华创医药深度早班车医药行业中期策略更新

发布时间：2026-08-24 一、AI总结内容 一、核心要点 1. 医药投资大环境改善：4-6月极致科技行情压制医药，7月后科技调整时机构再平衡优选高成长医药板块，当前医药配置空间仍充足，后续配置价值凸显。 2. 医药板块分化明显：创新药、CXO、上游经营及财务指标高景气；医疗器械内销阵痛、外销增长快；中药内部分化，消费品中药随消费走、院内中药受反腐影响大，院外平价中药平稳；医疗服务、零售流通、血制品维持低景气。 二、重点投资板块逻辑 1. 创新药：国内获政策支持，医保支付倾斜，商保或成后续惊喜；海外BD交易爆发，跨国药企专利悬崖+融资压力驱动，未来首付款、里程碑、商业化分成将逐步落地；选股以头部平台型公司为主，如恒瑞、百济、信达、康龙等，小品种需分散布局。 2. CXO：成熟产业，优先选头部公司，如药明系三家、康龙化成等，竞争优势显著，业绩增长快、估值低，ADC等方向仍具长期潜力。 3. 医疗器械：重点关注外销占比高的公司，如时代天使、银行征集、微创医疗等，同时跟踪迈瑞国内业务拐点、联影医疗等的国内业务增长情况。 4. 中药：关注消费品中药跟踪、平价OTC中药、院内中药龙头（清理杂牌后利好合规公司）。 5. 其他板块：医疗服务、零售流通、血制品持续跟踪；原料药关注基本面有拐点的公司；AIDD利好头部临床前CXO，mRNA赛道需警惕技术路径差异及炒作风险。三、风险与关注 1. 医药板块整体景气分化需持续验证，小公司临床成功率低，不宜重仓。2. mRNA赛道需警惕公司技术路径与市场认知不符的风险，避免炒作估值过高的标的。 二、音频原文（转写） 大家好，欢迎参加华创医药早班车医药行业中期策略更新，目前所有参会者均处于静音状态下面开始播报声明本次电话会议仅服务于华创证券研究所，客户不构成投资建议，相关人员应自主做出投资决策，并自行承担投资风险华创证券不应使用本次内容所导致的任何损失，承担任何责任专家发言内容仅代表专家，个人观点不代表本公司观点。本次会议内容不得涉及国家保密信息内幕信息。未公开重大信息商业秘密个人隐私不得涉及可能引发不当炒作或股价异常波动的敏感信息，不得涉及影响社会或资本市场稳定的言论。 未经华创证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式复制刊载转载转发引用本次会议内容，否则由此造成的一切后果及法律责任由该机构或个人承担。本公司保留追究其法律责任的权利，市场有风险，投资需谨慎。各位投资者早上好呃，我是华创医药组的郑成，然后呃今天呢，也是汇报一下我们那个中期策略报告的这样的一个更新。呃，我们看到这个医药的整个投资的大环境。 呃，在这个呃从7月份以来呢，是发生了这个比较。大的这个变化啊也都知道呢，在今年这个456月份呢，呃是一波极致的科技行情啊，当时啊医药不论有什么利好啊，都会跌对吧，然后恒瑞非常大的比例做出来啊，然后也就撑住了9分钟，呃，然后在后面的几个交易日就把这个大比例的涨幅全部都掉完了，呃还有像科技药 业呃实体硫卡替呃全球第一个获批啊之后呢？呃，当天从涨九个点到跌11个点，第二天又跌了11个点，第三天又跌了11个点，对吧，那是456月份的这个极致的科技抱团行情，一要有任何利好，不管是行业的还是个股的啊，都是呃大家出货的这个机会。 然后因为我们也都知道很多医药的细分板块，包括传销和其他的基本面，一直好啊。所以在这个科技啊，6月份呃配置实在到很极致的时候，我印象中这个很多框机配到了60%的这样一个仓位之后呢，7月份呢呃，呃迎来了调整啊，当然很多这个，尤其是之前配的很多科技的这个基金经理呢，他们在7月份这个科技调整的时候仓位的再平衡的这个过程中呢，它实际上是优选了这个具有成长属性的一些医药的板块，包括这个呃创新药啊c叉o，还有后来的所谓的aidd啊这些啊呃，这是整个投资的大环境下就是这样子，所以就是呃医药呢，就是呃，很多景气的板块，其实景气度一直在提升啊，只是456月份，科技也太强了，然后现在呢就是到了一个整个平衡的这样的一个阶段的时候，实际上我们认为医药后续还有配置的啊空间我们在呃这个路源的过程中呢，现在就是呃发现其实整个宽机呃对医药的那种稳定的配置啊，就不是像很多aidd啊mna这些交易性的机会的这这种机会就是稳定的配置的比例呢，我们认为呃出没固仓，可能现在也就呃三到四个点啊，距离七到八个点的标配啊，其实还有很大的这个配置空间啊，所以就是呃，我们的观点是现在整个大环境对这个医药投资，呃投资的大环境上面是呃比较有利的啊。 