兴证医药 2026年深度早班车 药明康德

00:00:00 本次电话会议仅服务于兴业证券客户，会议音频及文字记录的内容版权为兴业证券所有，内容必须经兴业证券审核后方可留存，未经允许和授权转载、转发此次会议内容均属侵权，兴业证券将保留追究其法律责任的权利。电话会议所有参会人员不得泄露内幕信息以及未公开重要信息，涉及外部嘉宾发言的，兴业证券不保障其发言内容的准确性与完整性。兴业证券不承担外部嘉宾发言内容所引起的任何损失及责任，不承担因转载、转发引起的任何损失及责任。市场有风险，投资需谨慎。提醒投资者注意投资风险，审慎参考会议内容。 00:01:01 好的，感谢各位投资人啊，这个欢迎来参加我们这个早班车系列啊。那么本周的第一场也是这个来到我们这个药明康德啊，作为一个深度的一个汇报的一个开场。呃，我是兴业证券的医药分析师乔博旺啊，我这边主要来汇报一下整个CX板块啊，包括这个今天会聚焦在药明康德的一些更新上。 00:01:24 那其实这里啊，首先我们通过这个公司这个股价历年的这样一个复盘啊，其实可以看出来啊，亚马他们从这个啊我们说上市以来吧，这个也是走出了这个几波周期的一些个行情啊。 00:01:38 在这个背后呢，其实啊我们看到其实核心还是来自于一些啊，这个啊这个大产品的一些持续的驱动啊，包括呢整体一个订单和业绩的一个兑现啊，其实是作为一个每轮行情上行的一个主要的一个支撑点啊。那其实呢，啊包括我们看到啊，这个啊， 00:01:57 整个股价每次涨跌的背后呢，其实主要包含的一个影响因素呢，内部啊公司基本面是一个很强的一个支撑。同时呢外部的一些变化呢，也是对于整体的一个估值端有一定的一个扰动啊，包括我们会看到啊，在外部有这个整体新冠受益之这新冠带来的一个投资高景气下 啊，包括全球在降息的一个周期就会给亚明康德啊带来一个这个更。显著的一个订单增长和这个整体贝塔的一个驱动，那么在整体有加息趋势啊，或者是整体这个我们看到外部地缘有一些风险扰动的过程中，包括之前的UVL事件，以及呢这个24年整体比较大的影响是在于生物安全法案推进啊。 00:02:43 在这个事件的过程中呢，其实整体的。啊，不论是市场的情绪端还是估值端还是有一定影响啊。但是我们看到其实啊，回归到本最本质的， 00:02:54 我们实际上能看到对内生的这样一个持续经营的业务上来说的话啊，在过去几年，尤其是在24年开始啊，受到这法案应该说情绪影响最严重的时候，反而是进入到了一个业绩的大幅加速期啊。 00:03:08 我们说上一轮这个可以说从19年1819年开始啊，受益于全球。这个融资的一个高景气，包括受益于全球生物医药研发的一个高景气，中国的这个CX公司包括药美康德持续在获得全球的市场份额啊，那也是呃在这个一九呃到21年整体是实现了一个业绩的大幅增长啊。在其中也是受益于一些新冠产品的一些放量啊。 00:03:36 那么在这个新冠产品出清之后呢，我们会看到整体是进入到了这个估值在叠加业绩的这样一个啊，这个消化期啊，业绩有整体的这个增速有所回落啊。但是呢， 00:03:49 在这个过程中，我们看到随着啊这个持续管线推进一些一些新增子产品的一个出现啊。我看到像多肽啊这个包括整体小分子持续的有一些新的产品出来啊，那给这个公司带来了一个新一轮的增量啊到目前来看的话，我们觉得从去年开始到今年整体业绩端啊，基本是在一个持续的季度超预期啊。这个上面指引的这样的一个上行的一个周期。那么公司其实也是进入了新一轮的资本开支的一个周期，那其实可以看出来目前整体啊这个景气度啊，包括这个内生的一个订单增长的一个持续性啊，我觉得确定性都会更强。 00:04:26 包括我们说从估值端来看啊，经历了上一轮从新冠之后啊，这个一个高估值现在已经基本 完全消化啊，你看今年其实也就还不到20倍的这样一个P。整体我们觉得还是处于一个估值相对啊，已已已经是非常合理的一个偏低的一个水平了啊对， 00:04:45 那么回到这个公司的基本面来说的话，我们可能先从一些基本财务数据开始。