深度参与由人工智能驱动的药物研发革命，Viva开启全球化CRDMO业务新时代。

推荐（买入） 深度投身于AI驱动的药物研发革命，维瓦开启了全球CRDMO业务的新时代。 2025年4月23日 启动对Viva Biotech（1873.HK）的覆盖，给予买入评级，目标价为3.5港元。我们的观点如下。 恒生指数22,072.62恒生综合指数3,279.04恒生医疗指数2,923.57 ❑ 投资论点 在本报告中，我们对中国结构基础药物发现（SBDD）合同研发和生产组织（CRDMO）领域的领导者Viva Biotech进行深入且具有差异化的分析，突出了其三大核心投资优势： ❑维瓦是全球SBDD领域的领导者，拥有整合的CRO+CDMO能力。SBDD是现代药物开发的主流技术。SBDD技术的基礎是理解药物与靶点在分子層次的互作，即通过分析其複雜結構，觀察藥物分子與靶點蛋白質之間的互作用，進行合理解藥設計並提高藥物研發效率。公司已建成了世界上最大的蛋白質結構研發平台，並通過2020年對朗華藥業的收購，拓展到CDMO領域，建立了一個完整的藥物研發和製造平台。自2024年第二季度以來，公司的新的CRO訂單收入顯示逐漸恢復，而成本優化措施有助於保持業務的良好盈利能力。在CDMO領域，朗華藥業已為897個客戶提供了CMC和CDMO服務，並有兩個商業化項目預計在2025-2026年推出。公司計劃在2024年至2025年間建立400立方米的新的生產能力，以滿足新分子的商業生產。同時，CMC業務的項目數量也保持了持續增長。 ❑人工智能助力研发与制造，创造新的可能性。公司通过引入人工智能技术持续提升其竞争力，预计今年将推出一个全新的专有AI药物设计平台，覆盖整个临床前药物发现过程。人工智能的采用也显著加快了新靶点、新型作用机制（MOA）和新型疗法的研究，创造了新的机会并推动了下一代药物的发现。例如，公司研究了2098个独立的药物靶点，其中包括仅2024年就交付的112个新靶点。公司将干实验和湿实验相结合，利用大量实验数据迭代优化AI模型，这确保了计算和实验的并行进步。在制造业，AI驱动的巨大语言模型（LLMs）正在部署以简化CMO工作流程并提高效率。 来源：Wind、uSMART Securities ❑引入战略投资者和低估提供了上升潜力。在2023年，Viva从战略投资者那里筹集了2.25亿美元的资助，包括淡马锡、高光资本（HLC）、真光和迪拜投资局（ICD）。仅CRO部门的价值就达到了46亿元人民币（当时市盈率为20倍）。然而，当前股价仍处于历史低位估值，显示出巨大的增值潜力。 余才 BTG755 邮箱：jack.cai@usmart.hk 我们从市场差异：我们相信Viva Biotech，作为全球SBDD领域的领导者，已通过退出低边际利润的业务成功简化了运营。公司早期对AI驱动的药物发现的承诺使其对未来增长定位有利。项目正朝着商业化方向进展。总体而言，该公司的未来发展前景十分乐观。. 目录 1. Viva是全球SBDD领域的领导者，正在扩展到CDMO领域以构建 基于SBDD，Viva拓展至CDMO领域，为创新新药研发与制造打造一站式平台。 ...........................................10 朗华收购将构建完整的CXO研发和制造服务平台链...........................................................19 人工智能赋能整个产业链，创造独特护城河，预计未来将创造新的可能性.............................................24 维瓦，提前部署计算能力并构建一个基于新人工智能的药物设计系统...........................................................................................................27 4. 随着战略投资者的引入，Viva的估值被低估 明显......................................................................................................................37 风险披露.........................................................................................................42 图 1：Viva 的发展阶段 .............................................................7 图 2：Viva 的业务板块 ..........................................................................7 图 3：Viva 的并购历史........................................................................................7 图 4：Viva 的管理团队....................................................................8 图 5：Viva 的股权结构 .........................................................................9 图 6：全球合同研究组织（CRO）市场规模.............................................................................10 图 7：系统性生物医药发现（SBDD）的一般过程...................................................................12 图 8：Viva 提供的蛋白质结构和药物靶标数量...........13 图 9：Viva 的客户服务数据 .........................................................................14 图 10：药物发现服务收入.............................................................14 图 11：药物发现服务毛利率......................................................14 图 12：CRO 研发人员数据和人均收入数据 ..............................15 图 13：Viva 的 V-DEL 平台...............................................................................16 图14：V-DEL库：高质量........................................17图15：Viva的复合库.......................................................................17图16：Viva的抗体/生物制剂平台..............................................................................................图 17：XDC 平台的核心优势.....................................................18图18：首席营收官融资规模..................................................................................19图19：首席营收官融资事件.............................................................................19图20：全球CDMO市场规模........................................................................20图21：全球中国CDMO市场占比 ............................................20图22：CDMO解决方案与服务.........................................................................21图23：朗华收入.....................................................................................22图24：朗华毛利率.............................................................................22图25：CMC收入...........................................................................................22图26：整合Viva的平台....................................................................23图27：CASP竞赛中的最高分.....................................................................................24图28：利用RFdiffusion设计的微小蛋白 ..............................................24图29：人工智能驱动的药物发现..........................................................................26图表 30：人工智能药物开发的国内外投资与融资....................27图31：Viva的AIDD/CADD平台.....................................................................28图32：Viva通过一种方法进行抗体发现的一个例子............................................29图33：新设计流程图及时间消耗图...........................30图34：新设计分子的重叠................................................31图35：人工智能赋能药品制造.........................................................33图36：AI在制药领域的应用实例.................................33图37：具有潜力的生物科技初创公司探索领域................................ 34图38：药物开发不同阶段的投资收益....................34图39：与EFS相关的投资收益.............................................................