然后呢，再回到这个基本面上就是这个医药呢？整体而言的话。啊现在投资的机会，他是这个比较分化啊，跟几年前这个呃这个跟十几年前每个板块都有机会不大一样啊，然后呃现在的主题呢就是分化呃，然后像创新要和c叉o对吧，还有一些上游的一些公司它的经营和财务指标是非常高景气的，对吧像像医疗器械呢？那它内部也比较分化啊，以国内销售为主的呢啊，这个暂时呢就是一个镇痛期啊，那外销占据主导的的公司呢？ 那可能就是增长的呃呃很不错，很快啊啊。呃，然后中药呢，这个也是内部比较分化啊，像消费品中药呢，那就跟着消费走呃，那消费呢？现在不景气呢，消费品中药的这个业绩也相对来说比较欠缺，然后院内中央呢，这个这一波受到这个反腐啊。对医药代表的这个反腐呃，影响很大啊，院外的那些评价的中药呢？ 那相对来说就比较啊，平稳啊，当然也有一些公司是这个otc院内双跨的，这种就是呃，反正就是要具体分析。呃，然后整个都处于助理的细分的子板块呢，我们总结下来也有三块就在持续的这个助理啊，一个是这个医疗服务啊，还有一个是零售和流通板块，还有一个是血制品板块。啊然后剩下的呢就是原料呃这一块的话比较分化啊，有的品种价格已经呃稳中有升了，那有的品种还在底部，那还啊，对整体而言的话就具体工资具体看待嘛。 嗯，这是整体的一个基本面的情况啊，然后呢，我们啊，投医药呢，很多时候还是投这个景气的板块，所以从这个角度来说的话，你像这个创新药。嗯，其实近3年一直是我们组的这个首选推荐啊，就是嗯，整体的投资逻辑呢，其实没有这个发生太大的变化啊。然后很多公司的空间也还是依然很很大，机会也依然是很多啊。嗯，创新药呢是这个我们在医药行业里面呢，一个唯一一个呃，国内和海外的这个逻辑都受益的这样的一个子板块国内呢，我们都看到就是之前这个习主席啊，也明确说了国内的这个创新药啊，已经达到了世界。 啊，领先的这个水准，所以就从这个角度来说的话是一个就相当于是呃国家明确导向和呃重点支持的，所以这个在这样一个情况下像这个医保啊，这些其实都对创新药啊，会有支付上的一个倾斜啊，呃2年前的冬天，这个医保局表态说过这个防止药生物类似药，还有中药的这个集采节约的费用80%，用来支持创新药的支付。整个畅销的医保的这个支付比例而言的话，现在还是比较低的还是很大的上升空间啊。 当然，除了医保之外呢，这个商保呃呃，这个应该呃也是创下板块呃，可能会有的这样的1个惊喜啊，但是呢，目前还没有见到实质性的动作啊，但是就是说啊，如果我们国内想营造出像美国那样那么大的这样的一个呃创新药的这个市场的话，这个商贸的这个发展和完善是必不可少的啊，但是我们也目前这个阶段呢，呃，呃，还没有见到实质性的东西啊。这是国内对创新药这个投资的这样一个友好的环境，那海外呢我们都知道bd啊，中国的现在呃，这个bd呢已经非常呃，令人震惊了。 之前7月份的时候，我们统计了全球bd总包啊，最大的十单交易，里面有八单，都是来自中国的邀请。啊，当然，我们很多人可能觉得唉，这个总包啊啊呃，意义不大，但是其实首付款的数据也是非常的，令人惊人。呃，二季度的我也没看到，但是像一季度的这个首付款已经超过了去年上半年的首付款比例的首付款啊。所以就是海海外这块的话，其实还是呃维持呃比较高的这样的一个景气度啊。 创新的海外逻辑呢，其实啊，一直呃都是呃三块第一呢就是呃，跨国药企专利悬崖迫切需要找新的东西。