新分子业务快速放量，一体化CRDMO模式高筑行业护城河

投资逻辑： 公司为全球领先的一体化、端到端新药研发与生产服务平台，依托独特的“CRDMO”商业模式，通过全产业链研发生产服务体系持续降低新药研发门槛、提升客户研发效率。 深度参与GLP-1产业链，Tides业务快速增长。GLP-1市场空间广阔。根据Evaluate Pharma预测,GLP-1类药物全球销售额在2030年将达到1,450亿美元，接近2024年的三倍。GLP-1领域领域代表性产品替尔泊肽已成为全球“药王”，2025年全球销售额为365亿美元。在处于全球临床阶段的GLP-1候选药物中，公司支持了36个小分子药物中的12个，56个多肽药物中的11个。此外，在7个已商业化药物中，公司支持了其中1个。落实到业绩层面，公司近两年多肽和寡核苷酸CRDMO业务（TIDES）增长强劲，2025年TIDES业务收入达到113.7亿元，同比增长96%。 行业景气度持续上行，在手订单保证未来增长持续性。目前，随着外部压力缓释、全球投融资回暖，国内BD持续升温，行业已进入内外需共振、新分子放量、订单与业绩逐季改善的新一轮复苏上行周期。截至2026Q1，公司在手订单597.7亿元，同比增长23.6%，充足的在手订单为公司未来业绩的持续强劲增长奠定坚实基础。 盈利预测、估值和评级 预计公司2026-2028年实现营业收入529.20亿/614.81亿/715.36亿元，同比+16.42%/+16.18%/+16.35%，归母净利润174.27亿/209.45亿/251.67亿元，同比-9.00%/+20.19%/+20.16%（注：2026年归母净利润下滑主要是由于2025年投资收益约85.88亿元，公司24-25年扣非净利润分别为99.88亿/132.41亿元，同比+2.47%/32.56%，以2025年扣非净利润作为基数计算，则2026年归母净利润同比增长31.4%），对应EPS为5.84/7.02/8.44元。我们认为，公司目前所处CDMO赛道正处于景气度加速上行阶段且公司Tides业务处于快速放量期，参考CDMO行业2026年28.5倍平均PE估值，考虑到公司行业龙头地位，给予2026年25XPE，目标价146.03元，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示 汇兑风险；国内外政策风险；临床试验进展不及预期风险；产品上市审评进展不及预期风险；大股东减持风险 内容目录 新分子业务快速放量，一体化CRDMO模式高筑行业护城河.............................................3深度参与GLP-1领域，Tides业务快速放量.....................................................5行业景气度持续上行，在手订单保证未来增长持续性.................................................6海外投融资回暖，MNC创新热情持续...........................................................6国内BD交易火热，带动需求复苏显著..........................................................8在手订单保证未来持续强劲增长..............................................................10公司投资建议与盈利预测........................................................................11风险提示......................................................................................13 图表目录 图表1：公司收入情况..........................................................................3图表2：公司经调净利润情况....................................................................3图表3：公司项目情况..........................................................................3图表4：公司经调整经营现金流及资本开支情况....................................................4图表5：公司全球产能布局情况..................................................................4图表6：GLP-1产品销售额（单位：亿美元）.......................................................5图表7：公司GLP-1项目情况....................................................................5图表8：公司各板块业务增速....................................................................6图表9：公司多肽固相合成反应釜总体积..........................................................6图表10：海外投融资月度数据...................................................................6图表11：全球TOP 