AI驱动药物研发革命，开启全球一体化CRDMO业务新增长篇章

投资评级（买入） AI驱动药物研发革命，开启全球一体化CRDMO业务新增长篇章 2025年04月23日 首次覆盖维亚生物（1873.HK），给予买入评级，目标价3.5港元，观点如下： 投资观点 ❑ 我们于本篇报告深度差异化地阐述了维亚生物作为国内基于结构的新药发现的CRDMO细分领域龙头，其三大核心投资价值： 全球领先的基于结构的药物发现市场龙头，CRO+CDMO一体化产业布局。基于结构的药物发现技术（SBDD）是现代药物发现的主流技术。通过从分子水平了解药物与靶点的相互作用，解析药物分子与靶点蛋白的复合物结构，从而进行理性的药物设计，提高创新药研发的效率。公司建成了世界最大的蛋白质结构研究平台，并于2020年通过收购朗华制药进军CDMO领域，建设一站式药物研发和生产服务平台。自2024年第二季度以来，公司的CRO新签订单逐步复苏，同时通过降本增效等措施将CRO的盈利水平维持在良好水平。在CDMO方面，朗华制药已累计为897家企业提供了CMC及CDMO服务，将于2025-2026落地两个商业化项目。公司计划于2024-2025新建400立方米的产能服务于新分子的商业化生产，同时CMC端项目数量持续增长。 ❑AI赋能研发生产，创造市场增量。公司通过引入人工智能技术持续提升平台的竞争力，预期将于本年度发布最新的自研AI药物设计平台，实现临床前药物研发环节全覆盖。同时AI技术的引进大大加速了新靶点，新机理，新分子形式的研究，创造市场增量，有助于未来前瞻性的药物发现。以新靶点为例，公司累计研究超过2098个独立药物靶点，其中于2024全年新增交付112个。公司采用干湿实验联动的策略，通过大量实验数据迭代优化AI计算模型，实现实验和计算的相辅相成，并行发展。在生产方面，公司依托AI大语言模型持续优化CDMO工作流，提高研发生产效率。 资料来源：Wind资讯、盈立证券 ❑引进多家战略投资人，企业低估值优势明显。公司于2023年引进淡马锡，弘晖基金，淡明资本及迪拜投资公司作为战略投资人，并完成了累计2.25亿美元的融资，公司仅CRO业务便获得46亿人民币的估值，当时20倍PE的估值。公司目前股价相较于历史估值处于低位水平，有较大的估值修复空间。 证券分析师蔡雨SFC持牌号：BTG755Mail:jack.cai@usmart.hk 我们与市场观点区别：我们认为维亚生物作为全球SBDD龙头已经实现轻装上阵，主动收缩效益低的业务；公司重视并提前布局AI制药有助于未来开拓新市场；公司早期布局的项目逐渐商业化；公司未来发展值得期待。 正文目录 一、全球领先的基于结构的药物发现市场龙头，进军CDMO打造一站式研发生产平台 ......................................................................................................................................6 管理团队...............................................................................................................8股权架构...............................................................................................................8 二、立足SBDD，发力CDMO，打造创新药一站式研发生产平台............................10 收购朗华，打造CXO全链条研发生产服务平台.................................................18 三、AI赋能全产业链，打造独特护城河，未来有望创造市场增量.............................22 提前部署算力，立足AI打造全新药物设计体系.................................................25围绕新靶点，新机理，新分子形式，开拓增量市场............................................28AI助力朗华CDMO业务.....................................................................................29维亚生物独特的EFS业务模式...........................................................................31 四、引进多家战略投资人，企业低估值投资价值明显................................................35 五、盈利预测及估值...................................................................................................38 风险提示.....................................................................................................................40 图表目录 图1：维亚生物发展历程...............................................................................................7图2：维亚生物业务结构...............................................................................................7图3：维亚生物并购情况...............................................................................................7图4：维亚生物管理层团队...........................................................................................8图5：维亚生物股权架构...............................................................................................9图6：全球CRO市场规模..........................................................................................10图7：SBDD一般流程................................................................................................11图8：维亚生物蛋白结构与独立药物靶标交付数量....................................................12图9：维亚生物CRO业务客户服务数据....................................................................13图10：药物发现服务营业收入...................................................................................13图11：药物发现服务毛利率.......................................................................................13 图12：维亚生物CRO研发人员近5年数据及人均创收............................................14图13：维亚生物V-DEL技术平台..............................................................................15图14：维亚生物V-DEL高质量分子库.......................................................................15图15：维亚生物共价和非共价化合物库.....................................................................16图16：维亚生物抗体/大分子平台...............................................................................17图17：维亚生物XDC平台核心优势..........................................................................17图18：CRO融资规模................................................................................................18图19：CRO融资事件................................................................................................18图20：全球CDMO市场规模.....................................................................................18图21：中国CDMO市场占全球比重..........................................................................18图22：CDMO研发生产业务分布..............................................................................19图23：朗华制药营业收入...........................................................................................20图24：朗华制药毛利率..............................................................................................20图25：CMC业务营业收入.........................................................................................20图26：维亚生物各技术平台协同发力........................................................................21图27：历届CASP比赛最高分..................................................................