泰司等产能，未来2-3年成长确定性高，仍为华创证券重点看好、推荐标的四、风险与关注 1. 全球医药行业融资、新药研发进度及商业化不及预期可能影响公司订单与收入2. 地缘政治、行业竞争等因素可能对公司业务布局与估值产生影响 二、音频原文（转写） 大家好，欢迎参加华创医药早班车。药明康德全球CRDMO领军者永立潮头腾飞正当时。目前所有参会者均处于静音状态。下面开始播报声明。 本次电话会议仅服务于华创证券研究所客户，不构成投资建议，相关人员应自主做出投资决策，并自行承担投资风险。华创证券不应使用本次内容所导致的任何损失。担任何责任，专家发言内容仅代表专家个人观点，不代表本公司观点。本次会议内容不得涉及国家保密信息、内幕信息、未公开重大信息、商业秘密、个人隐私，不得涉及可能引发不当炒作或股价异常波动的敏感信息，不得涉及影响社会或资本市场稳定的言论。 未经华创证券事先书面许可。任何机构或个人不得以任何形式复制、刊载、转载、转发、引用本次会议内容。否则。由此造成的一切后果及法律责任，由该机构或个人承担。 本公司保留追究其法律责任的权利。市场有风险，投资需谨慎。呃，各位投资者，大家上午好。呃，今天我向各位投资者重点汇报一下药明康德。 那药明康德之前我们也出过。呃，深度研究报告 呃，进行过重点推荐。那过去的话，呃，我们看到公司是逐渐从一个这个。呃，国内领先的C R O的公司逐渐成长为这个全球领先的一体化C R D M O的公司。 那站在二零二零。二零二六年中报的角度 呃，其实我们也看到了，公司的业绩增长的斜率是显著超过了市场此前的预期。并且这种超预期是从公司的这个。chemistry 到呃 testing biology 其实整体的业务体系都在发生这个明显的。 这个改善。那今年上半年公司实现收入289亿元。呃，其中持续经营业务收入同比增长百分之四十八。经调整efforts 的规模是在一百一十五点七亿元，同比增长百分之八十三点二。 净利率达到这个百分之四十。同时，订单端也是非常强劲的。呃，这个截止到六月底，公司持续经营业务在手订单达到六百六十四点三亿元，同比增长百分之二十五点二。按照恒定汇率去计算的话，同比增长是在百分之三十。 所以公司在中报之后，把全年持续经营业务的收入增速指引从原先的十八到二十二。大幅上调到了三十五到三十九，那二六年的整体收入的区间。指引也是上调到了这个五百八十五到六百零五亿元。嗯，那实际上我们也看到。 呃，康德的中报实际上也在告诉我们，行业的增长是从这个前端的融资修复。订单的这个恢复。逐渐的去推进到这个项目，是往这个临床后期以及商业化的兑现端去。呃，加速的这个体现在这个财报上。 那在康德的 呃，财报上我们看到这个趋势最明显的就是这个小分子。呃，那随着小分子进入到这个潜在商业化的大年，我们也看到今年上半年实际上是扰民康德。呃，这个最大的超预期的来源。那今年上半年，公司整体的业务化学业务的收入是在百二百四十九点九亿元，同比增长百分之五十三点。 三 嗯，其中这个小分子的D N M的收入是达到149.9亿元，同比增长72.7%。那。呃，如果从这个公司自己的角度去看的话。实际上是一个这个C R D M O的漏斗进入到临床后期兑现期的一个阶段。 但是如果放到整体的产业层面去看的话，我觉得还有一个更重要的背景就是。啊，全球的这个小分子的创新药呃，泛小分子领域的创向实际上正在进入这个新一轮的这个商业化的收获区。呃，那像过去几年市场实际上有一个比较 大的这个。呃，认知就是在于随着这个双抗A、D、C等等很多的新分子，呃，包括生物药越来越热门。 呃，实际上大家会一度担心小分子药物的研发价值是否在这个。呃，持续的下降。但我们也看到了，像 呃，一方面就是在这个传统的这些创新药。小分子的这些分子类型的全球管线依然是非常庞大的。 那第二就是。呃，随着相对容易开发的靶点越来越少，整体行业开始进入到这个复杂靶点和复杂化学空间。啊，包括像这个分子胶protect共价抑制剂。环态等等很多的新分子类型都在快速的发展。 那今年以来，我们也持续的看到一批的这个新分子类型的临床数据和 呃，研发进度包括商业化的预期，实际上都在这个超预期。呃，那么 呃，其实部分项目也是逐渐的进入到了一个商业化的阶段。所以。呃，随着这两部分的这个 呃，整体的这个行业的变化，呃，需求在同时的增加。 对于 真正的去具备了这个复杂化学能力、工艺开发能力和全球商业化生产能力的CDMO。实际上是非常有利的。那在其中的话，药明康德目前已经是全球小分子C R D M O领域项目覆盖最广漏斗。呃，这个最健康、最做的这个管线最深的这个品牌之一了。 那像今年上半年，公司小分子的C D M O管线已经达到三千七百三十一个分子。其中3148个处于临床前和一期阶段。三百九十四个处于临床二期，九十四个处在三期。另外也有这个九十五个商业化的项目。 