15药企研发支出情况..........................................................7图表12：海外核心CXO公司业绩及指引变化情况...................................................7图表13：国内BD情况..........................................................................8图表14：国内投融资月度数据...................................................................9图表15：全球医药交易总规模中国占比...........................................................9图表16：中国企业license out交易首付款及总金额...............................................9图表17：CXO公司收入和扣非净利润情况.........................................................10图表18：公司在手订单情况....................................................................10图表19：公司收入拆分情况....................................................................11图表20：可比公司估值情况....................................................................12 新分子业务快速放量，一体化CRDMO模式高筑行业护城河 公司是全球领先的端到端一体化新药研发及生产服务平台，依托独具特色的“CRDMO”商业模式，搭建覆盖新药全产业链的研发生产服务体系，持续降低创新药物研发门槛、大幅提升全球药企研发转化效率，加速多款突破性疗法落地，惠及全球病患。当前公司一体化赋能平台可有效承接海量前沿创新研发项目。依托贯穿药物研发全链条、多维度的综合服务能力，公司持续提速新药临床开发与商业化进程，源源不断推动优质创新药物快速走向临床应用与市场。 公司近年来收入利润均快速增长，2025年公司营业收入455亿元，经调整归母净利润150亿元，2020-2025年经调整归母净利润复合增速达32.7%。 来源：ifind，公司财报，国金证券研究所 来源：ifind，公司财报，国金证券研究所 依托独具特色的一体化CRDMO模式，公司能够深度洞察行业，精准预判前沿技术与研发趋势、把握产业新机遇，夯实长期成长动能。截至2026年一季度，公司D&M管线新增分子总计328个，其中R到D转化分子83个，充分验证CRDMO模式的持续性和有效性。公司目前已累计89个商业化项目，其中2026年一季度新增9个商业化和临床III期项目，为后续增长提供有力保障。 来源：公司演示文稿，公司财报，国金证券研究所（注：数据截至公司2026年一季报） 公司深化产能布局，2025年资本开支达55.4亿元，公司仍将持续加大产能建设，预计2026年资本开支达到65-75亿元。公司经调整经营现金流情况良好，2025年经调整经营现金流为166.7亿元，预计2026年经调整自由现金流达到105-115亿元。 来源：ifind，公司财报，国金证券研究所注：经调整经营现金流，已剔除公司公告披露的股权及业务出售等重大交易（即出售药明合联部分权益与出售中国临床研究服务业务）相关的所得税支出影响。 公司拥有国内领先的全球化布局，在亚洲、欧洲、北美等地均设有运营基地。全球化多点产能布局可充分适配客户近岸生产的发展诉求，有效稳固全球供应链安全；依托新加坡、欧洲等海外基地，可有效对冲关税壁垒、海外监管法案等各类国际贸易风险。公司完善的全球一体化服务体系可全方位承接药企境外研发、商业化生产需求，持续拉动海外业务收入持续增长。 深度参与GLP-1领域，Tides业务快速放量 GLP-1市场空间广阔。根据Evaluate Pharma预测,GLP-1类药物全球销售额在2030年将达到1,450亿美元，接近2024年的三倍。GLP-1领域领域代表性产品替尔泊肽已成为全球“药王”，2025年全球销售额为365亿美元，其中降糖版（Mounjaro）收入230亿美元，同比增长99%；减重版（Zepbound）收入135亿美元，同比增长175%。2026年一季度，降糖版产品销售额达86.6亿美元，创历史新高。 来源：礼来，诺和诺德，国金证券研究所（注：全球销售额数据） 公司深度参与GLP-1领域，且相关管线增速超过行业平均增速。目前公司平台上的GLP-1管线增至24个，其中有15个处于II期和III期临床阶段。 具体来看，在处于全球临床阶段的GLP-1候选药物中，公司支持了36个小分子药物中的12个，56个多肽药物中的11个。此外，在7个已商业化药物中，公司支持了其中1个。 来源：公司2026JPM演示材料，国金证券研究所 落实到业绩层面，公司Tides业务涉及各类多肽品种的CDMO生产，该板块业务在2024年驶入高速增长通道，2025年TIDES业务收入达到113.7亿元，同比增长96%。2026年一季度受到订单交付节奏影响，Tides业务增速有所回落，公司管理层依旧对2026年全年TIDES业务维持高增长具备充足信心，全年增长确定性仍较强。 来源：公司财报，公司官网，国金证券研究所 来源：公司2025年年报，公司官网，国金证券研究所 行业景气度持续上行，在手订单保证未来增长持续性 海外投融资回暖，MNC创新热情持续 流动性宽松的背景下，海外投融资持续回暖。根据insight数据库统计，2025年全球生物医药投融资总额达1981亿美元，相