呃，其实这里其实可以看出来，刚才也提到了，我们上一轮的这个业绩加速器实际上是从这个19年开始啊，19到这个啊，21年到22年基本是一个新冠啊带来的一个啊这个全球需求啊，高景气叠加新冠大产品的这样一个周期中啊。那在这个过程里面我们看到是药明康的实现了一个快速业绩放量，这个这个快速爬到了400亿这样的一个收入规模。 00:05:17 然后呢，新冠出清之后呢，整体二十三二十四年其实可以说是调整之年啊，呃，这个整体的增速相对来说是这个比较平缓，没有什么太大的一个这个变化。当然这个里面其实我们会看到，内生增速还是会保持在一个可能不错的一个增长啊。那这个尤其到我们看到从24年开始啊，订单的拐点之后啊，25年26年其实公司进入了新的一轮的这样一个业绩加速期啊，那这一轮我们看到其实主要是以。多肽啊，整个太子业务啊，这个增速为首的去快速放量。那么包括到今年开始，我们会看到小分子也会有更多的产品出来。 00:05:57 那么带动整体的公司啊，尤其是收入端啊，尤其是利润端啊，这些高毛利的板块持续的放量，产能利润率持续的一个提升啊。所以整体我们看到，今年预计全年是超过可能600亿往上的这样一个收入去兑现啊，那这个这个利润啊也是持续提升一个利润率水平，那么现在其实看今年上半年。已经达到了40%的这样一个净调整的几率啊，相当于属于一个历史非常高的一个位置。 00:06:29 对，那么其实这里就刚才可以看到，就是随着公司这种高毛利的啊业务板块占比的一个持续的提升啊，以及呢公司整体在费用上的一些啊这个管控措施啊，我们会看到啊，这个公司不论是毛利率还是经调整的净利率的持续走高啊，这个基本是处于一个全球CDMO o啊制造业里面非常领先的一个水平。我觉得这个背后呢一方面就可以看出来是公司的技术能力啊，是处于一个持续优化和行业领先的一个位置。 00:06:59 然后另一方面其实也可以看出来啊，公司的这个随着CDM模式持续向后期导流啊，后端的大产品的占比持续的一个提升啊，那我们会看到很显著的就是啊，规模效应的体现带来了公司经营利润率的一个持续的改善啊。 00:07:17 我们看随着啊，这个单个产品从早期走走向后期带来了一个产品的一个放量，那很显著的我们能够看到的是啊，来自于整个利润率的一个提升啊。那这个我们是。啊，持续能够在未来能够反复去验证的，所以这个也是CD m o这样一个平台性的优势啊。那包括也是我， 00:07:36 我们为什么很看好这个整体，类似于这样一个模式的其他的C端M公司啊，我们觉得随着产品的导流，包括产品的一个放大啊，这种规模效应啊，预计也是会持续的一个显现的。 00:07:52 对，那这里的话，其实我们也说们康德是作为一个啊全球型的这样一个crdmo公司啊，它这个里面其实海外的占比啊应该是在持续的一个啊这个提升啊，目前已经占比是接近啊百分之这个87的这样一个水平。当然这个里面其实最大头的市场就来自于美国啊，美国基本能够占到70%的这样一个收入占比啊，所以这这也是为什么之前在商二人法案的时候，大家其实对于这块的担忧会更大一点啊。确实这个美国的市场的占比比较高啊，包括在关税的时候也在其实有一些这个情绪上的扰动啊。 00:08:26 但我们强调的是第一个就是啊，第一个就是本身这公司啊，其实它呃这个我们说美国这边确实是最大的一个市场，但是呢像之前关税的时候大家已经反复讨论过啊，这个直接发往美国的并不多啊。其实从这个终端的真的出货的那个地来说，其实是还是比较分散的，有一些去到欧洲啊，有一些去到这个美国啊。 00:08:49 第二的话就是我们说啊，就包括受安证法案。但最近也是持续在推进啊，传来了这个很不错的一个利好的消息。其实可以看到啊，临时禁令申请之后呢，这个其实法院的态度还是很明确的，支持亚明康德啊，对于整体国防部提出的几条的这样一个证据啊，都予以了一个反驳和错误认识的一个界定啊。其实我们觉得地缘风险应该是在陆续的消除。 