那像今年上半年，其实公司的商业化加临床三期的项目就呃增加了十五个。所以从漏斗结构来看的话，药明康德是已经积累了一大批的这个非常庞大的项目池。呃，那从这个另外一部分的这个药明康德的逻辑来讲的话，第二个逻辑我们认为是随着公司的这个。CRDMO的漏斗逐渐进入到这个呃后期的这个呃后端的兑现期，进一步的去放大了这个小分子产业的景气度。 呃，那像药明康德比较特殊的一点就是呃公司拥有着全球非常庞大的前端research的这个业务的入口，在过去的十二个月呃，以这个二六年上半年的这个口径来说，呃，公司实验室累计交付超过四十四万个化合物。那在今年上。上半年有一百五十五个分子从这个research进一步转化进入到这个。C D MO的漏斗里面去。 那其实我们看到。嗯 呃，客户最开始实际上可能只是 呃，让这些C L O的公司去做一些非常早期的化合物合成。但随着分子的进一步的去推进，进入到这个临床阶段。那我们也会看到客户对于药明的。 需求会从这个毫克、克级是合成逐渐的去到这个公斤级的工艺开发。在甚至去进入到这个蹲级，甚至是 呃，更大规模的这个商业化的生产。所以这个一个分子越往后走，给药明康德带来的单项单项目的价值量也就会。变得更大。 那此前公司也披露过一组典型的数据。呃，在这个一八年到二五年的上半年，公司二端的订单规模大约增长到原来的两倍。但是CDMO的订单已经增长到原来的这个十七倍。所以这也就是C R D M O的商业模 式最核心的这个。 呃，放大的一个杠杆的效应。呃，那目前来看的话，呃，实际上我们也看到随着这个后端的项目在持续的去推进，那公司整体的收入就能够实现一个高于行业平均的增长。那目前这个飞轮效应也在进入到一个更加成熟的阶段。嗯，那在目前小分子的CDMO收入中，实际上呃，我们也看到临床后期和商业化的收入占比已经超过百分之五十。 呃，那同时公司百分之八十以上的后期以及商业化的项目。呃，来自公司内部的管线转化。那这件事情实际上对于投资来讲，呃，拿收入端的这个确定性也在持续的提高，还是这个非常的这个重要的。那因此总结来看，公司小分子的这个超预期，从行业层面来说，是这个全球小分子的研发正在进入到一个潜在商业化的大年。 呃，同时像这个新分子类型中的分子胶、protect环态等等一系列复杂的新分子在这。持续的增长 那在公司的层面，也是刚得度过去多年积累的大量项目漏斗，逐渐在加速进入到这个后端。呃，那公司的第二大板块的这个业务是这个太子的方向。今年上半年，公司的K S业务实现百分之呃这个七十二点六亿元的收入。 同比增长百分之四十四点三。呃，预计全年的收入增速在百分之四十五。那过去的话，公司对于公司的 呃，太子业务的理解主要是集中在GLP ONE带来的多态需求。但是我觉得从目前来看的话，太子已经不能只理解为这个。 呃，某一个大小拉动的增长。呃，尽管他目前依然是非常重要的需求来源。但是像康德目前整体的太子平台覆盖的事项包括多态。寡核苷酸以及相关的复杂偶联分子。 所以它背后的产业趋势，实际上是整体的这个。呃，新分子类型太次新分子类型的持续扩容。因为我们也看到，在今年上半年，实际上太子的服务客户数量也同比增加了百分之三十九。呃，服务的分子数 也超过了这个百分之六十八。 所以。呃，按照公司最新的规划来看的话，到二六年底。Chat的共享合成产能预计达到十三万升。像泰兴的两个新车间预计在二七年投产。 嗯，那新加坡的太子车间也会在未来的这个。呃，一到两年这个呃。投产落地 嗯，从 呃，目前来看的话，呃，那在 呃，这个公司的这个 呃，前瞻性的一个观察就是对于C D M O的这个公司来讲，其实产能扩张很多时候都是一个非常重要的订单先行指标。呃，因为像这个 商业化的生产设施建设周期过长。 所以。客户 呃，通常是要有非常明确的需求。呃，C D M O的企业。啊，往往才会去进行这个大规模的资本投入。 那目前我们也看到了，公司是 并没有因为这个过去地缘政治的不确定性来收缩投资。反而是进一步的去上调了这个capex。同时向小分子。啊，包括test实际上都在提前的去增加产能。 所以我们也认为在未来的两到三年。公司的小分子和太子业务的这个成长的确定性依然是非常的高。那最后像 这个公司的testing和biology这两个板块。呃，我们也看到公司的这个收入跟订单。 也在全面的改善。那今年上半年像呃这个testing的收入增长百分之三十一点五。呃，这个达到了24.3亿的收入金额。其中，这个药物安瓶的收入同比增长百分之四十二点八。 同时，经调整的毛利率也提升了这个三个百分点。呃，那biology这边是同比增长百分之十一点二，呃，收入达到了十三点九亿元。那更重要的是，其实这两个业务都已经开始是有明显的受益于这个新分子类型的扩张。那新分子种类在 呃，这两。 像业务中的收入占比也已经超过了百分之三十五。那 呃，也就是说