兴证医药 2026年深度早班车 药明康德

药明康德股价历年来经历了几波周期性行情，主要受大产品驱动、订单和业绩兑现支撑。股价涨跌受内部基本面和外部环境（如新冠、全球降息/加息、地缘风险）共同影响。尽管地缘风险（如UVL事件、生物安全法案）曾带来情绪和估值扰动，但公司内生业务自2024年起加速增长。

公司业绩回顾与展望：

• 2019-2022年：新冠驱动业绩高速增长，收入达400亿。
• 2023-2024年：新冠出清后增速放缓，但内生增长稳健。
• 2025-2026年：进入新一轮业绩加速期，多肽和太子业务放量，预计全年收入超600亿，经调整净利润达240-250亿。
• 长期展望：预计2027年仍能维持20%的收入和利润增速。

财务分析：

• 毛利率和经调整净利率持续提升，处于行业领先水平，得益于技术能力和规模效应。
• 2024年上半年净利率达40%，创历史新高。
• 费用管控措施有效，助力利润率提升。

业务板块分析：

• 化学业务：
  • 聚焦小分子（多肽、寡核苷酸等）全合成能力，从早期R&D到M端。
  • 传统R合成业务占比收缩，小分子CDMO（特别是太子业务）占比提升。
  • 太子业务增长迅速，2024年上半年收入70多亿，增长44%；小分子CDMO加速至150亿。
  • 管线内项目持续导流，已积累3000多个支线，未来将持续贡献业绩。
  • 产能持续扩张，到2025年底小分子反应釜产能超4000立方米，常州新基地建设启动。
• 测试业务：
  • 聚焦临床前业务，核心为独立安评和DMPK。
  • 经历价格战后的需求复苏，2024年上半年收入增长30%，毛利率回升至39%。
  • 安评业务增长显著，2024年增长近5%，2024年上半年增长40%以上。
• 生物学业务：
  • 聚焦临床前阶段，提供优化筛选和生物学测试等服务。
  • 受益于早研复苏，2025年恢复正增长（5%），2024年上半年增长11%。
  • 毛利率有所恢复（37%左右），技术平台能力先进，承接多肽、核酸类等项目。

订单分析：

• 订单是CDMO核心驱动力，2024年上半年持续经营在手订单及新片订单分别增长25%和40%以上。
• 订单增长源于明星大产品终端销售放大和CDMO服务导流。
• 管线内项目持续推进，确保未来订单稳健增长。

行业分析：

• 全球CDMO市场规模约500亿美元，药明康德市占率约8-9%，位居全球第一。
• 在药物发现领域，药明康德RR Testing和康龙化成与Charles River并驾齐驱。
• 随着管线推进，药明康德市占率将持续提升。

估值与投资建议：

• 当前市盈率仅十几倍，处于低估状态。
• 预计公司估值将回到20-25倍的龙头水平。
• 药明康德在全球小分子领域具有不可替代性，未来仍将是把握行业机会的龙头CDMO。
• 长期看好，给予“推荐”评级。