第二呢啊，新冠之后整个美国的啊还有一些发达国家的这个创新药投资啊，开始这个在医药的投资上面开始断崖式下地这样ai的这个投资如火如荼，也影响到这个资金的这个分配，然后像美国这样的呃国家呢，利率又比较高企，对整个融资啊，尤其创新药的融资也不是那么友好。啊，所以那个海外的这个包泰克呢在呃bd给呃跨国央企的这个呃，过去的这样一连串的流程呢？ 是受到了阻碍啊，就他们掏不出很多像样的东西，这个时候呢，跨国药企就被迫走向这个中国的这些企业，然后一看哎都还很ok，然后很有竞争力，很有想象力啊，数据也都不错，价格非常便宜，所以就是这样的一个一套逻辑。传销出海呢，我们认为未来这个就是比如说以这个20年的维度一定会见到这样循序渐进的这样一个过程。呃首先我们能看到像现在这样呃大量的这个首付款啊，不断的比例出群，这是现能看到的再往后面呢对吧，比如过个3年，因为我们就能看到这个大量的里程没付款，现在这个呢，其实我们看到也就百力天恒克隆伯泰啊，这样陆续收到里程碑付款整体的占据比例出去的这个比例还不高啊，但是未来呢，我们一定一定能看到这个大量的这个里程没付款啊，比如再过个五呃那个呃，比如说五到10年，那我们又能看到很多的这个商业化分成对吧啊，那十到20年之后呢，那我们可能也能能看到更多的像百济神州这样的啊，在美国具有商业化能力的这样一个公司的出现。 所以目前还是一个创下了，嗯，比较早期的这样一个阶段啊，那至于选股呢，就是我们认为呢，其实思路也比较简单，头部的公司肯定是可以重仓的。那么那些头部的平台型公司对吧，包括这个这个位置的像恒瑞，虽然短期啊，也就有点压力，但是其实公司的基本面是一直在变好的啊，21年的这个核心资产流市以来，只有当时炒的十几个核心资产，里面只有样品系还有恒瑞。啊，基本面是在持续变化的，其他的不管是这个内部的原因还是自身的，呃是还是外部的原因啊，基本面实际上都是在恶化嗯，对，所以我们对恒瑞的这个未来股价创新高还是非常有信心的，但他毕竟在这一轮啊，因为大家还是比较关注短期的这个业绩，那包括像百济神州，呃，它实际上呃就对百济神州而言的话，它其实就是需要一个契机，然后拿到一个重磅的分子，然后再借助他在美国的这个商业化能力。 呃，然后来嗯拉动现有的比较高的这个收入体量的持续上升，对吧前阵子我们看到公司跟是有了ras的亚太区合作，但是这还不够啊，还是需要有这个有竞争力的，能够在美国商业化的分子啊，其实就类似当时24年底的信达生物啊，大家也是各种质疑啊，质疑这个老于掏空公司这个质疑生物类似要集采啊，当25年这个呃信达把p d one和o two拿出来之后呢，就我们可你看到股价是涨了四倍啊，即使没有创下牛市的 这个因素呢，股价也能有三倍以上的空间，所以百济呢，其实也是在等着他的这个一个重磅的分子对吧，然后也包括像科隆药业这样的平台型公司，对吧，就是不仅呃是这个克隆博泰啊蒸蒸日上对吧，我们看到这个呃大树叶的主业啊，然后包括川林啊，这个也都是呃，企稳向上。 啊另外的话呢，就比如像新媒态啊，其实公司还是在心血管这一块，嗯嗯做得非常有竞争力的一个平台型公司啊，正好这个呃，因为呃捷克零七啊这个数据下来之后呢？嗯，这个呃其实呃又回到了这样一个非常舒适的这个买点来实，实际公司并没有跟这个一个品种绑定，只是在那个阶段呢，那股价跟这个单一你的品种绑定的呃，所以这个位置的话还是比较有投资价值的啊，包括呃像贝达药业啊，华东药业啊呃华东医药啊这些，其实我们认为都是可以这个看一看的可以种仓的这个平台型公司。 嗯，对，所以就是头部的公司，我们认为是可以重仓的啊。嗯，然后那个呃小小一点的公司呢，就是我们觉得还是要控制仓位，因为临川的成功的概率本来呃就没那么高啊。嗯，当然有些公司看上去很大，但是它实际上也是可以归类为这个小公司就是那些一类单一产品的。就是这些呢，其实跟小公司的投资思路一样，都是呃，不适合太重仓。 其实你包括在捷克0727数据呃，呃没发布之前的这个新拟态。其实你可以把它归类为这个小公司的这个投资思路，因为它的股价基本上跟捷克零七高度绑定了，包括康发生我看看上去它其实是一个平台型公司，它确实也是一个平台型公司，但是它的股价跟pdyvgf，双