00:09:16啊包括从员工上来说的话，其实啊因为是整体公司的啊这个员工我们看到啊，还是保持在一个啊这个相对的稳健增长的一个阶段啊。 00:09:27 那在这里面，其实全球主要最多的还是技术人员。 00:09:30 对，那最后呃，第二个部分可能就是我们说从行业部分也是呃这个再更新一下，整个我们其实看到呃全球的应该说呃这个CDMO o行业和C. IO行业啊，目前来说其实啊这个总产的增长规模还是不错啊，因为说整个行业的增速还可以啊，像整个Co的话，全球基本能够达到啊这样一个900亿美金的市场规模。那其中来说的话，我们会看到药物发现啊，临床前的c o啊以及临床c o基本是啊可能130多亿，130多亿600多亿这样的一个市场的一个规模。 00:10:05 那CDMO的话，整体的小分子的。这样一个CDM的市场呢，基本在500多亿啊这样的一个美金的这样一个规模啊啊，所以其实亚能看到在里面呃，目前的市占率还是会保持在一个持续的提升啊。 00:10:19 那像在药物发现和安全领域的话，我们会看到其实全球的啊农医是这个这查尔斯河啊，这个收入规模会最大啊。但是其实亚美康德的r r testing啊，包括康龙啊的实验室业务，其实啊基本上和它从收入规模上啊也是比较接近的啊，这个市占率也是比较稳定的这样一个阶段。所以我们说在早期R这的话基本可以说啊，前三家是保持在一个并驾齐驱的一个状态。 00:10:49 啊，那如果在CDMO领域的话，那其实要们看到毫无疑问的是全球的啊市占率最高的龙头公司啊。那如果看目前收入端的一个市占率的话，基本能够达到啊8%~9%这样的一个规模啊。那排名第二的这个Lu纳呢，基本上才20亿这样一个体量啊，其实啊要比要比康德还是要小很多了，包括再往后看的话，其实2线的这个CDM的这个规模也还是会更小一 点啊， 00:11:16 所以我们说随着管线。逐渐从前到后期推进啊，这个公司其实从不论的项目的市占率，还是从收入的市占率都会持续的增加啊。包括我们说每年新批的FDA分子里面，公司的市占率也是能够达到20%啊，甚至可能会更高一些这样的一个这个占比。 00:11:34 所以我们觉得其实未来可能收入端的这样一个市占率啊，也有希望能够达到这样的一个水平。 00:11:46 对那临床板块来说的话，其实呃这可能呃这个因为亚美康德也做了一个玻璃嘛，其实现在已经在这个板块没有什么太呃，这个主要还是以国内的像泰格啊诺斯格这些板块的竞争啊。所以这个板块来说的话，其实啊这个后续也对这个药明康德没有什么业务的一个影响啊。 00:12:05 那其实这里就提到了，我们说从目前，我们说回到万维康德的这样一个基本的一个模式上来看啊，还是这样一个CLDM啊导流的这样一个一体化的服务的一个平台啊。我们会看到其实在之前公司整体的业务还比较多元化啊，这个这个除了我们是主业的化学业务合成业务啊，测试的生物学业务之外呢，还包括了像这个临床啊，还包括了像这个a TUDDSU这这些板块。 00:12:35 但现在来说的话，其实可以说整体的业务板块会更聚焦一点啊。目前其实也就聚焦在三大业务啊，像化学业务来说的话，这个占比持续提升啊，能够达到百分之。86这样的一个水平啊，测试业务来说的话和生物学业务来说的话，现在整体的一个占比合计啊，也就是在15%不到啊。这样的一个水平啊，那其实呢啊在这个里面我们看到化学务作为一个CCDM加太子啊，主要的一个承接的业务板块啊，是保持一个很快速的增长，嗯带动了整体这个板块的一个占比持续提升。 00:13:14那接下来，可能就具体汇报一下我们的几个业务板块的一个核心的业务情况。 00:13:18 首先还是化学业务板块。然后化学业务呢，作为整个公司啊，这个CRDMO合成的这样一个核心的啊这个能力所在啊，我们会看到其实啊，其实也就聚焦了，包括小分子像多肽寡氨苷酸这样一个多种类业务类型的，从早期的R到D到M端的一个全合成的一个能力啊。那在这个里面来说的话，我们会看到。一方面啊，这个过去几年受益于新